對于價值投資，大家都常說一句話，價值投資很簡單，就是去尋找好公司的好價格。好公司的量化標(biāo)準(zhǔn)很多，毛利率，ROE，凈利潤復(fù)合增速，非量化的判斷標(biāo)準(zhǔn)也很多，商業(yè)模式好壞，高管團隊優(yōu)劣。多元的判斷標(biāo)準(zhǔn)使得判斷一家公司是否優(yōu)秀變得比較容易。

對于好價格，我們的判斷尺度和標(biāo)準(zhǔn)就少了很多了。現(xiàn)在市場通行的判斷標(biāo)準(zhǔn)是估值pe，pb，ps。還有一部分專業(yè)投資者使用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方式對一些股息率高現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)進行估值。

對于好公司的判斷是多元化指標(biāo)，于是我們可以通過多個維度對一家公司是否優(yōu)秀進行綜合判斷。但對于好價格的判斷并不是多元化的指標(biāo)。

比如對一家周期性企業(yè)進行估值時，我們能用PE,PB，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法同時進行么？肯定是不行的，周期企業(yè)分紅率不穩(wěn)定自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型很難使用，PE又有明顯周期性，在弱周期時PE很高PB很低，會得出絕對矛盾的結(jié)論。

因此判斷股票是否具有好價格時最重要的步驟是進行分類而不是進行綜合評估，做一個非常粗略的分類我們可以把股票分為三類。

第一類是針對業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌股我們可以直接用當(dāng)下的pe，pb來對其估值高低進行判斷，同時輔以成熟市場給相似公司的估值進行判斷。后者是考慮到A股逐步國際化后估值會與成熟市場相銜接，國內(nèi)過去普遍給予市值大的公司較低估值，這種情況可能被糾正。

舉個例子，中國建筑，過去五年pe波動區(qū)間在4-15倍，中位數(shù)為7.5倍，我們就認(rèn)為其7.5倍的估值為其估值中樞，在估值中樞以下就有明顯的修復(fù)空間。

第二類是周期股，周期股只適用于PB的估值方法。比如證券股，以中信證券為例，過去五年P(guān)B估值的中位數(shù)是1.48倍，波動區(qū)間在1.2-4.2倍，那安全邊際就很好測算了，越接近1.2倍越安全，1.48倍以下就有布局價值。

但周期股需要注意的是一些強周期板塊的周期波動時間是很長的，就拿證券股為例一個周期的時長是5-7年也就是一輪牛熊區(qū)間，2015年9月時中信證券的PB就跌到過1.24倍，那個時候買確實安全邊際很高虧不了錢，但想

賺錢就還有得熬，資金利用效率會受影響。

第三類，也是今天想重點想介紹的一類，成長股。成長股的股價大多是由很多因素決定的，而且這些因素在不同的時間節(jié)點往往權(quán)重不同對價格的影響不同。比如在2015年，想象空間是成長股定價最重要的因素，樂視網(wǎng)的故事言猶在耳。

但在今天，確定性和增長速度空間成為了成長股定價最重要的因素?？纯赐ú哚t(yī)療，愛爾眼科的股價就知道了。很多人會說愛爾眼科80倍的PE高了，但實際上市場只是反應(yīng)了對其未來兩年成長的預(yù)期，因為其成長性很強，用每年40%的復(fù)合增速來算，對應(yīng)18年80倍的pe對應(yīng)20年的利潤就只有40倍而已。

用想象空間來定價和用確定性和想象空間共同來定價這其中的區(qū)別其實是在于風(fēng)險偏好，在風(fēng)險偏好程度高的時候我們常用想象力定價確定性考慮的較少，但風(fēng)險偏好低的時候我們就會更多的考慮確定性指標(biāo)進去，給想象空間更低的權(quán)重。

在做價格的預(yù)判時我們就常常用一個估值的區(qū)間來對這二者進行量化，這個估值區(qū)間我們綜合考慮到預(yù)判未來盈利增長情況，過去的估值波動區(qū)間，券商給到其的估值波動情況等等。這會是一個相對比較主觀的預(yù)測指標(biāo)。

在具體操作中我常會以25倍為估值中樞取到20-25倍，25-30倍這樣兩個區(qū)間來進行預(yù)測。對于一只成長股而言25倍的估值區(qū)間是相對比較合理的，如果成長速度比較快我們?nèi)『笳撸容^慢我們?nèi)∏罢摺?/p>

估值討論完了，股票價格=凈利潤X估值，那凈利潤怎么來？對于成長股股價進行預(yù)測時我采用的盈利指標(biāo)并不是簡單的過去一年的盈利水平，我常常取券商對公司明年的盈利預(yù)測來討論未來，為了審慎考慮我常在券商的預(yù)測盈利基礎(chǔ)上乘上0.9。比如今年我們就會取券商對企業(yè)2020年的盈利預(yù)測來進行預(yù)判，這主要是因為時間長了券商本身的預(yù)測難度也比較大，取兩年的時間周期相對合理。

很多朋友往往對券商有誤解認(rèn)為其研報質(zhì)量很差，預(yù)測值偏離度也很大，很多都是吹票的騙子。當(dāng)然這種情況確實很多了，水平低的研究員也很多。

但如果我們?nèi)∫粋€平均值來看券商盈利預(yù)測的質(zhì)量還是很高。下圖是券商過去對先導(dǎo)智能的盈利預(yù)測，藍(lán)色線是平均值，那根紅色線是實際值，可以看出預(yù)測平均值和實際值之間的差異還是很小的。所以借用券商對其未來盈利預(yù)測的平均值來作為公式中凈利潤的部分是有一定依據(jù)的。

上述的內(nèi)容已經(jīng)可以幫助我們算出我們需要的目標(biāo)價，接下來安全邊際怎么算？我認(rèn)為距離目標(biāo)價50%的區(qū)間就有非常高的安全邊際了，而且兩年50%的漲幅也就是對應(yīng)一年23%左右的漲幅也比較符合對于成長股的盈利預(yù)期。

用先導(dǎo)智能舉例。根據(jù)券商預(yù)期的平均數(shù)，2019年先導(dǎo)智能歸母凈利潤平均預(yù)測值為10.9億，2020年為14.3億，增速為31.07%，28.09%。

按peg為1估算可以給予30倍pe。先導(dǎo)智能過去5年的pe中位數(shù)為62倍，均值為69倍（過去增速高參考價值低）。同為制造業(yè)優(yōu)秀企業(yè)的大族激光過去5年的pe中位數(shù)為31.29倍，均值31.33倍。綜合考慮給予其25-30倍的估值區(qū)間。

那么先導(dǎo)智能在2020年的目標(biāo)市值下沿就是14.3X25X0.9=321億。目標(biāo)市值上沿就是14.3X30X0.9=386億。用目標(biāo)市值下沿給予50%的上漲空間就是321/1.5=214億，上沿對應(yīng)是257億。

那么結(jié)論就出來了，在25倍pe的情況下，先導(dǎo)智能具有安全邊際的買入節(jié)點是214億，30倍pe情況下是257億。換句話說257億市值以下開倉都是有安全邊際的，因為市場情緒轉(zhuǎn)好后市場肯定可以給到先導(dǎo)智能這種質(zhì)地的股票30倍及以上的估值的。如果有214億市值以下的開倉機會就是非買不可得開倉機會了。

同時目標(biāo)價已經(jīng)得出，超過386億市值先導(dǎo)現(xiàn)在得市值就已經(jīng)透支未來兩年上漲空間，算是合理目標(biāo)價了。

最后提醒，上述所有論述只是為了粗略的量化方便判斷得出得合理目標(biāo)區(qū)間和介入價位，并且為交易提供參考而不是作為交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)，交易是需要根據(jù)市場和公司的具體情況來具體做判斷的。

另外買入后還需要跟蹤公司財報，關(guān)注其經(jīng)營情況是否符合券商研報和市場的一致性預(yù)期，關(guān)注其利潤情況是否符合券商研報和市場的一致性預(yù)期，如果發(fā)現(xiàn)經(jīng)營情況有異常應(yīng)該果斷止損。