如果只能選一個(gè)指標(biāo)來(lái)總結(jié)巴菲特選股思路的話，那么ROE是最合適不過(guò)的了（ROE即凈資產(chǎn)收益率，公式為ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）。巴菲特也曾在《致股東的信》上稱：“我們判斷一家公司經(jīng)營(yíng)好壞的主要依據(jù)，取決于其凈資產(chǎn)收益率ROE?！蹦敲?，高ROE到底意味著什么呢？

一、高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河

我們知道市場(chǎng)是高度競(jìng)爭(zhēng)的，而資本無(wú)時(shí)無(wú)刻不在逐利，任何“超額收益”都會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一點(diǎn)一點(diǎn)腐蝕，被不斷進(jìn)入的資本一點(diǎn)一點(diǎn)拉回至平庸的回報(bào)。按理說(shuō)，這世間所有行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率都應(yīng)該是一樣的。比如A行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率為10%，B行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率為6%，那么逐利的資本就會(huì)從B行業(yè)流向A行業(yè)，從而拉低A行業(yè)的資本回報(bào)率，也被動(dòng)地抬高了B行業(yè)的資本回報(bào)率，如此循環(huán)往復(fù)，直至把世間所有行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率拉至同一水平，使之成為一個(gè)常數(shù)N。那么為什么會(huì)有很多公司一直擁有“超額收益”呢？巴菲特用“護(hù)城河”的概念解釋了這一現(xiàn)象。

舉個(gè)例子：假設(shè)你投資了一家餐廳，剛開(kāi)始很平庸，只能達(dá)到餐飲行業(yè)一般水準(zhǔn)（假設(shè)一般水準(zhǔn)的資產(chǎn)回報(bào)率為10%），投資100萬(wàn)每年可獲收益10萬(wàn)。不過(guò)，通過(guò)你的各種努力，餐廳業(yè)績(jī)提升了，利潤(rùn)漲到了18萬(wàn)/年（資產(chǎn)回報(bào)率變?yōu)?8%）。

那么，為什么行業(yè)一般的資產(chǎn)回報(bào)率為10%，你的餐廳卻能到18%呢？原因有很多，可能是擁有獨(dú)特的配方，味道比別家好吃（無(wú)形資產(chǎn)）；可能是管理優(yōu)秀，成本比別家低（成本優(yōu)勢(shì)）等等，而這些都是你家餐廳的護(hù)城河。對(duì)于一般的餐廳（ROE=10%)，想要凈利潤(rùn)達(dá)到18萬(wàn)/年，必須投入180萬(wàn)資本。而你只需投入了100萬(wàn)就能產(chǎn)生18萬(wàn)凈利潤(rùn)，這也就意味著你家餐廳的護(hù)城河價(jià)值等同于80萬(wàn)資本！護(hù)城河是有價(jià)值的，它跟廠房、機(jī)器、存貨這些實(shí)物一樣，都是企業(yè)價(jià)值的一部分。

將護(hù)城河價(jià)值套入凈利潤(rùn)公式的話，就產(chǎn)生了公式A：凈利潤(rùn)=（凈資產(chǎn) 護(hù)城河價(jià)值）*行業(yè)一般的資產(chǎn)回報(bào)率常數(shù)N，而我們知道另一個(gè)公式B：凈利潤(rùn)=凈資產(chǎn)*ROE。將兩個(gè)公式聯(lián)立可得：

護(hù)城河價(jià)值=（ROE/N-1）*凈資產(chǎn)

由此公式可知，護(hù)城河價(jià)值與ROE成正比，高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河。

二、高ROE意味著更多的“實(shí)際可分配利潤(rùn)”

芒格曾說(shuō)：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，然后年末你可以拿走所有利潤(rùn)；第二種也可以每年賺12%，但是你不得不把賺來(lái)的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對(duì)股東們說(shuō)：這就是你們的利潤(rùn)。我恨第二種生意?！憋@然，高ROE企業(yè)正是芒格所喜歡的“第一種生意”——能產(chǎn)生更多的“實(shí)際可分配利潤(rùn)”。

舉個(gè)例子：有兩家企業(yè)，市值均為100億，凈利潤(rùn)為10億，所不同的是A企業(yè)ROE=10%，B企業(yè)ROE=20%。則可推斷出以下數(shù)據(jù)：

假設(shè)兩家企業(yè)ROE不變，估值（PE）不變。兩家企業(yè)都希望第二年利潤(rùn)增長(zhǎng)10%（即凈利潤(rùn)從10億變?yōu)?1億），那么

1、對(duì)于A企業(yè)，為了增加1億利潤(rùn)，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入10億的凈資產(chǎn)（套入公式：ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)），這也就意味著，本年度10億利潤(rùn)要全部投入再生產(chǎn)，分紅為0。

2、對(duì)于B企業(yè)，為了增加1億利潤(rùn)，在ROE不變的情況，企業(yè)需要再投入5億的凈資產(chǎn)，這意味著，本年度只需投入5億利潤(rùn)，另有5億分紅。

兩家公司看似市值、利潤(rùn)、估值相同，但投資這兩家公司的收益率卻大不相同。投資A公司一年的收益率為10%，投資B公司一年的收益率則為15%！

（注：A公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%至11億，10倍PE不變，則市值增長(zhǎng)到110億，投資收益率10%；B公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10%至11億，10倍PE不變，則市值增長(zhǎng)到110億，另有分紅5%，投資收益率15%）

可見(jiàn)，高ROE意味著更多的“實(shí)際可分配利潤(rùn)”。

高ROE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河，可以產(chǎn)生更多的“實(shí)際可分配利潤(rùn)”，“可能”是一家高回報(bào)率的企業(yè)。但投資不會(huì)無(wú)腦到只憑一個(gè)指標(biāo)即可選出偉大的公司，高ROE只是一個(gè)表象、一個(gè)路引，更重要的是去深入地分析商業(yè)模式、業(yè)績(jī)的真?zhèn)巍⒆o(hù)城河的堅(jiān)固程度等。