最近在寫企業(yè)基本面分析系列文章時(shí)，有這樣的描述，如果企業(yè)賺的錢，全部拿來分紅，那么投資者的收益率，就是ROE。但是我觀察到，同樣能表示投資收益率的PE，顯示的結(jié)果卻和ROE不一樣，比如洋河股份現(xiàn)在的靜態(tài)PE是21.28倍，但ROE是25.7%，這兩者從數(shù)值上看，分明就不一樣嘛。我當(dāng)時(shí)也沒想明白，但是現(xiàn)在我想明白了，和大家分享一下。

首先解決第一個(gè)問題，PE不是拿來衡量股價(jià)是否偏離內(nèi)含價(jià)值的指標(biāo)嗎，怎么你又說是收益率的指標(biāo)呢？

我們來看一下PE的計(jì)算公式 ：

PE = 總市值 / 凈利潤

想象一下，總市值，凈利潤，代表什么 ？舉個(gè)例子，你拿著10000塊錢去存銀行，一年下來，銀行給了你400塊利息，這里的10000塊錢，其實(shí)就是總市值，400塊呢，自然就是凈利潤了。所以，你這個(gè)存銀行的估值 ，等于 10000 / 400 = 25倍。

你想到了什么？沒錯(cuò)，存銀行的收益率 ，等于 400 / 10000 = 4%，正好是1/ 25 = 4% 。所以，收益率就是市盈率的倒數(shù)。于是乎，終于想明白了，為什么有人說，股票的市盈率是多少，預(yù)計(jì)著你多少年才能回本。比如市盈率是50倍，那么收益率就是1/50，那么確實(shí)需要50年才能回本，good，解決了第一個(gè)問題。

由第一個(gè)問題的解釋，我們可以口算出，洋河股份的投資收益率為1 / 21.28 * 100 = 4.7%

現(xiàn)在看，和ROE 25.7%也是相差十萬八千里呀。別急，我們接著看。

假設(shè)你花100萬，在成都開了家火鍋店，第一年賺了30萬凈利潤，這時(shí)候你的ROE = 30%，沒問題，但這時(shí)，你同學(xué)李在笑發(fā)現(xiàn)你這個(gè)生意非常好，一拍腦袋和你簽了個(gè)合同，200萬收購了你的這家火鍋店100%的股權(quán)。第二年這家火鍋店同樣賺了30萬，這時(shí)候李在笑的投資收益率等于多少呢？ 30 / 200 * 100 = 15%。咦，減半了？對頭，因?yàn)樗麑糍Y產(chǎn)支付了溢價(jià)，導(dǎo)致ROE發(fā)生了變化。

看到這明白了吧，洋河的ROE是25.7%沒錯(cuò)，但是我們?yōu)槠鋬糍Y產(chǎn)支付了溢價(jià)，既然是凈資產(chǎn)相關(guān)的，一下子就想到了PB，根據(jù)現(xiàn)在的市值1726.86億，除以2018年末的凈資產(chǎn)336.45億，得到PB = 5.13。再用ROE / PB = 5.0%

4.7% 與 5% ，相差0.3%，這個(gè)差值，無非是計(jì)算ROE時(shí)用的凈資產(chǎn)是平均凈資產(chǎn)等 一些細(xì)節(jié)，如果認(rèn)真算一下，兩者其實(shí)是相等的，這里就不必追究了，我們來總結(jié)一下。

僅當(dāng)PB等于1時(shí)，企業(yè)所得利潤對應(yīng)的ROE，才是投資者真實(shí)的收益率，如果大于1，則實(shí)際ROE，小于財(cái)報(bào)上的ROE。而如果小于1，則意味著投資收益率大于ROE。

根據(jù)這個(gè)結(jié)論，我一下子想到了銀行，這些年一直處于破凈邊緣的銀行，ROE卻一直保持在15%左右，而有的行業(yè)，看上去ROE很高，但稀釋后真實(shí)ROE卻低得很。是不是銀行更有投資價(jià)值呢？當(dāng)然，計(jì)算ROE其實(shí)是我寫的系列文章 的第一步，并不能根據(jù)ROE的高低直接下結(jié)論，大家可以參考我的系列文章，進(jìn)一步去思考。