內(nèi)容提要

無(wú)論是應(yīng)用于管理全球市場(chǎng)的創(chuàng)新金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)，還是應(yīng)用于金融監(jiān)管和金融風(fēng)險(xiǎn)防范，區(qū)塊鏈技術(shù)正在推動(dòng)金融行業(yè)格局發(fā)生變化，并借此構(gòu)建新型的信息和價(jià)值交換網(wǎng)絡(luò)。

一、什么是區(qū)塊鏈

區(qū)塊鏈，也稱分布式賬本技術(shù)，是比特幣等虛擬貨幣的底層技術(shù)框架。區(qū)塊鏈綜合了分布式存儲(chǔ)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)傳輸、共識(shí)機(jī)制和加密算法等技術(shù)，是一種多學(xué)科、跨領(lǐng)域的綜合創(chuàng)新。

狹義上，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N以時(shí)間順序組織的數(shù)據(jù)區(qū)塊的鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，并輔以密碼學(xué)等原理保證的不可篡改、不可否認(rèn)的分布式賬本。廣義上，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N利用密碼學(xué)、共識(shí)機(jī)制、智能合約等方式實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的傳輸和訪問(wèn)、生成和更新、編程和操作，以最終完成信息流、資金流傳遞的價(jià)值交換網(wǎng)絡(luò)。

短期內(nèi)，區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的應(yīng)用面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，法律法規(guī)和監(jiān)管政策存在不確定性。一旦區(qū)塊鏈技術(shù)廣泛應(yīng)用于金融行業(yè)，將給現(xiàn)有法律法規(guī)和監(jiān)管框架帶來(lái)挑戰(zhàn)。因此，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外政府機(jī)關(guān)和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)將區(qū)塊鏈納入其監(jiān)管體系之下。

另一方面，區(qū)塊鏈技術(shù)自身還有待完善。區(qū)塊鏈系統(tǒng)實(shí)際使用中可能存在節(jié)點(diǎn)操縱、交易隱私泄漏以及身份認(rèn)證機(jī)制的中心化等問(wèn)題。

長(zhǎng)期看，區(qū)塊鏈多中心、不可篡改、安全可靠和隱私保護(hù)等特性，與金融業(yè)務(wù)痛點(diǎn)緊密結(jié)合，未來(lái)將會(huì)成為關(guān)鍵底層基礎(chǔ)設(shè)施。無(wú)論是應(yīng)用于管理全球市場(chǎng)的創(chuàng)新金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)，還是應(yīng)用于金融監(jiān)管和金融風(fēng)險(xiǎn)防范，區(qū)塊鏈技術(shù)正在推動(dòng)金融行業(yè)格局發(fā)生變化，并借此構(gòu)建新型的信息和價(jià)值交換網(wǎng)絡(luò)。

二、區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的應(yīng)用探索

當(dāng)前證券期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是需要權(quán)威的第三方機(jī)構(gòu)、信息中介或中央對(duì)手方作為擔(dān)保，幫助市場(chǎng)參與者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和權(quán)益等的價(jià)值交換。區(qū)塊鏈作為一種跨學(xué)科的創(chuàng)新范式，借助其多方共識(shí)機(jī)制、不可篡改等特性，能夠?qū)崿F(xiàn)網(wǎng)絡(luò)從中心化信任到弱中心化、多中心化的轉(zhuǎn)變，也能帶來(lái)“交易即清算”的效率提升。

(一)證券期貨領(lǐng)域的交易

國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)作為新興業(yè)務(wù)，在飛速發(fā)展的同時(shí)面臨著很多問(wèn)題，其中主要有兩個(gè)痛點(diǎn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)高，二是缺乏機(jī)構(gòu)間交易市場(chǎng)。

借助區(qū)塊鏈技術(shù)，構(gòu)建一個(gè)場(chǎng)外交易平臺(tái)，如圖1所示，可以聯(lián)結(jié)各個(gè)市場(chǎng)大量分散的客戶資源，買賣雙方只要對(duì)所在節(jié)點(diǎn)上的賬本交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析就可以查詢履約信息、鎖定交易機(jī)會(huì)。

借助區(qū)塊鏈場(chǎng)外交易平臺(tái)上的智能合約，機(jī)構(gòu)可以在有詢價(jià)需求時(shí)對(duì)全網(wǎng)進(jìn)行廣播，也可以實(shí)時(shí)獲取區(qū)塊鏈上的交易報(bào)價(jià)，依照合約中約定的條件自動(dòng)執(zhí)行；當(dāng)智能合約計(jì)算出交易對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)值達(dá)到預(yù)警線時(shí)，會(huì)向有關(guān)參與交易的機(jī)構(gòu)自動(dòng)告警。

圖1 基于區(qū)塊鏈的場(chǎng)外交易系統(tǒng)示意圖

(二)證券期貨領(lǐng)域的結(jié)算

2015年澳大利亞證券交易所(ASX)開始評(píng)估CHESS替換計(jì)劃，并于2016年1月選擇與Digital Asset Holdings(DAH)合作，使用區(qū)塊鏈技術(shù)對(duì)交易后業(yè)務(wù)進(jìn)行原型驗(yàn)證和測(cè)試。2017年ASX完成了區(qū)塊鏈技術(shù)的自我分析和評(píng)估。

新的系統(tǒng)采用受許可的聯(lián)盟鏈方式構(gòu)建，ASX作為鏈中的絕對(duì)權(quán)威節(jié)點(diǎn)，具有授權(quán)用戶節(jié)點(diǎn)、審核交易等權(quán)限。普通用戶可以申請(qǐng)作為記賬節(jié)點(diǎn)、參與鏈上的交易發(fā)起驗(yàn)證，也可以不接入?yún)^(qū)塊鏈，通過(guò)API與鏈上交易進(jìn)行交互。

ASX通過(guò)對(duì)賬本的控制，保證交易的效率和可用性，其系統(tǒng)的整體架構(gòu)，見圖2。

圖2 澳大利亞證券交所CHESS系統(tǒng)替換計(jì)劃架構(gòu)

2018年，香港交易所也計(jì)劃與DAH合作，開發(fā)后交易處理平臺(tái)，用以解決國(guó)際投資者和本地投資者在其滬港通北向交易平臺(tái)上的交易結(jié)算問(wèn)題，形成了新一代區(qū)塊鏈解決方案，如圖3所示，所有參與方都可以在該平臺(tái)上進(jìn)行即時(shí)結(jié)算。

在新一代區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)中，港交所為交易和清算參與者提供統(tǒng)一賬本，并為傳統(tǒng)支付結(jié)構(gòu)提供接口。

圖3 香港交易所新一代區(qū)塊鏈結(jié)算系統(tǒng)

同樣一直關(guān)注區(qū)塊鏈技術(shù)的還有新加坡交易所(SGX)。新加坡交易所與其合作伙伴基于三種不同的平臺(tái)進(jìn)行了不同區(qū)塊鏈間交割結(jié)算系統(tǒng)原型開發(fā)，具體見圖4。該DvP結(jié)算系統(tǒng)已經(jīng)申請(qǐng)專利。新的DvP結(jié)算系統(tǒng)將幫助交易參與者履行其義務(wù)，減輕主要風(fēng)險(xiǎn)和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)可結(jié)算的最終狀態(tài)，提高投資者信心。

新加坡交易所的試驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資者能夠同時(shí)在不同的區(qū)塊鏈平臺(tái)上進(jìn)行票據(jù)資產(chǎn)的交換以及最終結(jié)算。

圖4 新加坡交易所DvP系統(tǒng)結(jié)構(gòu)

(三)證券期貨領(lǐng)域的存證

1.期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合同管理

期貨公司對(duì)經(jīng)紀(jì)、非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的電子化簽約需求強(qiáng)烈。利用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)電子合同平臺(tái)，有助于將電子合同生命周期與區(qū)塊鏈多中心化、不可篡改、可溯源等特性結(jié)合起來(lái)，打通身份認(rèn)證、合同訂立、流轉(zhuǎn)、簽署、備案以及法律糾紛應(yīng)對(duì)等一系列流程，降低期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的簽約和管理成本，提高簽約效率，促進(jìn)期貨行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2.私人股權(quán)的電子化

目前，未上市公司的股權(quán)往往通過(guò)協(xié)議、資產(chǎn)證明或者紙質(zhì)證券來(lái)證明資產(chǎn)所有權(quán)。區(qū)塊鏈可以替代紙質(zhì)文件作為私人股權(quán)的電子化載體，規(guī)范該類證券的登記和流通，并確保相關(guān)過(guò)程不存在人為篡改的可能性。

2015年6月，納斯達(dá)克(Nasdaq)和區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司Chain建立合作關(guān)系，利用區(qū)塊鏈平臺(tái)Linq進(jìn)行私有股權(quán)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。2015年12月，納斯達(dá)克報(bào)告使用Linq完成和記錄首筆私人股權(quán)的交易。首筆交易針對(duì)Chain進(jìn)行，以數(shù)字方式確權(quán)和記錄私人股權(quán)。

借助區(qū)塊鏈安全透明、不可篡改、易于追溯的特點(diǎn)，納斯達(dá)克改良了私人股權(quán)記錄及其變更歷史，使得股權(quán)登記證明更加高效、可信。在不依賴第三方公信機(jī)構(gòu)的前提下，初創(chuàng)公司可以實(shí)現(xiàn)證券登記的無(wú)紙化、合規(guī)化和規(guī)范化。

(四)證券期貨領(lǐng)域的其他應(yīng)用

此外，區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域還有諸多其他應(yīng)用。例如，2016年阿布扎比證券交易所(ADX)發(fā)布區(qū)塊鏈投票服務(wù)；2017年日本交易所集團(tuán)(JPX)發(fā)布了在KYC(Know Your Customer)流程中使用區(qū)塊鏈概念測(cè)試的研究；國(guó)內(nèi)多家交易所也陸續(xù)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)開展了高性能聯(lián)盟鏈用于主板證券競(jìng)價(jià)交易、區(qū)塊鏈應(yīng)用安全管理、使用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建倉(cāng)單系統(tǒng)等課題研究。

綜上所述，區(qū)塊鏈正在重塑金融行業(yè)的基礎(chǔ)框架，加速證券期貨業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新和迭代速度，在交易前、交易中、交易后等環(huán)節(jié)全面提高資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)間效率，促進(jìn)交易所基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)改造。

三、區(qū)塊鏈在證券期貨領(lǐng)域的發(fā)展建議

(一)瞄準(zhǔn)痛點(diǎn)，急用先行

作為一項(xiàng)重要的金融科技技術(shù)，區(qū)塊鏈系統(tǒng)的研發(fā)應(yīng)當(dāng)以服務(wù)業(yè)務(wù)為目的，結(jié)合業(yè)務(wù)痛點(diǎn)和業(yè)務(wù)場(chǎng)景開展。境內(nèi)外交易所的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，優(yōu)先從業(yè)務(wù)需求出發(fā)，研究滿足自身或行業(yè)應(yīng)用功能性、非功能性需要的區(qū)塊鏈平臺(tái)，例如股東投票、私人股權(quán)交易、結(jié)算等，才能最大程度發(fā)揮區(qū)塊鏈特性和優(yōu)勢(shì)。

(二)循序漸進(jìn)，小心求證

區(qū)塊鏈技術(shù)現(xiàn)階段仍不成熟，市場(chǎng)上雖然平臺(tái)眾多，但都還處于演進(jìn)和迭代過(guò)程當(dāng)中。2015年英國(guó)率先推出“監(jiān)管沙盒”(Regulatory Sandobox)制度。金融核心機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門可以考慮參照該模式構(gòu)建“金融科技沙盒”。

在受控的環(huán)境下，開展區(qū)塊鏈等創(chuàng)新技術(shù)POC(Proof of Concept)驗(yàn)證。一方面，金融科技運(yùn)營(yíng)方可以頻繁地向監(jiān)管部門匯報(bào)，隨時(shí)接受審查和監(jiān)督；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和金融科技運(yùn)營(yíng)方可以更加有效地評(píng)估新系統(tǒng)的真實(shí)效果。值得一提的是，POC允許失敗，可以避免下一步項(xiàng)目更大的損失。從這個(gè)角度看，POC和沙盒是一種保險(xiǎn)措施。

(三)它山之石，可以攻玉

交易所等金融核心機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)區(qū)塊鏈等創(chuàng)新金融科技秉持開放、包容的態(tài)度。在當(dāng)前行業(yè)成熟應(yīng)用案例少、研究積累少的情況下，積極探索開放共享的合作研究模式，與專業(yè)化的區(qū)塊鏈科技公司開展合作，整合科技公司的技術(shù)能力和核心機(jī)構(gòu)的資源數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，共同推進(jìn)區(qū)塊鏈技術(shù)研究，形成有利于國(guó)內(nèi)證券期貨行業(yè)安全、高效發(fā)展的技術(shù)研究及應(yīng)用落地成果。