今天是母親節(jié)，首先祝我這里的所有的母親粉絲節(jié)日快樂，也希望大家都能夠給自己的母親一份祝福。

昨天的文章《剖析一個雷》，講了歐菲光的存貨減值暴雷的故事。

意猶未盡，今天接茬講。講兩塊。一是，企業(yè)為什么要在存貨上做文章？二是，作為普通的投資者，如何從財務(wù)報表中規(guī)避存貨跌價損失這樣的雷呢？

先講為什么要在存貨上做文章？

首先是，生產(chǎn)得越多，單位成本就越低。我們說，企業(yè)產(chǎn)品的成本，包括兩塊內(nèi)容：一是固定成本，二是可變成本。比如做個手機，原材料啥的屬于可變成本，做一個手機用一份原材料，另外管理人員工資、廠房折舊、機床折舊等屬于固定成本，你生不生產(chǎn)手機，生產(chǎn)多少手機，都是要開銷的。所以，如果生產(chǎn)的產(chǎn)品越多，那么單位產(chǎn)品的成本就越低，這樣就可以影響一個會計指標，就是毛利率。因為售價相同的話，成本越低，毛利率越高。

另一個是關(guān)于存貨的跌價準備。

首先看一個公式：

營業(yè)利潤=營業(yè)收入－營業(yè)成本－稅金及附加－銷售費用－管理費用－財務(wù)費用－資產(chǎn)減值損失－信用減值損失+公允價值變動收益（－公允價值變動損失）+投資收益（－投資損失）+資產(chǎn)處置收益（-資產(chǎn)處置損失）+其他收益

看到了么？資產(chǎn)減值損失（包括存貨跌價準備、壞賬損失、固定資產(chǎn)減值、可供出售金融資產(chǎn)損失和商譽減值等）都會影響營業(yè)利潤，從而影響凈利潤。也就是說，如果過去對存貨跌價準備提取得少，就會增加凈利潤。

下表是歐菲光所在的光學元件行業(yè)上市公司的存貨跌價準備，我們看到，歐菲光的存貨跌價準備在2018年有了躍升。

下表是存貨項目中的原材料

下表是存貨項目中的在產(chǎn)品

下表是存貨項目中的庫存商品

當然，光學元件中的其他公司與歐菲光的體量相差太大，直接比較存貨規(guī)模也有點勉為其難。我這里提供同屬申萬二級行業(yè)光學光電子的和他銷售量相當?shù)墓镜拇尕浨闆r。

可以看到，單以歐菲光存貨問題爆發(fā)前的2017年而論，比歐菲光銷售收入和存貨規(guī)模都要大的京東方和TCL，其存貨跌價準備的比例高出歐菲光許多倍。所以，不管怎么說，歐菲光對于存活的跌價準備是不夠的，這樣也事實上推高了歐菲光的凈利潤水平。

注：2017年，歐菲光的存貨跌價準備占存貨的比例是0.89%，TCL是5.18%，京東方是18.2%。如果歐菲光按照5%的比例來計提存貨跌價準備，那么毛估估的話，2016年的凈利潤將減少1.8億元，原來歐菲光2016年的凈利潤是7.2億元，相當于將減少25%；2017年的凈利潤將減少3.2億元，而原來2017年的凈利潤是8.2億元，相當于減少40%。

當然，會計估計不是這么容易的事情，存貨跌價準備不像壞賬損失有個固定的比例，更多的是要比較現(xiàn)價和市場價的關(guān)系，所以人為騰挪的因素更大。

在2010年歐菲光的招股說明書中，我們看到：

所以，從招股起，公司對自己的存貨就有信心，就認為不會出現(xiàn)跌價的情況，當時的存貨跌價準備就是0。但是，我們說，會計有一個要求就是謹慎性原則，尤其是處于電子元器件這種產(chǎn)品變化大的行業(yè)，必要的審慎是必需的，如果這點審慎性沒有，過分相信自己的產(chǎn)品酒香不怕巷子深，那么遲早會出事的。

所以，今天歐菲光的爆雷，其實是為以前不提足存貨跌價準備還的債。

接著講，如何規(guī)避這樣的雷？

我大致提出兩個思路。

其一是存貨的比例。

這其實有兩個比例：

一個是存貨在總資產(chǎn)中的比例。

以歐菲光所在的申萬三級行業(yè)光學元件為例，一共八家公司，其中四家公司的存貨占總資產(chǎn)的比例在10%以內(nèi)，歐菲光最高，而且越來越高，占比從2012年的13%升到了2017年的24.9%（注：2018年已經(jīng)計提了高額存貨跌價準備，還有這么高的比例）

而計算存貨在流動資產(chǎn)中的比例時，我們發(fā)現(xiàn)，歐菲光接近一半的流動資產(chǎn)表現(xiàn)為存貨，而其他公司的這一比例一般不到20%。

而流動資產(chǎn)中的現(xiàn)金比例，歐菲光逐年減少，從2012年的27%，下降到2018年的7.8%。

另一個是我們分析時更多用的存貨周轉(zhuǎn)率，也就是營業(yè)收入/存貨，這個比例目前看不出太多的異常，估計分析師們也大多看這個比例吧。

不過，今天我要看的重點，是存貨跌價比例這個指標。

我大致做了這個表格，我們看到，且不論這些公司的規(guī)模大小，從存貨來看別的公司都是1億元上下，而歐菲光的存貨都是50億以上的。而存貨跌價準備，幾個公司的當量卻不相上下。

我計算了存貨跌價準備比例這個指標，公式是存貨跌價準備/存貨余額，或者是存貨跌價準備/(存貨賬面值+存貨跌價準備）。

2016年的時候，歐菲光的存貨跌價比例在1.05%，這個比例和森霸傳感差不多，但是森霸傳感的存貨當量和歐菲光不是一個級別的。而其他公司的存貨跌價比例都高于歐菲光。

2017年，歐菲光存貨跌價比例在0.89%，其他公司的比例大多在2%到5%之間，從這個比例來看，歐菲光似乎對它的存貨的保值過于樂觀了。

講到這里，總結(jié)一下：

如果單單從存貨角度來考慮：

1、同行業(yè)比較，歐菲光的存貨比例過高，而且存貨規(guī)模一直過大；

2、對于如此巨大的存貨，歐菲光過去的存貨跌價比例過小，似乎一直對自己的存貨保值非常樂觀。但是，對于電子元器件行業(yè)，存貨的跌價速度是非?？斓摹?/p>

所以，單單從這兩方面來看，在有如此多的股票可以投資的情況下，完全可以選擇其他更安全的投資標的。

最后再插一句：

有網(wǎng)友說，歐菲光財務(wù)大洗澡，是否帶來了投資機會？

我覺得，單從個體而言，財務(wù)大洗澡也許會有機會。但是，我們不能這樣慣著上市公司。亂世須用重典，對于這些鉆會計估計空子的上市公司，我們就要堅決地用腳投票，在市場中進行供給側(cè)改革。只有這樣，市場才能風清氣正。

最后，以易會滿主席在最近召開的上市公司協(xié)會年會上的講話做個結(jié)尾吧：

希望大股東和上市公司董監(jiān)高能夠打心底里尊重投資者特別是中小投資者，主動了解他們的訴求，持續(xù)優(yōu)化投資者回報機制，做守底線、負責任、有擔當、受尊敬的企業(yè)。