千億大白馬，現(xiàn)在貴了嗎？

老鷹666 2019-05-13

展開全文

2019年3月26日，濰柴動力公布2018年度業(yè)績：全年實現(xiàn)營業(yè)收入1592.6億元、歸母凈利潤86.6億元，同比增長5.1%和27.2%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

股價表現(xiàn)上，今年4月也是重回千億之巔。而上一次濰柴動力市值超過千億，還要追溯到2010年11月份，時間過去了9年（正好是重卡的更新周期）。

【天鷹研究】中線個股分析 (第43期）

濰柴動力（000338）。國內(nèi)外均有布局的大型汽車及裝備制造集團，產(chǎn)品包括：發(fā)動機、變速箱、車橋、整車整機、液壓控制等。其下屬子公司無不是各自細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。

從收入貢獻上看，核心業(yè)務(wù)，兩類：

1、重卡（重型卡車）及工程機械產(chǎn)業(yè)鏈。（主要聚焦在重卡整車及發(fā)動機）；

2、叉車及智能倉儲物流。

二者分別占總收入的52%、37%，合計90%。

重卡按用途，大致可分為：1、物流類重卡。這個比較好理解，就是用于載貨運輸?shù)目ㄜ嚕?、工程類重卡（譬如常見的自卸車、攪拌車、吊車、泵車等，還有垃圾車等城市專用車也屬于這類重卡）。

物流類重卡的銷量，主要受公路貨運需求量影響；

工程類重卡，受固定資產(chǎn)投資尤其是基建投資增速的影響。

一類反映消費水平，一類反映投資水平。所以，這個行業(yè)基本取決于國內(nèi)經(jīng)濟增長情況，周期性明顯。

為降低重卡周期波動影響，公司持續(xù)對外并購擴張，08年以來，先后收購博杜安（船用發(fā)動機企業(yè)）、林德液壓、凱傲、德馬泰克等；之后又入股弗爾賽、巴拉德、錫里斯動力，進軍燃料電池等新能源領(lǐng)域。

（值得注意的一點，濰柴早期是重汽集團子公司，2006 年才劃轉(zhuǎn)至山東省國資委直接持有性質(zhì)：國企，所以估值上會打些折扣）。

【財務(wù)分析】

財務(wù)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)正常。收入呈現(xiàn)周期性變動，毛利也比較穩(wěn)定，明顯的白馬股。

具體看盈利，發(fā)動機業(yè)務(wù)貢獻了濰柴的主要利潤來源，占凈利潤的80%，發(fā)動機是濰柴的核心競爭力。

【行業(yè)分析】

一、重卡，即將進入景氣周期

如上說，重卡行業(yè)周期性明顯。

2015年，經(jīng)濟進入周期性低谷，房地產(chǎn)投資增速僅1%，國內(nèi)公路貨運量增速-5.5%，均為入世以來最低值（15年增長主要來自換購需求）；

2016至2018年景氣度提升。主要是2017年新版GB1589的實施，重卡單車載重量下降（15%-33%），新增需求。

重卡作為工業(yè)生產(chǎn)資料，其銷量變化部分反映國內(nèi)經(jīng)濟增長情況。其銷量周期：大致每4—5年一輪，與經(jīng)濟波動周期大體相當(dāng)。

19年起，重卡銷量有望重新進入景氣周期。換購需求將成為重卡未來2-3年的銷量支撐。

近幾年，工程重卡保有量與全社會固定投資完成額比例較為穩(wěn)定，而物流類重卡銷量呈現(xiàn)上升趨勢。

隨著我國經(jīng)濟增長驅(qū)動力從投資拉動轉(zhuǎn)向消費拉動，預(yù)計以半掛牽引車為代表的物流類重卡仍將貢獻重卡主要增速。

此外，根據(jù)國務(wù)院 2018年7月發(fā)布的《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，2020 年底前京津冀等地區(qū)淘汰國三以下中、重型柴油貨車100萬輛以上（目前全國范圍內(nèi)國三重卡保有量估計在280-300萬輛；18年重卡銷量114.8萬輛）。國三重卡淘汰帶來的置換需求將對未來兩年重卡銷量形成支撐。

重卡的國六a/b排放法規(guī)也將分別于2021年與2023年在全國實施，北京、上海、廣州、深圳等重點區(qū)域會提前至2019年7月實施國六b。預(yù)計國六標(biāo)準(zhǔn)正式實施前，可能出現(xiàn)重卡需求提前釋放。