作者：笨笨的投資者2

來源：雪球

??從去年賣光復(fù)星國際集中到金茂以來，已經(jīng)將近一年對(duì)除金茂之外的任何標(biāo)的都提不起興趣。直到遇到中國建材。。。。

有關(guān)建材的高質(zhì)量分析文章已經(jīng)很多，我能寫的也就是大概梳理一下我的投資邏輯。

1，建材的宋衛(wèi)平董事長，在缺少資金和資源的情況下，幾乎憑借一己之力重塑了整個(gè)水泥行業(yè)?？胺Q偉大的戰(zhàn)略家！何為偉大戰(zhàn)略家？就是提出一個(gè)偉大的戰(zhàn)略，并把他完成。說起來簡(jiǎn)單，但縱觀整個(gè)資本市場(chǎng)，能做到的寥寥無幾。一個(gè)反向的對(duì)比就是之前的重倉股復(fù)星——復(fù)星的口號(hào)是中國動(dòng)力嫁接全球資源，不可謂不響亮。執(zhí)行上呢？慘不忍睹！

2，重塑后的水泥行業(yè)迎來了天時(shí)地利的最佳時(shí)期。水泥這個(gè)行業(yè)很有意思，它既是最怕競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，也是最不怕競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)！怕競(jìng)爭(zhēng)是因?yàn)檫@個(gè)東西產(chǎn)品同質(zhì)化，生產(chǎn)技術(shù)含量不高，有錢了誰都能建生產(chǎn)線；不怕競(jìng)爭(zhēng)是水泥這東西由于保質(zhì)期的關(guān)系所以運(yùn)輸半徑很短，只要自己運(yùn)輸范圍內(nèi)沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其他區(qū)域的水泥廠是無法和你競(jìng)爭(zhēng)的。而此時(shí)的水泥就如同輸氣管道般壟斷的存在。在建材的整合以及國家堅(jiān)決供給側(cè)改革的雙管齊下，水泥行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩以及無序競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境得到了根本上的扭轉(zhuǎn)，水泥價(jià)格也終于爬出低谷。如果這個(gè)時(shí)候有人說什么水泥已經(jīng)觸頂，我只能深表遺憾，這錢不是你能賺的。

3，很多人質(zhì)疑建材的報(bào)表以及各種運(yùn)營數(shù)據(jù)和海螺差距很大，對(duì)建材的管理能力擔(dān)憂。海螺一直都是行業(yè)老大，其效率也一直是行業(yè)之最。并且這些年來還在持續(xù)優(yōu)化。而建材是半路出家，又是以最快速度整合了最大的產(chǎn)能。其優(yōu)化時(shí)間和優(yōu)化難道都和海螺不同。就好像一個(gè)是已經(jīng)是全球經(jīng)濟(jì)霸主的美國，一個(gè)是剛剛建國的中國，此時(shí)先進(jìn)性上是無法相提并論，但是日后潛力呢？對(duì)此我們的著重點(diǎn)應(yīng)該是趨勢(shì)。也就是建材的效率和優(yōu)化是否在提升中。我們很欣喜的看到建材的各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)在逐年的改善中！比如去年的現(xiàn)金流第一次超過海螺。

4，建材巨大的負(fù)債和商譽(yù)：行業(yè)的并購整合如同打仗，重要的是戰(zhàn)略而非技術(shù)。建材的好幾次收購都是不計(jì)代價(jià)勢(shì)在必得的，如此方能完成戰(zhàn)略要求。比如，一家虧損的水泥廠本身可能不值什么錢，你買了他最后只能炸掉。但是如果不買，這家水泥廠的存在就能可能導(dǎo)致你整個(gè)區(qū)域的水泥廠都賺不到錢。所以你只能買，而且還得接受別人高價(jià)報(bào)價(jià)。買后付出的代價(jià)是負(fù)債和商譽(yù)，并且表面看什么都沒有得到。但最后換來的是你戰(zhàn)略的執(zhí)行以及整個(gè)區(qū)域的盈利，甚至可能是最后整個(gè)行業(yè)的改善。就好比當(dāng)年融創(chuàng)并購佳兆業(yè)綠城失敗以及投了樂視，雖然看起來費(fèi)時(shí)費(fèi)力還虧損巨大，但事實(shí)上不僅培育了團(tuán)隊(duì)，還給自己創(chuàng)下了巨大的聲望，使得融創(chuàng)在之后的并購上一帆風(fēng)順。建材也是如此，不計(jì)較一城一池，使得被整合方愿意接受自己。建材其他的整合案例很多，這里就點(diǎn)到為止。并且，建材的主要并購都發(fā)生在行業(yè)的低迷期，那時(shí)多出的那點(diǎn)錢事后看都是毛毛雨。這還不算那些隱形的礦山，土地資源等等。所以建材巨額的商譽(yù)和負(fù)債，不僅很有必要，而且還隱藏許多有價(jià)值的東西。就好比把最不好的一面呈現(xiàn)出來，之后就全是改善空間。

5，建材今后的成長空間：其實(shí)建材是看不到成長盡頭的高成長企業(yè)。5億噸的產(chǎn)能還存在不小的優(yōu)化空間；骨料礦山資源優(yōu)勢(shì)還沒有得以體現(xiàn)；產(chǎn)服還處在快速成長期；旗下26個(gè)研究院三萬名科研人員打造的各種新材料的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等等。

6，建材的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及旗下企業(yè)的管理能力：建材是央企混改的模范典型，宋總也是國內(nèi)最早提出混改思路并執(zhí)行到位的企業(yè)家。所謂混改就是將央企的資源以及民企的活力效率有效結(jié)合。股權(quán)配置是一個(gè)企業(yè)建材占70%，管理層和民營股東占30%。建材是以充分放權(quán)以及適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)來凝聚旗下各個(gè)子公司的。事實(shí)證明這配置比例可以很好的激發(fā)管理層的積極性。所以建材麾下優(yōu)秀企業(yè)云集。

7前面都是定性，稍微來點(diǎn)定量：去年建材凈利潤80億，這是在什么情況下取得的呢？是在付了120億利息，歸還了100億出頭的負(fù)債，計(jì)提了100億的商譽(yù)及資產(chǎn)減值，增加了180億投資支出的情況下。投資支出是為了將來營收增長，商譽(yù)和資產(chǎn)損失總有計(jì)提完了的時(shí)候，負(fù)債減少利息也會(huì)越來越少。那如果今年建材收入增加一點(diǎn)，減值少計(jì)提一點(diǎn)，利息少付一點(diǎn)，那是不是凈利潤就會(huì)有大幅的增加？對(duì)于一個(gè)6pe的企業(yè)，你對(duì)它的利潤增長要求多高合理呢？還有人覺得建材是國企沒有動(dòng)力釋放利潤，但你們知不知道宋總當(dāng)年剛到建材的第一天，就給大家灌輸國企要賺錢要盈利的思想？在建材上市后宋總也明確表示過要對(duì)投資者負(fù)責(zé)！

最后，投資建材的初略邏輯構(gòu)架大概就這么多，繼續(xù)研究跟蹤。