Ben Grahm因?yàn)楸灰米疃嗟膬杀緯劽?。?dāng)然，除了是杰出的作家和教育家之外，他還是投資領(lǐng)域的精通實(shí)踐者，這是一種非常罕見的雙重區(qū)分。換句話說(shuō)，他不只是講道，他也練習(xí)過(guò)。他在很高的水平上都做到了。

他的投資記錄非常出色 - 他在格雷厄姆 - 紐曼合伙企業(yè)中的平均年收益率約為20％。但他總是最出名的是他的巨著《證券分析》以及更多“外行友好”的堂兄《聰明的投資者》。

但他還寫了一本很少引用的第三本書，名為《財(cái)務(wù)報(bào)表的解釋》?？赡苁且?yàn)槠鋬?nèi)容具有固有的干燥性質(zhì)，所以這本書基本上沒有被忽視。

在第一版安全分析之后，他在1937 年寫了“財(cái)務(wù)報(bào)表的解釋”，并在“聰明的投資者”之前寫了十多年。

這是一個(gè)非常薄的小冊(cè)子，可以在周末輕松閱讀。正如標(biāo)題所示，這本書主要是關(guān)于會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表的教程，對(duì)于那些沒有會(huì)計(jì)背景但對(duì)價(jià)值投資的基本原理感興趣的人，我絕對(duì)推薦這本書。

我總是對(duì)閱讀本格雷厄姆所說(shuō)的一切感興趣，無(wú)論這個(gè)主題有多么基本或多么先進(jìn)。我已經(jīng)擁有這本書很長(zhǎng)一段時(shí)間了，并且翻了過(guò)來(lái)，但從來(lái)沒有真正從頭到尾閱讀過(guò)。我上周帶著它去旅行并從前到后閱讀，我以為我會(huì)寫一篇快速的帖子，只有幾本書的引用。

正如我所說(shuō)，本書的大部分內(nèi)容都圍繞著解釋財(cái)務(wù)報(bào)表的基本原則，但格雷厄姆暗示他的潛在投資理念有一些地方，他在其他兩本書中都有這些理論。

格雷厄姆關(guān)于其投資哲學(xué)的幾點(diǎn)思考

以下是一些有趣的評(píng)論，描述了格雷厄姆認(rèn)為企業(yè)的盈利能力對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的重要性。事實(shí)上，如果您只是在沒有上下文的情況下閱讀這些引號(hào)，您可能會(huì)認(rèn)為Peter Lynch或Phil Fisher說(shuō)過(guò)這些引號(hào)。請(qǐng)記住，這些關(guān)于收益重要性的文字是在美國(guó)股市歷史上最大崩潰和大蕭條時(shí)期的陰影下寫成的 - 這并不是二十年代咆哮的言論。

讓我們反思，并閱讀格雷厄姆關(guān)于評(píng)估經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和賺取權(quán)力的重要性的一些事情：

“在銀行，保險(xiǎn)公司，特別是投資信托領(lǐng)域之外，只有在特殊情況下，賬面價(jià)值或清算價(jià)值才能在安全分析中發(fā)揮重要作用?！?/em>

“在絕大多數(shù)情況下，投資的吸引力或成功將取決于其背后的盈利能力。”

“從廣義上講，普通股的價(jià)格受預(yù)期收益的影響?！?/em>

論普通股價(jià)格，價(jià)值觀和盈利趨勢(shì)

“只有輕微增加利潤(rùn)可能性的企業(yè)的普通股通常以相當(dāng)?shù)偷氖杏剩ǖ陀诋?dāng)前收益的15倍）出售; 具有增加收益前景的公司的普通股通常以高市盈率（超過(guò)當(dāng)前收益的15倍）出售。

“顯然，公司在總收入和凈收益方面表現(xiàn)出良好的趨勢(shì)是可取的” （注：格雷厄姆將銷售額稱為“總收入”）

“然而，在購(gòu)買普通股之前，由于其有利的趨勢(shì)，最好提出兩個(gè)問(wèn)題：（a）我有多確定這種有利的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)下去，以及（b）我預(yù)先為此付出多大的代價(jià)預(yù)計(jì)趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)嗎？“

論賬面價(jià)值

“在大多數(shù)情況下，證券的賬面價(jià)值是一個(gè)相當(dāng)人為的價(jià)值。”

“......如果公司實(shí)際被清算，資產(chǎn)價(jià)值最有可能遠(yuǎn)低于資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的賬面價(jià)值。在出售庫(kù)存時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)明顯的損失，固定資產(chǎn)的價(jià)值幾乎肯定會(huì)出現(xiàn)非常大的收縮?！?/em>

注意：沃倫·巴菲特在60年代中期以約40％的賬面價(jià)值購(gòu)買伯克希爾哈撒韋時(shí)，一定沒有考慮過(guò)這段話......請(qǐng)參閱他1985年的伯克希爾信，因?yàn)樗膍ea culpa總結(jié)了他經(jīng)常所說(shuō)的“他最糟糕的”投資“結(jié)果。

“因此，賬面價(jià)值確實(shí)衡量的不是股東可以從他們的業(yè)務(wù)中獲得的（它是清算價(jià)值），而是他們?yōu)闃I(yè)務(wù)帶來(lái)的東西......”

論無(wú)形資產(chǎn)

“總的來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)，無(wú)形資產(chǎn)出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)字應(yīng)該很少。這些無(wú)形資產(chǎn)的確可能具有非常大的價(jià)值，但它是收入賬戶而非資產(chǎn)負(fù)債表提供了這一價(jià)值的線索。換句話說(shuō)，這些無(wú)形資產(chǎn)的盈利能力，而非資產(chǎn)負(fù)債表的估值，確實(shí)很重要。“

底線

“在底部，成功購(gòu)買證券 - 尤其是普通股票的能力 - 能夠準(zhǔn)確地向前看。無(wú)論如何仔細(xì)觀察是不夠的，也可能弊大于利。普通股票選擇本身就很難，因?yàn)樗鼮槌晒μ峁┝司薮蟮幕貓?bào)。它需要在過(guò)去的事實(shí)和未來(lái)的可能性之間進(jìn)行巧妙的心理平衡?！?/em>

注意：這個(gè)評(píng)論很有意思......因?yàn)楦窭锥蚰贩浅ｊP(guān)注“數(shù)字”。但同樣，我一直覺得這是真的 - 投資不是純粹的科學(xué)。我喜歡閱讀“魔術(shù)公式”和其他量化策略，但個(gè)人從未感到很舒服將鍵移交給計(jì)算機(jī)和回測(cè)測(cè)試設(shè)計(jì)的策略。我希望比那些系統(tǒng)提供的更簡(jiǎn)單，更理解。我認(rèn)為Schloss的簡(jiǎn)約，Greenblatt的重點(diǎn)，巴菲特的才華和格雷厄姆的基礎(chǔ)之間的融合是幫助我塑造自己的想法。它是部分藝術(shù)，部分科學(xué)。而且我認(rèn)為最好的從業(yè)者是最能將兩者結(jié)合起來(lái)的人。

把它們加起來(lái)

我覺得這些評(píng)論很有意思。格雷厄姆的理念一直是“安全邊際”概念的代名詞。這延伸到了對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和股票銷售低于其清算價(jià)值的關(guān)注。這代表了格雷厄姆的主要投資策略之一。但在他的寫作中（這里以及他的其他書中），他給出了他所謂的“收入記錄”的驚人強(qiáng)度。

他似乎說(shuō)雖然資產(chǎn)很重要，但隨著時(shí)間的推移，真正創(chuàng)造價(jià)值的是盈利能力......聽起來(lái)更像巴菲特而不是格雷厄姆。這并不完全符合他著名的網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略......

為何看似矛盾的立場(chǎng)？

我的看法是這樣的：我認(rèn)為格雷厄姆明白公司的盈利能力是推動(dòng)其股東價(jià)值的最重要的引擎。隨著時(shí)間的推移，收益以及這些收益的增長(zhǎng)為任何企業(yè)的所有者創(chuàng)造了真正的財(cái)富。這對(duì)格雷厄姆本人投資GEICO來(lái)說(shuō)是一個(gè)具有諷刺意義的案例研究，并且在這一項(xiàng)業(yè)務(wù)上賺的錢多于他整個(gè)職業(yè)生涯中其他數(shù)千項(xiàng)個(gè)人投資。

因此，盡管人們普遍認(rèn)為格雷厄姆是“資產(chǎn)負(fù)債表重點(diǎn)”，但我認(rèn)為他真正理解了損益表的力量和重要性 - 即企業(yè)的盈利能力。

那么他為什么不把注意力集中在像巴菲特這樣的“優(yōu)秀”企業(yè)而不是充滿他的投資組合的雪茄煙頭上呢？我的猜測(cè)是，蕭條帶來(lái)的疤痕太大了，無(wú)法讓他克服，而且他對(duì)于在價(jià)格超過(guò)有形資產(chǎn)凈值的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上進(jìn)行投資永遠(yuǎn)不會(huì)感到舒服。毫無(wú)疑問(wèn)，這對(duì)格雷厄姆來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)成本，因?yàn)镚EICO案例體現(xiàn)了一個(gè)偉大的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的力量。

盡管如此，它表明資產(chǎn)負(fù)債表和損益表重點(diǎn)都可以發(fā)揮作用，加班，我認(rèn)為結(jié)合兩者的藝術(shù)是保持長(zhǎng)期優(yōu)異成果的關(guān)鍵，而風(fēng)險(xiǎn)最小 - 我認(rèn)為格雷厄姆同意這一點(diǎn)理論上。

Note：

機(jī)器翻譯，內(nèi)容還是看原文更準(zhǔn)確。