同股不同權(quán)制度是科創(chuàng)板的重大制度突破之一。自科創(chuàng)板受理企業(yè)上市申報以來，110家企業(yè)中只有2家企業(yè)選擇同股不同權(quán)制度。近期市場開始出現(xiàn)同股不同權(quán)制度對企業(yè)吸引力有限及可能影響股價的擔(dān)憂。而進一步分析科創(chuàng)板申報企業(yè)的特征，對比美股、港股市場的情況來看，我們認為上述擔(dān)憂屬于誤讀。

誤區(qū)一：同股不同權(quán)制度對企業(yè)吸引力有限。從目前已經(jīng)申報的企業(yè)市值及收入數(shù)據(jù)來看，多數(shù)企業(yè)本身不符合同股不同權(quán)的要求。從企業(yè)上市標準來看，約86%的申報企業(yè)選擇第一套上市標準，對應(yīng)預(yù)計市值門檻未達到申請?zhí)厥獗頉Q權(quán)要求。從收入來看，48%的公司也達不到申請的第二套標準。所以企業(yè)本身的資質(zhì)是影響的主要原因。在符合條件的少部分企業(yè)中，股東基于估值的考慮可能會影響其選擇。此外，投資者接受程度尚不明朗，部分企業(yè)可能選擇觀望。

誤區(qū)二：同股不同權(quán)影響投資者信心和股價表現(xiàn)。市場出現(xiàn)擔(dān)憂源于港股市場中選擇同股不同權(quán)的小米和美團自上市以來股價大幅度的下跌。但回歸當時的環(huán)境，股價調(diào)整更多是因為當時新興產(chǎn)業(yè)景氣度下行、獨角獸上市潮引發(fā)新股破發(fā)問題。其他同股同權(quán)的公司在此時期同樣經(jīng)歷了股價的明顯回調(diào)。更進一步看，香港市場采用同股不同權(quán)制度只有兩家公司，時間樣本較短，代表性不強。選擇推行同股不同權(quán)制度更為成熟的美股市場進行對照，美股大多數(shù)同股不同權(quán)公司在同時期股價反而出現(xiàn)了大幅上漲。

同股不同權(quán)-危中有機。同股不同權(quán)制度帶來的機會在于：第一、同股不同權(quán)制度打破了科技企業(yè)在A股上市的障礙，有助于抬升整體估值；第二、國內(nèi)投資者有機會分享企業(yè)成長紅利。

風(fēng)險也體現(xiàn)在兩個層面。對投資者而言，特別表決權(quán)股東可能利用特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)損害中小股東利益；對企業(yè)而言，過于集中的投票權(quán)可能導(dǎo)致企業(yè)對個別管理者過分依賴，缺少應(yīng)對外生沖擊的能力。

符合什么特征的企業(yè)可能選擇同股不同權(quán)制度？市值高、持股比例低和資金缺口較大的企業(yè)。從現(xiàn)有選擇了同股不同權(quán)制度的優(yōu)刻得與九號機器人的特征來看，下一個企業(yè)的共性特征可能是：

1、總市值大于50億元和營業(yè)收入不低于人民幣5億元，或總市值大于 100 億元 ；

2、上市前管理層持股比例較小，甚至要低于34%；

3、在競爭激烈行業(yè)內(nèi)的科技企業(yè)試圖拓展業(yè)務(wù)時，需要巨額募資解決資金缺口，可能進一步稀釋管理層股權(quán)。

科創(chuàng)板未來是什么？美股放開同股不同權(quán)40年，港股也在2018年放開制度限制，皆早于科創(chuàng)板。對比美股和港股的經(jīng)驗，科創(chuàng)板未來的突破點在于：

1、科創(chuàng)板在投資者保護方面仍可加強；

2、進一步完善對特別表決權(quán)失信主體的懲戒。