億緯鋰能（300014）昨日公布了2019年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2019年1-6月實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約4.53億元–5.00億元，同比增長(zhǎng)185.00%-215.00%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于三個(gè)方面：

1、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，盈利水平明顯提升；

2、參股公司深圳麥克韋爾股份有限公司的業(yè)績(jī)超預(yù)期，帶來公司投資收益同比大幅增長(zhǎng)；

3、公司積極拓展新興物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，取得階段性成果。

這三點(diǎn)原因，最核心的其實(shí)是第二點(diǎn)，就是子公司麥克韋爾業(yè)績(jī)超預(yù)期。麥克韋爾主營(yíng)電子煙業(yè)務(wù)，當(dāng)前在新三板掛牌（目前已經(jīng)停牌），依靠業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，麥克韋爾2018年股價(jià)大幅飆升，是新三板第一家10倍股。

億緯鋰能是麥克韋爾第二大股東，持有麥克韋爾37.55%的股份，頂著麥克韋爾的光環(huán)，億緯鋰能也在2019年4月份創(chuàng)出了歷史新高。

那么，經(jīng)過回調(diào)的億緯鋰能，是否具有投資機(jī)會(huì)呢？

麥克韋爾的價(jià)值

麥克韋爾為億緯鋰能2014年以人民幣4.39億收購(gòu)所得，最初占50.1%股權(quán)，初始估值8.76億，2015年12月14日麥克韋爾掛牌新三板，億緯鋰能股份稍微稀釋，但仍為第一大股東，占比47.49%。隨后為了推動(dòng)億緯鋰能獨(dú)立IPO，億緯鋰能開始左手倒右手減持，欲將大股東位置還給了麥克韋爾原大股東陳志平。

截止2018年三季度，億緯鋰能持股37.55%位居第二，順利將控股權(quán)交到了董事長(zhǎng)陳志平（39.17%）的手中，擺脫了上市公司控股子公司不能上市的約束，而且公司業(yè)績(jī)影響也控制在了30%左右，離上市更近一步。

由于持股下降，麥克韋爾不再并入億緯鋰能的財(cái)務(wù)報(bào)表，目前只以聯(lián)營(yíng)企業(yè)的方式獲得投資收益。

麥克韋爾2018年11月30日停牌時(shí)的市值為85億人民幣，較2014年收購(gòu)時(shí)8.76億的估值提升了10倍。新三板雖然流動(dòng)性天然不足，但公司的走勢(shì)也足夠驚艷。

圖：麥克韋爾新三板走勢(shì)（月K線）

麥克韋爾如此這般的走勢(shì)絕非題材炒作，而是來自結(jié)結(jié)實(shí)實(shí)的業(yè)績(jī)。2014-2018年，公司的營(yíng)收翻了11.7倍，凈利潤(rùn)更是翻了20倍。公司的估值較億緯鋰能當(dāng)初收購(gòu)時(shí)反而下降了一半。

圖：億緯鋰能近年高成長(zhǎng)

公司的電子煙主要分為兩塊，一塊是為海外煙草巨頭做的傳統(tǒng)電子煙ODM，這類電子煙的外觀和傳統(tǒng)香煙類似；另一塊是開放式電子設(shè)備APV（Advanced Personal Vaporizer）自有品牌業(yè)務(wù)，這類電子煙的包裝非常炫酷，也是國(guó)內(nèi)目前電子煙新增市場(chǎng)的主流品種。

2018年，麥克韋爾ODM實(shí)現(xiàn)收入24.9億，與上年同期相比增長(zhǎng)148.28%， APV 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.4億元，與上年同期相比增長(zhǎng)67.72%?？梢?，公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)仍未傳統(tǒng)ODM業(yè)務(wù)，且這一塊增長(zhǎng)更快，自有品牌的推廣并不容易。

而且，麥克韋爾當(dāng)前主要市場(chǎng)仍在海外，海外銷售占比達(dá)到88.1%。國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)當(dāng)前雷聲大雨點(diǎn)小，并未像海外市場(chǎng)那般普及。

電子煙：在打壓中發(fā)展

電子煙在2004年開始正式銷售，發(fā)展至今僅14年。

根據(jù)《2017年世界煙草發(fā)展報(bào)告》估算，2017年電子煙消費(fèi)者達(dá)到3500萬人，電子煙銷售額約120億美元，較2010年增長(zhǎng)13倍，年復(fù)合增速約45%。

全球電子煙行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（來源：世界煙草發(fā)展報(bào)告）

我國(guó)是世界第一煙草大國(guó)，同時(shí)也是電子煙的發(fā)源國(guó)和全球主要生產(chǎn)基地，截至2017年底，中國(guó)已經(jīng)成為全球第一大電子煙制造國(guó)，所產(chǎn)電子煙占比高達(dá)95%，而據(jù)中國(guó)電子商會(huì)電子煙行業(yè)委員會(huì)2017年統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造電子煙的企業(yè)大概有700家左右，90%以上都分布在深圳。

不過，目前國(guó)內(nèi)電子煙普及率仍不高，消費(fèi)者數(shù)量約為150-200萬，占全國(guó)吸煙總?cè)丝诘?.47%-0.63%。

而根據(jù)世界煙草發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)，目前電子煙的主要消費(fèi)仍在歐美市場(chǎng)。其中，2016 年美國(guó)電子煙銷售占全球電子煙銷售比例達(dá)到43.2%，其次是英國(guó)、意大利，中國(guó)電子煙消費(fèi)占全球比為6%，滲透率不到1%。

如此看來，電子煙目前的制造中心在中國(guó)，消費(fèi)中心則在美國(guó)。而中國(guó)電子煙市場(chǎng)則擁有非常龐大的用戶基礎(chǔ)和潛在市場(chǎng)需求，具備長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的潛力。

但從2016年開始，我國(guó)電子煙市場(chǎng)迎來了快速發(fā)展，資本也把電子煙當(dāng)成一個(gè)新的市場(chǎng)風(fēng)口。

2019年1月20日，同道大叔創(chuàng)始人蔡躍棟與黃太吉?jiǎng)?chuàng)始人赫暢宣布推出YOOZ柚子電子煙；一周后，包括視覺志CEO沙小皮、軍武次對(duì)面CEO曾航等五位自媒體人聯(lián)合推出“靈犀LINX”電子煙。連做手機(jī)失敗的羅永浩也推出了自己的電子煙品牌小野。

上文提到，目前麥克韋爾的市場(chǎng)主要在海外，國(guó)內(nèi)電子煙市場(chǎng)，可能是公司未來主要的增量來源。當(dāng)然，海外市場(chǎng)當(dāng)前也仍未飽和。

但國(guó)內(nèi)電子煙也面臨政策的壓制。3.15晚會(huì)對(duì)電子煙的批判很明顯表明了監(jiān)管者的態(tài)度，未來電子煙的發(fā)展仍面臨不確定性，但總的來說，筆者認(rèn)為電子煙是能夠在打壓中成長(zhǎng)的。

億緯鋰能值得投資嗎？

除了電子煙，億緯鋰能的傳統(tǒng)主業(yè)是鋰電池，具體包括鋰原電池和鋰離子電池兩類。

鋰原電池下游主要是智能表和智能交通，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12億，同比增長(zhǎng)10%，但今年一季度，該業(yè)務(wù)開始下滑，未來增長(zhǎng)潛力也一般。

鋰離子電池主要包括消費(fèi)類鋰電池、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池三類，2018年?duì)I收31.5億，同比增長(zhǎng)126%。其中，動(dòng)力電池占比大約占20億，增長(zhǎng)120%，消費(fèi)類鋰電池大約10億，增長(zhǎng)也超過100%，儲(chǔ)能電池目前占比仍較小。

這幾塊業(yè)務(wù)中，筆者最看好的還是鋰電池這塊，但這塊業(yè)務(wù)面臨寧德時(shí)代等龍頭競(jìng)爭(zhēng)，公司的競(jìng)爭(zhēng)力并不是太強(qiáng)。

所以，短期對(duì)于公司來講最大的看點(diǎn)還是電子煙，不過由于公司總的體量較大，市值達(dá)到240億，麥克韋爾當(dāng)前市值85億，公司37%股份對(duì)應(yīng)的市值只有31億，對(duì)整體貢獻(xiàn)不大。

此前市場(chǎng)最大的預(yù)期是麥克韋爾的單獨(dú)A股上市，市值暴增后為億緯鋰能打開定價(jià)空間?，F(xiàn)在來看，雖然麥克韋爾已經(jīng)從2018年年底停牌籌劃IPO，不過因?yàn)殡娮訜熓袌?chǎng)的政策敏感性比較大，公司能否A股上市仍存在巨大的不確定性。港股上市或是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，但港股上市不會(huì)給到A股這般的高溢價(jià)。

如果沒有獨(dú)立上市的機(jī)會(huì)，那市場(chǎng)只能期望麥克韋爾利潤(rùn)的提升來增厚億緯鋰能的業(yè)績(jī)了?，F(xiàn)在來看，這種模式仍有持續(xù)性，麥克韋爾接下來幾年的業(yè)績(jī)沒有太大問題，也能帶動(dòng)億緯鋰能的增長(zhǎng)。