Earl二八輪動是我在且慢上開設(shè)的一個組合，每過一段時間，都會通過答疑的方式，解答一些投資人的疑問。下面就是最近一期的內(nèi)容。其中第三部分的解答，是我最滿意的一個答疑，而且里面談的也比較深，建議對動量模型或者量化投資有興趣的，不可錯過。

Q：“Earl二八輪動”的監(jiān)測周期是否一定是4周左右？如果期間市場變化節(jié)奏較快，是否有概率跟不上節(jié)奏導(dǎo)致有些調(diào)倉出現(xiàn)“失誤”？

A：“Earl二八輪動”目前用4周作為參數(shù)。不同時段，市場行情波動節(jié)奏肯定不同，有時也許3周參數(shù)更好，有時可能5周參數(shù)更好，這個不可能普適。

長期來看，4周算是比較均衡的參數(shù)。當(dāng)然，如果是追求平穩(wěn)的投資者，可以自行采用多參數(shù)的方式，1/3的資金用3周，1/3的資金用4周，1/3的資金用5周，可能會更好。

Q：為什么半個月一個月都不見調(diào)倉一次，行情變化這么厲害，有什么原理嘛？

A：“Earl二八輪動”1周才做一次調(diào)倉判斷，因此，1個月不調(diào)倉是很正常的。之前組合回測的數(shù)據(jù)，一年也僅10次交易，平均5周一次，考慮到具體的節(jié)奏，如果趨勢不變，更長時段不動都不奇怪。今年5月，“Earl二八輪動”一直空倉到現(xiàn)在（持有貨幣基金），市場行情的走法，一路向下，沒有趨勢的變化，“Earl二八輪動”按兵不動很正常。

Q：為何選擇滬深300作為標(biāo)的？歷史業(yè)績更優(yōu)秀的smartbeta類基金、基本面120基金、中證1000指數(shù)基金，可否也加入到“Earl二八輪動”中？

A：策略推出時，其實可選的指數(shù)品種很少。但對“Earl二八輪動”足夠了，它本來就是從大小盤輪動和擇時中獲取超額收益。品種本身未必一定要多，尤其是SmartBeta，內(nèi)含額外的策略，沒必要增加額外的不確定性。

Q：跟“Earl二八輪動”兩年，在2018年行情下，指數(shù)漲“Earl二八輪動”跌，指數(shù)跌“Earl二八輪動”還是跌，賠了30個點，贖回了一部分資金，在震蕩市“Earl二八輪動”好像很不適合，很容易踏錯節(jié)奏。

A：2018年對“Earl二八輪動”，的確不是好光景。“Earl二八輪動”不喜歡震蕩市，也不喜歡閃電暴跌的行情，恰恰2018年很多時候是這兩種。但從歷史來看，并非所有的行情都是這樣的時段。我更期待策略在其它行情下的表現(xiàn)。至少此時此刻，如果A股因為某些因素再暴跌30%的話，“Earl二八輪動”空倉的投資者，就能置身事外。

Q：投資“Earl二八輪動”是一次性買入還是定投買入，哪個效果更好？

A：“Earl二八輪動”本身內(nèi)置了擇時，因此一次性買入是沒問題的。但在心理建設(shè)上，熊市分批加倉買入，可能是心理上更能接受的策略。至于說定投還是一次性效果好，且慢上有回測數(shù)據(jù)，可以看看的，對于堅定信心有幫助的。

Q：我持有“Earl二八輪動”，什么時候可以選擇賣出？賣出時，是一次全賣出，還是分批次賣出？

A：“Earl二八輪動”本身自帶擇時，對股市看多看空，它自己會做倉位適配。對個人投資者來講整個模型真正的賣出時機(jī)，就是你不需要持倉而需要用錢的時候。賣出的節(jié)奏，更多取決于你使用資金的節(jié)奏。

Q：“Earl二八輪動”是否應(yīng)該等牛市再投資？我買入組合后，產(chǎn)生了虧損，現(xiàn)在要賣出就要割肉，是慢慢等大牛，還是有別的操作？

A：我不知道你具體什么時點買入，無法具體評判。不過任何投資，即便是趨勢投資，也要做好堅持至少三五年的準(zhǔn)備，畢竟任何策略都有陰晴圓缺。其實，趨勢交易模型，越是處于回撤期，往往是越接近曙光的時候（比如去年末），那時候定投或者一次性加倉會大大提升投資的長期回報。

且慢上有兩個二八輪動，“Earl二八輪動”和“二八輪動”。兩者的差別在，“Earl二八輪動”使用周模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)；“二八輪動”使用日模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)；有用戶向張老師提問，關(guān)于用日模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)的問題，下面是張老師對此問題的回答。

Q：我按照“二八輪動”的策略，用過去20個交易日每日收盤回測顯示，能獲得很大的超額收益；但使用從5到60個交易日都回測一遍，發(fā)現(xiàn)這個超額收益很不穩(wěn)定；20日和21日最大，但19日和22日就會差非常多。

在整個參數(shù)連續(xù)變動下，收益上躥下跳，并沒有什么規(guī)律可循；這使我很困惑，動量到底是否真的存在？會不會是參數(shù)對歷史數(shù)據(jù)的過度擬合？現(xiàn)在看來用20個交易日來判斷收益很好，但怎么保證未來也會呢？

A：我分步來回答：

（一）這是一個非常棒的問題，您用5-60日的數(shù)據(jù)做回測，足以說明您是極具獨立研究精神的投資者，先握個手。

您說的這個問題，在動量效應(yīng)研究中，被稱為魯棒性（robustness），也就是觀察參數(shù)對于結(jié)果的敏感性。

因為您用的交易是日模型，而“Earl二八輪動”模型用的交易是周模型。

我拜托且慢研究部門，用交易日模型對5到60日的參數(shù)做了回測（2014年1月1日至2019年5月22日），下圖是參數(shù)的收益結(jié)果：

不同參數(shù)的回報陡峭不陡峭？單看這張圖，的確是相當(dāng)陡峭。但請注意，“二八輪動”模型，核心的對比參照物是長期持有策略。

在2014年1月1日到2019年5月22日這4年多時間里面，“二八輪動”模型的兩大持倉品種表現(xiàn)，滬深300指數(shù)收益為56.6%，而中證500指數(shù)則更慘，收益為-29.962%。

對比后，你會發(fā)現(xiàn)“二八輪動”的魯棒性相當(dāng)強(qiáng)——從5到60日，絕大多數(shù)參數(shù)都能實現(xiàn)正回報，都能輕松打敗簡單持有滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的策略。

這就證明，在回測期間內(nèi)，“二八輪動”作為一個動量模型，是相當(dāng)可靠的。

（二）那以20日為參數(shù)的“二八輪動”模型，是不是您說的過度擬合的產(chǎn)物？

先說我的觀點：我認(rèn)為20日參數(shù)更多是對A股交易節(jié)奏的體現(xiàn)，算不上過度擬合。在數(shù)據(jù)挖掘大行其道的年代，過度擬合的確是一個熱門話題，當(dāng)年只要數(shù)據(jù)足夠多，甚至可以將S&P500指數(shù)或者原油的走勢，與某個非洲國家不起眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)算出相關(guān)，做出模型來。

但是“過度擬合”這件事兒，首先得你要“擬合”了，才有“過度”的問題。

就說我的“Earl二八輪動”模型，4周這個參數(shù)，其實是從1個月的交易時段換算出來的，壓根不是做幾十個參數(shù)回測選出來的。所以我心中明白，這里面就不會存在“過度擬合”這個過程。

其次，過度擬合出來的參數(shù)，往往是古怪無意義的。比如你說最好的“二八輪動”日模型，參數(shù)是34日或者19日，我倒是覺得這會像擬合出來的，但是20日不是。

20日和19日不同，20日是一個有意義的參數(shù)，20日是4周對應(yīng)的交易日天數(shù)。說一個事實：在股市中大量技術(shù)交易者用20日均線作為研判指標(biāo)，可見20日這個參數(shù)，不是一個無意義的參數(shù)。

如果看且慢回測的部分?jǐn)?shù)據(jù)，你會發(fā)現(xiàn)5日、10日、15日和20日這幾個常見的技術(shù)指標(biāo)參數(shù)，相比±1日的參數(shù)，數(shù)據(jù)都相對要好，這說明不是這些參數(shù)過擬合，而是他們本身就體現(xiàn)了一定的市場規(guī)律。

因此，我認(rèn)為20日不是一個過擬合的產(chǎn)物。

（三）用4周或者20日作為參數(shù)，是不是能夠一輩子用下去呢？

其實挺早我就提過這個問題，動量模型的交易池和參數(shù)，一定程度上體現(xiàn)市場交易的特征，選取上的確存在一定的藝術(shù)性。

以交易品種池為例，在A股上，大小盤的二八輪動是一個核心模型，因為中國的大盤股和小盤股許多時候簡直不像是在一個市場交易，存在極大的差異性，而這正是動量模型所需要的。

但在美股，大小盤效果不佳，這兩者走勢差異性極小。

再拿參數(shù)為例，在A股“二八輪動”上，20日（4周、1個月）是不錯的參數(shù)，但是A股 債券輪動或者美股美債輪動上，3個月似乎是一個不錯的參數(shù)。

這其實體現(xiàn)不同的市場變動速度。

（四）如何面對這種市場波動？

一方面，選取上的確存在藝術(shù)性，需要模型使用人去研判。

另一方面，也是更現(xiàn)代的做法，不在一棵樹上吊死，主流的對沖基金（比如超級偏愛動量模型的AQR），往往是大量策略、品種池、參數(shù)同時運作。

以“Earl二八輪動”模型為例，如果是3周、4周、8周、12周幾個參數(shù)同時運營，其實也可以避免某個參數(shù)在某個階段的反復(fù)“吃耳光”。但這樣的方法，對于資金規(guī)模和系統(tǒng)復(fù)雜度要求更高，更多是機(jī)構(gòu)玩家會嘗試。