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▌雙玻疊加光伏裝機預(yù)期改善，驅(qū)動光伏玻璃需求高增長

2019年光伏裝機規(guī)模預(yù)期的好轉(zhuǎn)，將進一步提升光伏玻璃的需求。中國作為制造大國，高度重視光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，中國光伏組件、光伏玻璃產(chǎn)能均在全球占有較高份額。同時中國也是全球最大的光伏市場，因而中國光伏政策從供給端和需求端都對光伏行業(yè)景氣度構(gòu)成重大影響。

而平價上網(wǎng)已經(jīng)開啟，隨著光伏發(fā)電成本的逐漸降低，光伏行業(yè)未來將更加商業(yè)化，相應(yīng)較少的受到補貼政策變化的影響，光伏行業(yè)生態(tài)有望重塑，光伏玻璃企業(yè)有望進入更加良性的增長軌道。

▌光伏行業(yè)格局:組件份額和光伏玻璃產(chǎn)能均向中國集聚

全球十大光伏組件企業(yè)中，中國企業(yè)獨領(lǐng)風(fēng)騷。2012、2013年，英利蟬聯(lián)全球光伏組件出貨冠軍，F(xiàn)irstSolar緊隨其后位于第二，2014、2015年天合光能出貨量躍居全球第一。2016-2018年晶科分別以6.66、9.81、11.38GW的光伏組件出貨量穩(wěn)居世界第一。

晶科之所以能夠保持榜首的位置，得益于其積極擴張海外市場，而不是在中國政府削減對光伏行業(yè)的激勵之際繼續(xù)致力于中國本土市場。

18年前十大廠的總出貨量提升至65GW，約占全球總出貨量的70%，暗示著未來光伏行業(yè)資源集中式的發(fā)展趨勢。在上榜的全球十大企業(yè)中，中國光伏企業(yè)占據(jù)了九個席位，唯一國外企業(yè)是來自韓國的韓華新能源。

CPIA數(shù)據(jù)顯示，2010-2018年，我國光伏組件產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2017年，我國組件產(chǎn)量為75GW，同比增長39.66%，約占全球組件產(chǎn)量的71%，其中產(chǎn)量2GW以上的企業(yè)達12家。2018年我國組件產(chǎn)量達85.7GW，同比增長14.27%;預(yù)計2019年將持續(xù)增到93GW。

2014年天合以3.66GW出貨量位列國內(nèi)光伏組件出貨量榜首，英利以3.36GW出貨量排名第二。2015年天合以5.74GW的出貨量蟬聯(lián)冠軍，阿特斯以4.708GW出貨量超越英利位居第二。2016-2018年，晶科分別以6.66、9.81、11.38GW的出貨量反超天合穩(wěn)居世界第一。

隨著光伏市場的不斷發(fā)展，高效電池將成為市場主導(dǎo)，單晶硅電池市場份額逐步增大，2017年單晶硅片市場份額約30%，2018年單晶硅片市場份額達45%，PVInfoLink預(yù)計2019年將超過55%;而多晶硅片的市場份額未來將逐步下降。

隨著異質(zhì)結(jié)電池、N型PERT電池的應(yīng)用推廣，N型單晶硅片的市場份額也將逐年提高。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，下圖給出了2017-2023年全球不同類型光伏組件出貨量變化趨勢。

光伏組件出口市場集中度繼續(xù)下降,形成傳統(tǒng)市場和新興市場(南美、中東、北非)結(jié)合的多元化市場;歐盟取消“雙反”、歐洲市場復(fù)蘇,對歐洲主要國家(荷蘭、德國、英國)的組件出口同比增長，對烏克蘭、西班牙的組件出口大幅增長;2018年，受“201”雙反措施影響，對美國的光伏組件直接出口僅3141萬美元，同比下降90%以上，約100MW。

2014-2016年中國光伏組件出口數(shù)量穩(wěn)定在20GW左右，隨后增長迅猛，2018年底接近40GW。其中天合、晶科、阿特斯、東方、協(xié)鑫、賽拉弗等企業(yè)組件出口數(shù)量逐年增大;晶澳、尚德、正泰出口量波動上升;而英利、昱輝等出口量有所下滑。

我國是全球最大的光伏玻璃生產(chǎn)國，除滿足國內(nèi)市場需求外，我國光伏玻璃出口量也穩(wěn)中有升。2015-2017年，我國光伏玻璃主要出口集中于東南亞及東亞國家。

近年來美國、日本傳統(tǒng)光伏大國受自身光伏補貼政策影響，光伏電站裝機量出現(xiàn)下滑，而東南亞等國家太陽能發(fā)展前景較大，加之美國、歐盟對我國光伏產(chǎn)品筑起的貿(mào)易壁壘，促使我國向印度、越南等國家的輸出量逐漸增加。

19年光伏電站裝機預(yù)期好轉(zhuǎn)，海外市場驅(qū)動行業(yè)增長

2017年全球光伏組件需求為105.5GW，2018年全球光伏組件需求跌至104GW的低谷，根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2019年預(yù)計能復(fù)蘇到115-120GW。其中中國的需求維持在44GW以上，印度、美國也可能增長至12.5GW。

2020年是不少國家的能源政策節(jié)點，預(yù)計全球安裝量將進一步提升至124GW，美國、歐洲、新興市場在今年至明年都穩(wěn)定提升。

2019年光伏產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期修復(fù)，行業(yè)有望重回較快增長。19年2月中國國家能源局等相關(guān)部門以座談會等形式征求對于2019年光伏產(chǎn)業(yè)政策的意見，國家能源局相關(guān)負責(zé)人明確表示,本次政策調(diào)整的基本思路之一是穩(wěn)中求進、2019年的光伏建設(shè)規(guī)模不會低于2018年。

根據(jù)PVInfoLink預(yù)計，2019年全球光伏新增裝機有望進入115-120GW的高位;同時阿根廷，埃及，南非，西班牙和越南市場的崛起或?qū)⒊霈F(xiàn)。

雙玻組件性能優(yōu)越，有望逐步替代單玻組件

和常規(guī)組件相比，在組裝上，雙玻組件多用一塊光伏玻璃取代原背板成為光伏組件的背板，帶動光伏玻璃單位需求量增長49%;在使用領(lǐng)域上，雙玻組件可以在完全覆蓋傳統(tǒng)常規(guī)組件使用領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，在惡劣環(huán)境如高濕度等環(huán)境中擁有更優(yōu)異的能力;即便考慮雙玻組件功率提升對光伏玻璃需求的負影響，未來幾年光伏玻璃的需求量增長仍將超過新增裝機增速。

雙玻光伏組件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層，電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián)匯集到引線端所形成的光伏電池組件。在太陽光照射下，電池可吸收由周圍環(huán)境反射到雙玻組件背面的光線，因而較常規(guī)組件有更高的發(fā)電效率。它在組件及電池環(huán)節(jié)均有工藝改動。

組件結(jié)構(gòu)方面，雙玻組件正反雙面均采用2.5mm光伏玻璃進行封裝(目前主流路線，未來有進一步減薄潛力)，取代了傳統(tǒng)常規(guī)組件正面3.2mm光伏玻璃+背面背板的封裝結(jié)構(gòu)。

電池工藝方面，雙面電池背面采用鋁漿印刷與正面類似的細柵格，背面由全鋁層覆蓋改為局部鋁層。背面的入射光可由未被Al層遮擋的區(qū)域進入電池，實現(xiàn)雙面光電轉(zhuǎn)換功能，增加電池受光面積,從而獲得5%~30%的發(fā)電量增益，且性能與適用性進一步增強。

雙玻組件對光伏玻璃的需求具有帶動作用

雙玻組件采用兩塊厚度為2.5mm的光伏玻璃取代常規(guī)組件3.2mm光伏玻璃和背板，相比常規(guī)組件，雙玻組件將帶動光伏玻璃單位需求量增長49%(按重量測算)。

如果按重量測算，生產(chǎn)1GW單玻組件需約4.37萬噸光伏玻璃，而生產(chǎn)1GW雙玻組件需約6.51萬噸光伏玻璃，生產(chǎn)雙玻組件將提高光伏玻璃單位需求量約49%;如果按面積測算，雙玻組件對光伏玻璃單位需求量的帶動作用相比單玻組件提升逾90%。

光伏玻璃需求測算:19年預(yù)計實現(xiàn)13.7%-25.1%的增長雙面組件的市場份額快速提升，將有效帶動光伏玻璃的需求，2019年光伏玻璃的供需處于緊平衡狀態(tài)。領(lǐng)跑者是光伏技術(shù)應(yīng)用的先行者，目前雙玻組件主要應(yīng)用于“領(lǐng)跑者”計劃。

數(shù)據(jù)顯示，2018年雙面發(fā)電組件滲透率僅為10%左右，但在第三批應(yīng)用領(lǐng)跑者八大基地38個項目招標中，投標企業(yè)共計54次申報雙面技術(shù)，雙面技術(shù)合計中標2.58GW，占比52%，昭示了未來幾年雙玻組件的滲透率有望持續(xù)提高。

未來隨著農(nóng)光互補、水光互補等新型光伏應(yīng)用的擴大，雙玻組件的應(yīng)用規(guī)模會不斷擴大，雙玻組件將會替代傳統(tǒng)組件。據(jù)CPIA預(yù)計，2019年、2020年、2025年雙玻組件滲透率將分別有望達到20%、30%、60%。

當對2019年光伏玻璃原片需求增速做敏感性分析時，結(jié)果如下表，即使在較為謹慎的情形下全球新增裝機量110GW，雙玻滲透率僅為15%時，光伏玻璃原片需求增速仍可達6.2%。

當全球光伏新增裝機量和雙玻組件滲透率在預(yù)測的合理區(qū)間時，即PVInfoLink預(yù)計的2019年全球光伏新增裝機量將大概率達到115~120GW，雙玻組件滲透率有望提升至18%~25%，對應(yīng)光伏玻璃需求增長約為13.7%~25.1%。

▌光伏玻璃供給壓力有限，今年或存供給缺口

今年光伏玻璃供給壓力有限，在需求較快增長預(yù)期下，行業(yè)或現(xiàn)供給缺口。

去年“531”新政后，光伏行業(yè)景氣度較大幅度下行，光伏玻璃價格下挫導(dǎo)致行業(yè)盈利水平下降，部分窯爐冷修或關(guān)停，在產(chǎn)產(chǎn)能在2019/2觸底后目前有所恢復(fù)(2019/5在產(chǎn)產(chǎn)能為20960噸/天)，考慮到新建產(chǎn)能點火以及冷修復(fù)產(chǎn)影響，我們預(yù)計19年光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)量497.06百萬m2，同比增長約9.21%，存在222.74百萬m2的供給缺口，這將推動光伏玻璃價格回升，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)修復(fù)。

▌平價上網(wǎng)有望改善行業(yè)生態(tài)，重視行業(yè)新趨勢下投資機會

中國首批光伏平價上網(wǎng)試點已經(jīng)確定，我們認為平價上網(wǎng)對光伏玻璃企業(yè)中長期是有利的，光伏玻璃行業(yè)盈利有望進入平穩(wěn)、可預(yù)期的良性發(fā)展軌道，同時市場份額有望向高品質(zhì)、低成本的企業(yè)集中。光伏玻璃行業(yè)集中度提升，更加重視發(fā)電效率，技術(shù)領(lǐng)先和規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)有望受益，礦山資源稀缺性凸顯。