申萬宏源于2017年11月22日-24日在上海國際會(huì)議中心舉辦2018資本市場年會(huì)，家電行業(yè)資深高級(jí)分析師劉遲到在會(huì)上表示，國內(nèi)家電企業(yè)估值景氣向上，判斷2018年空調(diào)增速回落至5-10%區(qū)間，冰洗保持穩(wěn)定增長，黑電企業(yè)盈利將迎來改善，建議關(guān)注具有全球競爭力、估值較低的家電龍頭。

　　劉遲到指出，中國是全球家電產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵核心，中國企業(yè)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)。家電行業(yè)全球產(chǎn)能經(jīng)歷歐美、日韓主導(dǎo)，目前中國接棒成為全球最大家電生產(chǎn)國，2016年中國空調(diào)、冰箱生產(chǎn)比例分別占全球74%和52%。

　　劉遲到表示，從全球家電價(jià)值鏈看，國內(nèi)整機(jī)凈利分成多，國外渠道溢價(jià)力強(qiáng)。價(jià)值鏈分成上，中國家電整機(jī)廠商在價(jià)值鏈中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，美日家電整機(jī)廠商和渠道分成比例上基本平分秋色。上下游整合度上，相比海外家電公司，核心零部件國內(nèi)白電龍頭實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)自銷，自建經(jīng)銷商渠道。渠道端，中國家電制造企業(yè)領(lǐng)先于連鎖KA成長，自建渠道與之抗衡，議價(jià)能力強(qiáng)。制造端，中國家電上游零部件整合程度較高。

　　需要指出的是，國內(nèi)家電板塊估值中樞在2017年以來整體上移。其中，三大白電美的集團(tuán)、青島海爾和格力電器2017年初以來PE-TTM上漲118%、30%和67%；老板電器、小天鵝和蘇泊爾2017年初以來估值上漲16%、75%和36%。

　　此外，基本面與資金面共振，推動(dòng)家電企業(yè)估值上移?；久嫔希瑥?qiáng)者恒強(qiáng)，家電龍頭稀缺性明顯。資金面上，海外資金持續(xù)凈流入，截止二季度末，國內(nèi)機(jī)構(gòu)(公募+保險(xiǎn))對(duì)家電龍頭持股顯著上升。從全球家電企業(yè)估值看，中國企業(yè)逐漸與國際接軌，部分估值仍存低估。

全球主要家電企業(yè)估值表(2017年11月10日)

　　對(duì)于2018年行業(yè)判斷，申萬宏源認(rèn)為：1)空調(diào)增速回落至5-10%區(qū)間。在前期低基數(shù)效應(yīng)、夏季天氣炎熱、經(jīng)銷商補(bǔ)庫存三大因素拉動(dòng)下，空調(diào)行業(yè)景氣度高，2017年1-10月銷量1.24億臺(tái)，同比增長34.4%。展望2018年，銷量增速預(yù)計(jì)將放緩，全年增速預(yù)計(jì)在5-10%左。另外，未來需關(guān)注農(nóng)村空調(diào)普及需求的快速釋放。2)冰洗保持穩(wěn)定增長。2017前三季度冰箱內(nèi)銷負(fù)增長，2017Q1-3洗衣機(jī)內(nèi)銷量3179萬臺(tái)，同比增長6.59%，增速逐步提升。3)黑電景氣向上。面板價(jià)格下降，2018年黑電企業(yè)盈利將迎來改善。

　　投資策略上，申萬宏源建議關(guān)注具有全球競爭力、估值較低的家電龍頭：

　　1)格力電器：17年Q3預(yù)收款達(dá)到282億創(chuàng)歷史新高，后勁十足，預(yù)計(jì)2017年收入有望達(dá)1500億；原材料價(jià)格上漲和人民幣升值雙重壓力下，“毛利率-銷售費(fèi)用率”逆勢提升4.6pct，寡頭地位定價(jià)權(quán)強(qiáng)。白電子行業(yè)中，空調(diào)行業(yè)長期的增長空間最為確定，2018年10-15%左右的收入增速依然可期。三大白電龍頭中，格力電器2018年12倍估值最具性價(jià)比；

　　2)青島海爾：公司在產(chǎn)品、品牌方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位，渠道調(diào)整補(bǔ)齊短板，未來銷售紅利將持續(xù)釋放，公司各條線業(yè)務(wù)全線上漲；海爾在產(chǎn)品高端化方面引領(lǐng)行業(yè)，旗下卡薩帝順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢快速脫穎而出；初步形成全球品牌運(yùn)營，并購GE協(xié)同效應(yīng)顯著；

　　3)蘇泊爾：擬收購控股股東 SEB 旗下公司短期因匯兌損失拖累，長期不改小家電龍頭風(fēng)采。WMF 中國市場業(yè)務(wù)和上海賽博電器 100%股權(quán)，有望提升公司高端品牌短板，同時(shí)更好地承接賽博的訂單轉(zhuǎn)移；管理層股權(quán)激勵(lì)價(jià)值高，有利于充分調(diào)動(dòng)管理層的積極性；

　　4)萊克電氣：公司短期業(yè)績略低于預(yù)期主要是外部因素，自身經(jīng)營狀況良好，且后續(xù)成本和匯率兩大不利因素在逐漸消失，公司基本面情況逐步向好，看好吸塵器市場快速擴(kuò)容以及公司高端差異化的產(chǎn)品戰(zhàn)略。

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