2019年06月19日 13:57來源：中信建投

全球視角戰(zhàn)略布局,產(chǎn)能規(guī)劃超億條

2015-2018年,公司銷量復(fù)合增長率14%,凈利潤復(fù)合增速達(dá)到20%,實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長,2018年,公司將原來的“3+3國際化戰(zhàn)略”變更為“5+3國際化戰(zhàn)略,而且現(xiàn)規(guī)劃的泰國和塞爾維亞兩大國外基地都有一定年限內(nèi)的免所得稅優(yōu)惠。若現(xiàn)有各基地全部達(dá)產(chǎn),遠(yuǎn)期產(chǎn)能將超過1億條,有力保障穩(wěn)健增長。

全球及中國輪胎格局:強(qiáng)者恒強(qiáng),國內(nèi)集中度提升成趨勢(shì)

從行業(yè)格局來看,全球輪胎行業(yè)可劃分為幾個(gè)梯隊(duì):CR3銷售額占比36.6%-39.3%;CR10銷售額占比61.4%-65.2%;剩余約三分之一的市場(chǎng)份額由第三梯隊(duì)和第四梯隊(duì)的大量生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭,行業(yè)集中度仍有待提升。

我國輪胎制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額在2014年達(dá)到667.3億元的高點(diǎn),其后開始逐步回落,截至2017年我國輪胎制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成427億元(同比-27.2%)。近年來受環(huán)保政策、國家供給側(cè)改革的影響,行業(yè)逐步淘汰落后產(chǎn)能,行業(yè)正處于整合階段。2014-2017年,我國輪胎外胎的新增產(chǎn)能穩(wěn)定在5400萬條/年-8700萬條/年,新增產(chǎn)能逐步回落。

消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)分化,終端企業(yè)以銷見長

目前下游主要以替換市場(chǎng)為主,約占輪胎銷售總額的75%;配套市場(chǎng)約占25%。替換市場(chǎng)方面,近年來全球汽車保有量持續(xù)增長,增速基本維持在3.5%~4%左右;配套市場(chǎng)方面,2005年以來全球汽車產(chǎn)銷量整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長趨勢(shì),近幾年基本穩(wěn)定在3%-5%的增長中樞。2018年出現(xiàn)負(fù)增長,全年實(shí)現(xiàn)全球汽車產(chǎn)量9563萬輛,同比-1.7%,為自2008、2009年之后的首次負(fù)增長。

橡膠作為輪胎制造工藝最為重要的原材料,占輪胎成本的比重近50%,輪胎-橡膠價(jià)格聯(lián)動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)。綜合判斷,后續(xù)橡膠價(jià)格或以穩(wěn)為主,輪胎生產(chǎn)企業(yè)來自成本壓力較小。

核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)全方位凸顯

公司目前已為超過60家汽車廠提供原配輪胎,配套數(shù)量和配套廠家目前居國內(nèi)輪胎品牌第一。

公司注重產(chǎn)品研發(fā),2014-2018年,公司研發(fā)費(fèi)用率維持在3.43%-4.43%,處于國內(nèi)輪胎生產(chǎn)企業(yè)的前列,同國外輪胎巨頭普利司通、米其林相比也處于領(lǐng)先地位。

公司近些年來加大了品牌營銷,不斷提高公司品牌的知名度。2018年,“玲瓏”以378.08億元的品牌價(jià)值入榜《中國500 最具價(jià)值品牌》,穩(wěn)居中國輪胎行業(yè)上榜品牌價(jià)值之首。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤分別為14.4、17.5和21.2億元,對(duì)應(yīng)PE分別為15、12和10倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

[責(zé)編:liwan]

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