2019年06月19日 13:54來源：國泰君安

短期電商數(shù)據(jù)波動及醫(yī)保政策的悲觀預(yù)期已經(jīng)充分反應(yīng),現(xiàn)價對應(yīng)20倍PE,公司未來兩年增長確定性依然很高,繼續(xù)維持黃金三年高速成長判斷,建議增持。

投資要點:

投資建議:近期市場對電商數(shù)據(jù)以及取消個人醫(yī)保賬戶的擔(dān)憂,對公司短期及中期的預(yù)期曲線有所下調(diào),情緒集中釋放下股價明顯回調(diào)。我們認(rèn)為公司依然有能力穿越短期波動,維持2019-20EPS預(yù)測0.92、1.18、1.51元,目標(biāo)價28元,現(xiàn)價對應(yīng)20倍PE再現(xiàn)買點,增持。

銷售節(jié)奏雖有波動,但動銷整體平穩(wěn)。因為要加快對LSG的整合,2019年公司整體的銷售節(jié)奏相對往年提前,線下渠道已經(jīng)加大對LSG的鋪貨,故整體上Q1的銷售強度偏高,再加上LSG的供應(yīng)偏緊,Q2放緩了銷售強度、消化Q1效果。因而全年來看銷售節(jié)奏依然不會線性平穩(wěn),這與2018年銷售集中在第二、三季度類似,從終端來看銷售相對穩(wěn)健。

Q3電商渠道有望加強。電商渠道數(shù)據(jù)不佳一是因為電商法推出對淘寶系代購的擠壓,電商平臺短期對跨境保健品的支持減少,二是公司上半年的重點集中在線下渠道,電商的競爭策略視競爭對手而定,同時4-5月是電商淡季,公司線上表現(xiàn)與行業(yè)同步,后期有望加強。

黃金三年,引領(lǐng)成長。如果跳出特定的藥店渠道看保健品整個行業(yè)的發(fā)展,保健品更多是在于需求端的拉動,藥店零售模式整合直銷模式的空間依然很大。因為公司的發(fā)力藥店渠道的集中度還在提升,公司也獲得超越行業(yè)平均的增速,未來兩年在大單品運作、品牌運作能力提升下公司依然有望保持高速,繼續(xù)穿越短期低谷。

核心風(fēng)險:醫(yī)保基金改革的悲觀預(yù)期,電商平臺繼續(xù)限制導(dǎo)流。