|
大衛(wèi)斯文森的又一力作，主要為散戶而寫，全書內(nèi)容和機(jī)構(gòu)投資創(chuàng)新之路雷同很多，不過差異很很大。全書更多重點(diǎn)放在揭露基金行業(yè)黑幕，看完大開眼界。 序言 1.事實(shí)證明，盲目跟從大多數(shù)人的意見其實(shí)是不明智的。經(jīng)常被涉足的路往往會(huì)讓人失望。 2. 逆向投資：追求反傳統(tǒng)戰(zhàn)略是對(duì)投資者的極大挑戰(zhàn)——廣泛多元化、被動(dòng)管理型的投資組合。逆向投資者要意志堅(jiān)定地購(gòu)買和持有非傳統(tǒng)的投資組合，如果對(duì)于精心構(gòu)建投資組合所使用的基本準(zhǔn)則沒有堅(jiān)定的信念，那意志不堅(jiān)定的投資者就可能遭受災(zāi)難性的打擊。 3. 個(gè)人投資者易犯的錯(cuò)誤：不合理的資產(chǎn)配置，考慮不周的主動(dòng)管理和不合法的擇時(shí)交易。（最近盤點(diǎn)了下今年換倉(cāng)的情況，幾乎大部分都是換倉(cāng)以后大漲，換入的大跌，擇時(shí)交易確實(shí)是非常非常糟糕地花費(fèi)了大量的時(shí)間帶來負(fù)面的貢獻(xiàn)） 4. 主動(dòng)管理基金招致失敗的原因：共同基金高成本，投資選擇不理想；個(gè)人投資者調(diào)研不充分、后視鏡投資、追漲殺跌高吸低拋基金行為。 概述 1.三種獲得投資收益的工具：資產(chǎn)配置、擇時(shí)交易和證券選擇。 A.資產(chǎn)配置：長(zhǎng)期決策，確定的配置比例。 B.擇時(shí)交易：背離長(zhǎng)期目標(biāo)，被動(dòng)擇時(shí)再平衡。 C.證券選擇：被動(dòng)管理或主動(dòng)管理？ 2.三條基本投資準(zhǔn)則：股權(quán)導(dǎo)向提升收益，多樣化分散風(fēng)險(xiǎn)，稅負(fù)因素敏感合理避稅提高收益。 投資組合目標(biāo)因素：特定投資目標(biāo)的定義，個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的認(rèn)識(shí)。 偏重股票：剩余權(quán)益，風(fēng)險(xiǎn)更大，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也更多。 多元化：提高投資組合特性，免費(fèi)的午餐，提高收益又降低風(fēng)險(xiǎn)。 利率上升，債券下跌，股票下跌；利率下降，債券上升，股票上升——驅(qū)動(dòng)因素相同，正相關(guān)。 超預(yù)期通脹，債券下跌，股票上升；超預(yù)期通縮，債券升上，股票下跌——驅(qū)動(dòng)因素相反，多元化。 擇時(shí)交易：對(duì)個(gè)人投資者產(chǎn)生負(fù)面影響，被動(dòng)擇時(shí)再平衡操作維持長(zhǎng)期投資目標(biāo)。 證券選擇：作用較小，積極管理是一場(chǎng)負(fù)和游戲（交易費(fèi)用，管理費(fèi)用，銷售費(fèi)用等減少收益作用） 對(duì)稅負(fù)敏感度：長(zhǎng)期投資，避免過度交易，股息，利息，資本收益。 第一部分：資產(chǎn)配置 導(dǎo)讀 1.投資組合由核心資產(chǎn)類別構(gòu)成，核心資產(chǎn)類別的回報(bào)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，這就賦予投資組合在特定領(lǐng)域的基本特征。 2. 六種資產(chǎn)類別足夠展現(xiàn)界定明確的投資屬性：國(guó)內(nèi)股票、國(guó)外股票（包括新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)）、國(guó)內(nèi)固收和通脹指數(shù)證券、房地產(chǎn)；每種資產(chǎn)類別能影響投資組合，配置比例范圍：至少5%-10%，至多25%-30%。 3.股權(quán)優(yōu)先原則：國(guó)內(nèi)外股票 房地產(chǎn)，債券增加多元化。 4.作者建議的基本框架：美國(guó)國(guó)內(nèi)股票：30%；國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票：15%；國(guó)外新興市場(chǎng)股票：5%；房地產(chǎn)：20%；美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券：15%；美國(guó)通脹保值國(guó)債：15%。但是具體情況具體分析，必須結(jié)合個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)整。 第一章：核心資產(chǎn)類別 1.資產(chǎn)類別共同重要性質(zhì)： A.賦予投資組合基本的、重要的、不同于其他投資組合的特征。（收益保證 規(guī)模保證） B.依靠市場(chǎng)帶來收益，而不是依靠對(duì)投資組合的主動(dòng)管理。 C.核心投資產(chǎn)生于廣闊（大量選擇機(jī)會(huì)）、深厚（規(guī)模夠大）、有投資價(jià)值（可投資性）的市場(chǎng)之中。 D.具體包括：股票、債券、房地產(chǎn)大類，具體如國(guó)內(nèi)股票、國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票、國(guó)外新興市場(chǎng)股票、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券（應(yīng)對(duì)金融危機(jī)）、美國(guó)通脹保值國(guó)債（應(yīng)對(duì)通貨膨脹）、房地產(chǎn)（債券 股票，應(yīng)對(duì)通脹保值），構(gòu)成多元化、低成本投資工具。 2.美國(guó)股票：投資組合的核心、起到關(guān)鍵作用、巨大增值潛力、具有公司剩余價(jià)值、更高風(fēng)險(xiǎn)、更高預(yù)期收益、長(zhǎng)期通脹保值、利益基本一致、具有投資廣度和深度、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高。 A.歷史結(jié)論建立基礎(chǔ)：美國(guó)股市運(yùn)作從未中斷；過去并不完全代表未來。過去股息高，現(xiàn)在更低，由5%到2%左右；并且股息幾乎沒有提升，過去可以增長(zhǎng)0.8%左右； B.應(yīng)對(duì)由于錯(cuò)誤預(yù)測(cè)某項(xiàng)資產(chǎn)類別預(yù)期屬性而帶來的損失，最強(qiáng)有力的工具就是多元化投資。 C.股票價(jià)格和通貨膨脹：托賓的Q值可以解釋股票在全面通脹發(fā)生時(shí)提供了長(zhǎng)期保值。但是也可能短期無效，20世紀(jì)70年代，1973-1974年，通脹37%，美國(guó)股市下跌22%。證明短期無效。 D.西格爾：通脹會(huì)導(dǎo)致股市短期非理性：會(huì)投資者提高未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率而導(dǎo)致股價(jià)下跌。長(zhǎng)期理性行為又能導(dǎo)致股市可以有效抵抗通貨膨脹?？墒情L(zhǎng)期是由一些列的短期行為構(gòu)成，無法解釋股價(jià)對(duì)通脹保值能力短期無效而長(zhǎng)期有效。所以最終結(jié)論就是為了對(duì)抗通脹，目光不應(yīng)該局限在有價(jià)證券上。 E.利益一致性：基本一致。所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生代理問題，管理層因?yàn)樾匠臧才诺脑?，致力于提高企業(yè)規(guī)模而不在乎公司盈利能力。更有甚者公司資金用于滿足個(gè)人愛好。也有管理層利用公司資金做慈善活動(dòng)，花旗銀行管理層，這屬于灰色地帶。 F.股票期權(quán)：給股東和管理層利益帶來不易覺察的分歧，因?yàn)楣蓛r(jià)下跌時(shí)兩者利益不一致。管理層無損失，只是失去機(jī)會(huì)，有些管理層甚至可以下調(diào)行權(quán)價(jià)。最好辦法是選擇內(nèi)部持股率高的公司。 G.市場(chǎng)特征：規(guī)模：大盤股，中盤股，小盤股。證券性質(zhì)：成長(zhǎng)股，價(jià)值股；行業(yè)特點(diǎn)分類更多。 H.注意：不要指望股票在任何時(shí)候都能顯示出這些一般性特征，也不能讓股票在目標(biāo)投資組合中占據(jù)過大比重。（1929年之后連續(xù)21年股市收益才趕上債券收益。）股價(jià)常常反應(yīng)不出隱形通脹，有時(shí)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里都反映不出來。克服股市投資缺點(diǎn)的最好辦法就是把資產(chǎn)合理分配到多種資產(chǎn)類別的基礎(chǔ)上，持有一個(gè)類股票形式的包含各種股票的投資組合。（應(yīng)該說的是資產(chǎn)配置和股票指數(shù)基金） 3.美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券 A.特征：政府完全信用擔(dān)保，數(shù)量龐大，不擔(dān)心違約，預(yù)期收益最低（利率上升，價(jià)格下降；利率下降，價(jià)格上升）；與通脹呈現(xiàn)反向作用；期限長(zhǎng)，不可回購(gòu)，增加組合多元化威力，抵御金融危機(jī)和通貨緊縮的作用。 B.利率風(fēng)險(xiǎn)：利率和債券價(jià)格反向關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)主要和投資期（久期）有關(guān)。 C.多元化的威力：美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券是投資組合實(shí)現(xiàn)多元化的一種獨(dú)特形式。抵御金融危機(jī)和通貨緊縮。非政府債券具有信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性差、期權(quán)性風(fēng)險(xiǎn)，并且無法抵消經(jīng)濟(jì)衰退。長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券具有不可回購(gòu)性、期限長(zhǎng)、無違約風(fēng)險(xiǎn)，所以具備以上功能。避免GSE債券，選擇美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券。 D.債券價(jià)格與通貨膨脹：實(shí)際通脹率偏離預(yù)期通脹率將會(huì)改變固定收益投資者實(shí)際收益的購(gòu)買力。 E.利益一致性：國(guó)庫(kù)券購(gòu)買者和美國(guó)政府的利益比公司債券購(gòu)買者和發(fā)行公司的利益更為一致。 F.市場(chǎng)特征：美國(guó)國(guó)庫(kù)券的交易市場(chǎng)是世界上最為深厚和高效的市場(chǎng)。 4.通脹相關(guān)債券：通脹保值國(guó)債TIPS，通脹：紅利 通脹因素后本金；通縮：無折扣票面價(jià)值，減少利息收入。無風(fēng)險(xiǎn)投資，無違約風(fēng)險(xiǎn)。 A.區(qū)別長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券，通脹影響結(jié)果不同。長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券通脹受損，通縮收益；而通脹保值國(guó)債通脹受益，通縮受損。外國(guó)通脹保值債券增加外匯風(fēng)險(xiǎn)，通脹也會(huì)和美國(guó)不同步。 B.公司發(fā)行通脹保值債券缺點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性差，回購(gòu)條款不夠吸引人，應(yīng)該排除。 C.通脹保值國(guó)債與通貨膨脹：抗通脹最佳工具，無違約風(fēng)險(xiǎn)。 D.利益一致性，為投資組合多元化做出特殊貢獻(xiàn)。 E.市場(chǎng)特征：有價(jià)值多元化投資工具：對(duì)通脹敏感，無違約風(fēng)險(xiǎn)，衡量其他通脹敏感型投資產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。 5.國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)的股票 A.不同于美國(guó)國(guó)內(nèi)股票的地方：1.市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素不同，收益相似；2.外匯波動(dòng)影響；3.兩者相關(guān)性不強(qiáng)，可增加投資組合多元化投資機(jī)會(huì)。變化趨勢(shì)：越來越趨向一致。 B.當(dāng)投資組合的核心資產(chǎn)收益不佳時(shí)，投資者往往會(huì)在絕對(duì)程度和相對(duì)程度上追求多元化。1993年1月，共同基金持有量中，外國(guó)市場(chǎng)投資只占5%，1994年外國(guó)市場(chǎng)大漲后，10月份共同基金外國(guó)市場(chǎng)投資占比14%達(dá)到空前高的水平。和追逐業(yè)績(jī)的行為類似，多元化的時(shí)機(jī)選擇也會(huì)帶來?yè)p失。理性的投資者追求多元化是把它當(dāng)成一種降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，而非追逐業(yè)績(jī)的手段。（基金業(yè)也普遍追漲殺跌，慣性思維） C.理性投資者不會(huì)去預(yù)測(cè)貨幣，從而希望規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)，一定程度的外匯風(fēng)險(xiǎn)使投資組合更加多元化。只要用外匯持有的投資沒有占到投資組合總資產(chǎn)的25%以內(nèi)，外匯風(fēng)險(xiǎn)就總體可控。 D.國(guó)外股票的價(jià)格和通貨膨脹：無法抵御國(guó)內(nèi)通貨膨脹。利益基本一致，但也要考慮文化因素（工人、債權(quán)人和社會(huì)群體利益）； E.滿足投資組合多元化需求，驅(qū)動(dòng)因素和國(guó)內(nèi)不完全相同，具有一定外匯風(fēng)險(xiǎn)。 6.新興市場(chǎng)的股票：高風(fēng)險(xiǎn)，高預(yù)期收益，一系列難以應(yīng)對(duì)的重大風(fēng)險(xiǎn)。 A.宏觀：經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，證券市場(chǎng)制度，外匯資本管制，政府政策風(fēng)險(xiǎn)，立法監(jiān)管問題定義和解決機(jī)制不健全帶來不確定性，缺乏透明度，企業(yè)國(guó)有化或戰(zhàn)爭(zhēng)，甚至有些國(guó)家導(dǎo)致嚴(yán)重交易中斷，經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)行情況，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不一定帶來股市輝煌。 微觀：企業(yè)管理質(zhì)量，盈利目標(biāo)，家族企業(yè)，公司管理層執(zhí)行不力或未忠實(shí)維護(hù)股東權(quán)益。 B.利益一致性：一致性不高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求更高。 C.總體來說，新興市場(chǎng)投資者相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資者雖接受了更高的風(fēng)險(xiǎn)，卻沒有獲得額外的收益。 7.房地產(chǎn)：集合固定收益投資（長(zhǎng)期租約房地產(chǎn)）和股票投資（閑置或?qū)㈤e置的房地產(chǎn)，剩余價(jià)值）的特征。 A.高質(zhì)量房地產(chǎn)長(zhǎng)期出租帶來巨額現(xiàn)金流（資產(chǎn)估值具有穩(wěn)定性），選擇地段好，出租情況好的高質(zhì)量房產(chǎn)。 B.風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特征：股票和債券之間，12%左右的收益，用托賓的Q值估值——房地產(chǎn)重置成本。（應(yīng)該沒有12%這么高吧？） C.上市和私人持股：上市類 私人持股類，形式上的差別，而非實(shí)質(zhì)上的差別。房地產(chǎn)投資信托基金REIT不用繳納所得稅。上市證券的市場(chǎng)價(jià)值和公平價(jià)值波動(dòng)較大因?yàn)樯鲜薪灰缀退饺顺钟蟹康禺a(chǎn)投資收益上關(guān)聯(lián)度較低。 D.謹(jǐn)慎投資者可以定投入市，上市交易的房地產(chǎn)證券大體上市高質(zhì)量而低成本的房地產(chǎn)資產(chǎn)。 E.針對(duì)REIT尤其私人房地產(chǎn)投資信托基金，高水平的內(nèi)部持股率可避免利益一致性問題，高收益的私人REIT在房地產(chǎn)界帶來價(jià)值毀滅。 F.美國(guó)教師保險(xiǎn)及年金協(xié)會(huì)TIAA的私人房地產(chǎn)賬戶：更加多元化，流動(dòng)性高，收費(fèi)低得多，大大減少利益沖突，投資于辦公，工業(yè)，居住及零售業(yè)房地產(chǎn)。 上市交易的房地產(chǎn)證券：透明度更高，流動(dòng)性更好。 先鋒集團(tuán)REIT指數(shù)基金：貼合指數(shù)，低收費(fèi)，更高質(zhì)量，更低成本。 G.房地產(chǎn)與通貨膨脹：相關(guān)性很強(qiáng)， 勞動(dòng)力，材料成本隨通脹漲跌。租約短影響更大。利益基本一致，通過上市證券來投資房地產(chǎn)才是最明智的選擇。 H.市場(chǎng)特征；大量投資機(jī)會(huì)，REIT股息率大概5.2%。國(guó)內(nèi)外股票投資收益主要推動(dòng)因素和房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)因素不太相同，增加投資組合多元化配置。 8.傳統(tǒng)債券和與通脹相關(guān)的債券使投資組合變得更加多元化，房地產(chǎn)起到支持作用。 成功牢固基礎(chǔ)：各核心資產(chǎn)類別組成多元化投資組合；廣泛基礎(chǔ)指數(shù)化方法。 A.核心資產(chǎn)類別賦予投資組合基本的、重要的、不同于其他投資組合的特性時(shí)，依靠的是市場(chǎng)帶來的收益。由市場(chǎng)力量推動(dòng)收益的資產(chǎn)類別會(huì)產(chǎn)生預(yù)期內(nèi)的長(zhǎng)期收益。避免更高一籌主動(dòng)管理來產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，大大減少某類資產(chǎn)類別預(yù)期表現(xiàn)和實(shí)際偏離帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 B.核心資產(chǎn)：廣闊、深厚、有投資價(jià)值、透明、高效、公平交易、構(gòu)建一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、高預(yù)期收益的投資組合提供了成功的機(jī)會(huì)。 第二章：投資組合的構(gòu)建 1.構(gòu)建金融資產(chǎn)的投資組合科學(xué)成份：基本投資準(zhǔn)則，核心資產(chǎn)類別以高效率低成本結(jié)合在一起； 藝術(shù)成份：根據(jù)個(gè)體特征進(jìn)行綜合并配置資產(chǎn)時(shí)做出常識(shí)性判斷。 2.兩個(gè)最重要的客觀原則：多元化和股票導(dǎo)向。多元化可以改善回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)特征，股票導(dǎo)向可以提升收益率。 3. 個(gè)人偏好是制定投資組合策略的重要客觀因素，自己制定的投資組合應(yīng)該遵循自己個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力相吻合的資產(chǎn)配置目標(biāo)。具體的個(gè)人情況：家庭非金融資產(chǎn)比例；個(gè)人性格；個(gè)人按揭貸款等金融負(fù)債比例；是否具有非凡的專業(yè)知識(shí)；投資期限；資金用途；投資組合目標(biāo)必須保持前后連貫。 4. 投資組合的科學(xué)：基本金融原則：長(zhǎng)期投資，多元化，股權(quán)導(dǎo)向。六種核心資產(chǎn)類別實(shí)現(xiàn)多元化。多數(shù)資產(chǎn)配置國(guó)內(nèi)股票，國(guó)外發(fā)達(dá)股票，新興市場(chǎng)股票，房地產(chǎn)；通脹：通脹保值國(guó)債和房地產(chǎn)和長(zhǎng)期股票資產(chǎn)抵抗。金融危機(jī)和通縮：美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)國(guó)庫(kù)券抵御。 5. 股權(quán)導(dǎo)向，數(shù)字多元化，功能多元化資產(chǎn)配置基本框架：國(guó)內(nèi)股票30%；國(guó)外發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票：15%；國(guó)外新興市場(chǎng)股票：5%；房地產(chǎn)：20%；美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券：15%；美國(guó)通脹保值國(guó)債：15%。通脹保值國(guó)債增加組合功能多元化；房地產(chǎn)增加組合功能多元化，抵御通脹；美國(guó)政府債券低于金融危機(jī)資產(chǎn)安全增加組合多元化；國(guó)庫(kù)券可以抵御通縮。 6. 投資組合構(gòu)建三要素：個(gè)人偏好，經(jīng)濟(jì)狀況和投資能力 A.個(gè)人偏好：理性，開發(fā)高效，持久投資組合結(jié)構(gòu)，影響資產(chǎn)配置結(jié)果。 B.經(jīng)濟(jì)狀況：非金融資產(chǎn)負(fù)和家庭負(fù)債。非金融資產(chǎn)規(guī)模，特征；住房減少通脹影響，金融非金融負(fù)債情況，住房按揭情況，私人貸款情況 C.投資能力：積極管理或被動(dòng)管理？真正非同尋常的專業(yè)知識(shí)？特殊投資技巧極其罕見。投資技巧實(shí)事求是的評(píng)價(jià)，基礎(chǔ)而實(shí)惠的方法構(gòu)建組合。 D.過度自信傾向：造成一連串失誤，多元化程度不足，過于熱衷證券選擇，適得其反的擇時(shí)交易。 E.投資期限：持有多久？衡量期限？風(fēng)險(xiǎn)程度和可能性策略。 F.資產(chǎn)配置投資期限的重要作用：資金使用時(shí)間從10年到8年到6年到4年到2年。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)應(yīng)該從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到全部低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，過程中應(yīng)該慢慢改變風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重達(dá)到目的。 |
|
|
