文 | 搜狐科技 尹莉娜

家樂福出人意料地“委身”蘇寧了。

2017年底，家樂福宣布和騰訊、永輝簽署戰(zhàn)略合作意向書時還表示，仍將是中國區(qū)業(yè)務(wù)的最大股東。時過境遷，18個月后，零售業(yè)的不景氣直接反應(yīng)在估值和出讓比例上，作價60億，蘇寧用48億買下家樂福中國80%的股份。

盡管是大手筆出資，但蘇寧的這筆交易并不虧。作為對比，目前永輝超市的總市值為1015億元，接近家樂福中國估值的17倍。

從財務(wù)數(shù)據(jù)上看，在股權(quán)價值/收入倍數(shù)這一指標上，相比于行業(yè)平均值的0.88和中位數(shù)0.70，家樂福中國0.2的數(shù)據(jù)被嚴重低估。

另外，除了家樂福這個零售業(yè)的“大IP”以外，其快消品類目下從自有品牌研發(fā)到供應(yīng)鏈選品的一整套流程，擺在眼前的3000萬的會員體系和近300億營收，以及覆蓋全國的物業(yè)資源、倉儲、物流能力也統(tǒng)統(tǒng)被蘇寧收入囊中。

一路狂奔的“接盤俠”？

歸屬于所有者權(quán)益為-19.27億，2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤-5.78億，進入中國市場24年后，家樂福交出了這樣一份成績單。

不能再拖了。面對一推再推的騰訊、永輝，急于脫手的家樂?？偛亢蜏蕚洹按笳锅檲D”的蘇寧一拍即合，即使是被“賤賣”。至此，傳統(tǒng)大型零售商的選邊站隊基本完成：高鑫零售已經(jīng)歸于阿里，“京騰系”有沃爾瑪、永輝，蘇寧則入主家樂福。依靠這次收購，蘇寧拿到了布局全品類零售商超的頭部入場券。

2017年底，蘇寧啟動智慧零售大開發(fā)戰(zhàn)略，“兩大兩小多?！钡娜奉悺⒍鄻I(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)布局，未來3年蘇寧互聯(lián)網(wǎng)門店拓展到2萬家、2000萬平方的目標，讓蘇寧的步伐走得更為急切：銷售渠道要從一線城市滲透到鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，涉及范圍要從核心商圈覆蓋到居民社區(qū)，銷售商品也要從家電3C延伸到母嬰、快消、百貨、家居、生鮮、汽車等全品類。

從線下到線上再到線上線下的O2O融合，蘇寧在10年之內(nèi)經(jīng)歷了幾次“轉(zhuǎn)身”，野心也從3C、數(shù)碼擴展到了全品類。盡管蘇寧在老本行電器上有著得天獨厚的線下渠道優(yōu)勢，但全品類尤其是快消品卻有著完全不同的生存邏輯。商業(yè)世界中，當自身業(yè)務(wù)發(fā)展追不上宏大規(guī)劃時，投資并購是最佳的解決方案。

為了實現(xiàn)“大躍進”式的目標，蘇寧早在今年年初就完成了第一筆大額收購：2月12日，蘇寧以不超過39億元的手筆收購萬達旗下37家百貨。而在3個月之后，萬達百貨被納入“兩大兩小多?！钡捏w系，正式更名為蘇寧易購廣場。作為連業(yè)績都不再財報中單獨列出的“棄子”，萬達百貨在2015年一連氣兒關(guān)了56家門店，蘇寧買下萬達百貨之時，正值萬達業(yè)績有所回調(diào)，但在新零售愈演愈烈的情況下，盡管萬達百貨通過撤店盈利，但沒有科技基礎(chǔ)和新零售改造能力的萬達顯然不是其百貨業(yè)務(wù)的最佳歸屬。

而這次蘇寧收購家樂福中國，也是在眼看其中國區(qū)的業(yè)績走“下坡路”的檔口。不過此次收購家樂福與之前收購萬達百貨有所不同。從依舊保留20%的股份，以及蘇寧易購公告后續(xù)“風險”條例中的整合風險來看，家樂福似乎并不會如萬達一般丟掉姓名，但后續(xù)的企業(yè)文化的沖擊和規(guī)則的差異仍待磨合。

近些年來，盡管 “新零售”的口號喊得震天響，但行業(yè)整體仍處在“開疆辟土”的時期。大規(guī)模的技術(shù)投入還沒能帶來相匹配的營收回報，傳統(tǒng)零售百貨卻難以大象翻身，狀況每況愈下。蘇寧開啟“買買買”模式，是“接盤”還是抓住了新零售的尾巴，還要看后續(xù)的更為重要的改造。但不得不說地是，蘇寧的業(yè)務(wù)鋪陳相較其業(yè)務(wù)體量來講顯得有些過于龐大。

二、買得起、養(yǎng)不起、輸不起

蘇寧表示，收購?fù)瓿珊?，會對家樂福門店進行全面的數(shù)字化改造。同樣需要改造的，還有此前收購的萬達百貨，以及蘇寧自建和收購而來的大大小小的百貨、商超、便利店。

盡管此輪收購現(xiàn)金收購家樂福，顯示出蘇寧目前還具備不錯的現(xiàn)金流，但新零售改造以及后續(xù)的盈利要求，比資本層面的操作難度上了不止一個臺階，所需要的投入更是有過之而無不及。

舉例來看，2017年1月，阿里巴巴啟動對銀泰商業(yè)的私有化，持股比例從32%增至74%并成為銀泰的控股股東。而后，阿里對銀泰進行如“舊城改造”一般的新零售規(guī)劃。私有化一年后，銀泰宣告自己成為互聯(lián)網(wǎng)百貨公司。最近，銀泰百貨交出了階段性的答卷：在僅有9家百貨同比銷售額超過20%的背景下，銀泰的年度同店銷售額增幅為37%，但這已經(jīng)是新零售改造后的最好結(jié)果了。

同樣在被阿里以21.5億元收購32%的股份后，三江的新零售改造卻并不盡如人意。三江的門店大多數(shù)是社區(qū)門店，普遍存在面積小、設(shè)備落后的問題。從打電子標簽，到改造貨柜，三江門店的改造過程繁瑣，投入巨大的背后，卻是2018年上半年公司扣非凈利潤同比下降22.25%的結(jié)果。盡管最新的財務(wù)結(jié)果顯示，發(fā)生于整個三江業(yè)務(wù)體系和門店的財務(wù)模型已經(jīng)實現(xiàn)正毛利運營，但僅是這個結(jié)果顯然不能讓重金投入的阿里滿意。

阿里的改造在前，且線下布局已耗資逾700億，蘇寧顯然難以拿出更多巨資投入跟進，而從技術(shù)方面考量，擁有云服務(wù)和一系列技術(shù)儲備的阿里在新零售改造上也顯然更勝一籌，但這些都不是致命因素，“輸不起”才是。

實際上，去年10月，為了減輕公司的業(yè)績壓力，蘇寧已經(jīng)將虧損中的蘇寧小店從上市公司剝離，也就是說，無論是從業(yè)務(wù)還是資本方面考量，蘇寧本身都承擔不起長期虧損的局面。但從阿里的新零售改造經(jīng)驗來看，改造成果卻難以立竿見影地顯現(xiàn)，甚至還會經(jīng)歷一段客流量下降、持續(xù)虧損的陣痛期。

實際上，為了擴展智慧零售版圖，瘋狂開店的蘇寧的整體經(jīng)營狀況并不健康，靠拋售資產(chǎn)和阿里“輸血”維持小虧和盈利的“假象”。從2014年到2017年，蘇寧扣非后凈利潤就一直是負的，并用了一些非經(jīng)營性手段補充現(xiàn)金流。2018年，蘇寧的經(jīng)營性現(xiàn)金流為-138.74億元，也是在2018年底，蘇寧全部拋出了阿里的股票，累計實現(xiàn)凈利潤高達141億元，但也僅僅補上了一年的虧空。

截止到2018年底，蘇寧擁有的貨幣資金總量為48.04億，主要來自于拋售阿里股票所得。也就是說，蘇寧對家樂福中國的收購，是靠賣阿里換來的，而此次收購后，蘇寧賬上的現(xiàn)金所剩無幾。現(xiàn)在的問題是，已經(jīng)債臺高筑的蘇寧，靠什么對現(xiàn)在已經(jīng)打下的江山進行改造。是繼續(xù)發(fā)債，又或是，將買下的萬達商管送上市？

不知道，家樂福的虧損窘境是否能被蘇寧改寫，蘇寧又是否能借家樂福拼起智慧零售的大版圖。蘇寧的零售帝國一直在斥重金、大跨步地建設(shè)中，但最終會建成什么樣子仍有待觀察。