4月底，《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（“資管新規(guī)”）正式發(fā)布。資管新規(guī)首次明確了“標”與“非標”債權資產(chǎn)的定義，并對資管產(chǎn)品投資非標債權資產(chǎn)提出更加嚴格的監(jiān)管要求。而資產(chǎn)證券化盤活存量非標債權類資產(chǎn)，創(chuàng)設標準化債權類資產(chǎn)，有助于滿足市場各方的業(yè)務需求，并將在未來金融同業(yè)合作中發(fā)揮更大作用。

一、資管新規(guī)對資產(chǎn)證券化業(yè)務的影響

1、為資產(chǎn)證券化業(yè)務打開政策窗口

資管新規(guī)定義的資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括資金信托，限制“多層嵌套”的通道業(yè)務，強調“穿透監(jiān)管”，未來公募、開放式銀行理財資金投資資金信托將會受到一定限制。但是財產(chǎn)權信托不在新規(guī)列舉的資產(chǎn)管理產(chǎn)品之列，根據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務也不適用資管新規(guī)。因此，未來，財產(chǎn)權信托和資產(chǎn)證券化在資管產(chǎn)品交易結構設計、滿足交易各方合理商業(yè)目的方面可以發(fā)揮積極作用。

2、類資產(chǎn)證券化和私募ABS業(yè)務可能受限

“非標轉標”是資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展目的之一。資管新規(guī)出臺以前，標準化債權類資產(chǎn)缺乏明確定義，監(jiān)管機構主要依據(jù)銀監(jiān)發(fā)[2013]8號文，以“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產(chǎn)”認定非標準化債權資產(chǎn)。資管新規(guī)首次明確“標準化債權類資產(chǎn)”和“非標準化債權類資產(chǎn)”的定義。其中標準化債權類資產(chǎn)應當符合等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機制完善以及在經(jīng)國務院同意設立的交易市場上交易等條件。標準化債權類資產(chǎn)之外的債權類資產(chǎn)均為非標準化債權類資產(chǎn)。

與8號文相比，資管新規(guī)關于標準化債權資產(chǎn)的認定標準更加嚴格，對于非標準化債權資產(chǎn)的認定范圍更廣?！霸诮?jīng)國務院同意設立的交易市場上交易”這一要求，意味著在機構間報價系統(tǒng)掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化、在證券公司柜臺市場交易的“資產(chǎn)支持專項計劃”以及在銀登中心掛牌轉讓的信托收益權不符合標準化資產(chǎn)的定義，這些類資產(chǎn)證券化操作也將無法實現(xiàn)非標轉標功能。

3、提高資管產(chǎn)品對資產(chǎn)支持證券的投資需求

資管新規(guī)對公募資管產(chǎn)品、開放式資管產(chǎn)品投資非標準化債權資產(chǎn)作出限制。其中，公募資管產(chǎn)品的資金主要投資標準化債權類資產(chǎn)及上市公司股票。開放式資管產(chǎn)品投資于非標準化債權類資產(chǎn)的，非標準化債權類資產(chǎn)的終止日不得晚于產(chǎn)品最近一次開放日。實踐中，非標準化債權期限往往長于開放式資管產(chǎn)品的開放期限，因此，資管新規(guī)在實質上限制了開放式資管產(chǎn)品投資非標準化債權類資產(chǎn)。資管新規(guī)施行后，以銀行理財為代表的公募、開放式資管產(chǎn)品對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資需求將大幅提升。

資產(chǎn)證券化是標準化資產(chǎn)的重要創(chuàng)設途徑，可以滿足資管機構對標準化資產(chǎn)的配置需求。與信用債券相比，資產(chǎn)支持證券收益相對較高，可以彌補高收益標準化資產(chǎn)稀缺的問題，具有較高的投資吸引力。因此，資管新規(guī)實施后，旺盛的投資需求有助于推動資產(chǎn)證券化業(yè)務繼續(xù)快速發(fā)展。

4、推動金融機構通過資產(chǎn)證券化盤活存量

資管新規(guī)對資管產(chǎn)品投資非標債權類資產(chǎn)提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，并提出要引導商業(yè)銀行有序壓縮非標存量規(guī)模。對過渡期結束后仍未到期的存量非標債權類資產(chǎn)，商業(yè)銀行要轉回資產(chǎn)負債表內。

當前，銀行理財中的存量非標規(guī)模較大，過渡期內壓縮、消化存量非標資產(chǎn)面臨巨大挑戰(zhàn)。根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至2017年底，銀行理財資金投資于非標準化債權類資產(chǎn)的比例為16.22%，規(guī)模約為4.8萬億元。如果根據(jù)資管新規(guī)更加嚴格的“非標”認定標準，銀行理財資金投資的非標準化債權類資產(chǎn)規(guī)模將更大。因此，資管新規(guī)加大了銀行通過資產(chǎn)證券化處置存量非標資產(chǎn)、盤活表內信貸資產(chǎn)的需求，從供給端促進資產(chǎn)證券化業(yè)務的快速發(fā)展。

二、信托公司開展資產(chǎn)證券的策略

1、高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務的戰(zhàn)略意義

隨著資產(chǎn)證券化市場蓬勃發(fā)展，一些信托公司對資產(chǎn)證券化業(yè)務也高度重視。華潤信托2017年財產(chǎn)權信托余額3725億元，同比增長5倍多；中信信托財產(chǎn)權信托規(guī)模也達5586億元。已有六家信托公司獲得非金融企業(yè)債務融資工具承銷牌照，可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務中發(fā)揮更大作用。

資管新規(guī)實施后，通道業(yè)務將受到?jīng)_擊，資產(chǎn)證券化業(yè)務將占據(jù)更加重要地位。一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務受到鼓勵，財產(chǎn)權信托更是信托公司的獨占之地，將在對接同業(yè)資金、開展同業(yè)合作中發(fā)揮更大作用。另一方面，隨著市場需求的快速增加，資產(chǎn)證券化業(yè)務帶來的規(guī)模效應、品牌效應以及與其他信托業(yè)務的協(xié)同效應將更加明顯，資產(chǎn)證券化業(yè)務的戰(zhàn)略價值將逐步體現(xiàn)。

2、加大對資產(chǎn)證券化業(yè)務的支持力度

信托公司要從公司戰(zhàn)略層面支持資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。第一，組建專業(yè)部門，資產(chǎn)證券化業(yè)務特點是專業(yè)性強，部門間協(xié)調事務多，由一個固定的、穩(wěn)定的部門開展更加符合業(yè)務實際需求。近年來資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展迅速的中信、華潤等信托公司都組建了專業(yè)部門開展資產(chǎn)證券化業(yè)務。第二，績效考核給予傾斜，一些信托公司對資產(chǎn)證券化專業(yè)部門采用規(guī)?？己恕⑻岣呖冃岢杀壤?、額外給予績效激勵等不同方法。第三，保持戰(zhàn)略耐心，資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展領先的信托公司，普遍經(jīng)過2-3年的業(yè)務培育期，因此管理層及股東的大力支持非常重要。

3、加強資產(chǎn)證券化業(yè)務合規(guī)管理

資管新規(guī)以后，信托公司構建財產(chǎn)權信托開展的類資產(chǎn)證券化業(yè)務，以及信托公司構建財產(chǎn)權信托并在銀登中心掛牌轉讓信托受益權，雖然不能實現(xiàn)“非標轉標”功能，但是在促進銀行信貸資產(chǎn)流轉等方面依舊能夠發(fā)揮積極作用。這些財產(chǎn)權信托業(yè)務是否適用資管新規(guī)規(guī)定有待明確。對此信托公司要加強相關業(yè)務的合規(guī)管理，做好在杠桿比例、嵌套穿透等方面符合監(jiān)管規(guī)定的準備。