“當整個市場強勁上漲時，上升的浪潮能托起所有的船只。投資很容易獲利，犯錯的代價也不大，高風險帶來了高收益。當你回過頭來看這些的時候，似乎都說的過去。俗話說：只有當潮水退去的時候，你才能知道誰在裸泳?！薄?卡拉曼  （一）
牛市中仿佛人人都是“股神”，幾乎買啥都漲，買啥都賺錢。但是這種賺錢是基于能力？還是運氣？我想是后者居多。暴風來了，豬都會飛。河水上漲，所有的鴨子都會上浮。道理是如此的淺顯易懂。
有人會說：那我等牛市來了再買股不就可以穩(wěn)賺不賠了嗎！可惜股市中的牛市熊市都是事中或者事后的總結(jié)，風刮起來，你才知道是大風，水漲起來你才知道是洪水。沒人可以事先預知漲跌，聲稱能夠預測市場漲跌的大概率是個騙子！
有幾個人提前預知了06 07年的大漲？有幾個人躲過了08年的大跌？誰又想到2015年股指又沖上了五千點？之后的熔斷跌停誰又想得到呢？
市場中沒有先知！即使有人僥幸蒙對了一次，那也僅僅是經(jīng)常買彩票，偶爾中了一次獎而已，運氣，而非能力。你要是天天喊牛市，喊了二十年，你也會蒙對至少兩次。當然，喊了二十年熊市的人也蒙對了幾次。但這和能力無關(guān)！沒人能夠預測市場，絕對沒有！
（二）
既然沒人能夠預測市場漲跌，那我們?nèi)绾稳?zhàn)勝市場呢？當然有辦法！雖然市場不可預測，但是卻有著一定的規(guī)律可尋。規(guī)律是什么?規(guī)律就是：“市場跌的太多估值太低，就一定會大漲。市場如果漲的太多估值太高，就一定會跌?！边@就是投資中的規(guī)律！
我們可以肯定這個規(guī)律是有效的，但是我們卻不可能知道具體發(fā)生的時間。沒辦法，市場就是如此。不過好在我們有著足夠的耐心，只要在合適的位置做出了正確的決定，耐心的等下去就會有滿意的回報。
市場短期漲跌會受到很多因素的影響，但是長期的漲跌更多的是受一個因素的影響，那就是價值與價格的差距。價格就像是圍繞價值波動的曲線，即使短期內(nèi)會偏離很大，但是長期依然圍繞于此。
（三）
這不但對于整個市場有效，對于個股同樣有效。企業(yè)的價值決定了未來股票的價格，長期而言股票的價格是圍繞著企業(yè)的價值上下波動。
有時候價值與價格的偏離度會非常非常大，大的讓你懷疑：價格是不是會與價值永遠偏離下去？
當你看好的一家企業(yè)，估值一直維持在很高位置的時候，你會懷疑自己：是不是我太過保守而低估了它的價值？當你有這種想法的時候只能說明一個問題：你說的這家股票漲的太多了，或者估值太高了，而維持高估值的時間也太長了，是人人追捧的熱門股。
相反，當你看好的企業(yè)，估值一直維持在很低位置，長時間不漲的時候，你會懷疑自己：是不是有什么我沒想到的利空或者缺點？我是不是太過樂觀而高估了它的價值？當你出現(xiàn)這種想法的時候也許說明：這家公司的股票確實估值太低了，而且是個不受歡迎的冷門股。
但是，投資中的一個常識是：避開高估值熱門股，找尋那些質(zhì)地不錯的冷門股，投資才能獲得超額收益。否則跟隨人群追逐熱門，最多也就只能混個平庸收益，甚至替別人抬了轎子，套在高高的山崗上。  （四）
這時候說這個話也許會被很多人抨擊，因為目前的市場雖然沒什么像樣的漲幅，但是一些熱門的白酒股、還有如恒瑞 海天 等高估值的股票，可是漲的不錯啊。仿佛是強者恒強，熱門賺更多的樣子。
也許吧，漲了對于持有者固然是好事。但是對于后來想要追高買入的人，或許應該多一分謹慎謹慎，少一些貪婪。漲上去的是風險？還是更高的收益？其實是個很簡單的道理。
人人都喜歡上漲的市場，都喜歡上漲的股票，當然，上漲會使人賺錢！至少帳面上看起來確實如此。但是投資者無論買的什么股，漲了多少錢，都應該想一想：潮水是否會褪去？自己是否已經(jīng)裸泳？
大風與潮水不一定是對整個市場而言，也可能是某一板塊的潮水與大風。有時候整個市場看起來并不熱，但是某些板塊卻有些熱了?？傊涀∫痪湓挘簼q上去的確實是賬面收益，但同時漲上去的也是風險。跌下去的確實是賬面損失，但同時跌下去的也可能是機會。
就同一支股票來說，漲的太多意味著人們對未來預期很高，非常樂觀。跌的太多則意味著人們對于未來預期很低，非常悲觀。那么未來究竟是否如人們一致預期的那樣？這個真不一定！投資者必須要獨立思考，不要盲從于別人的觀點，這是投資中很重要的事，也是獲得超出市場平均水平收益的基本功。
（五）
卡拉曼說：“下跌的市場是對一種投資哲學真正的考驗。在強勁的市場中表現(xiàn)不錯的股票通常是那些投資者給予最高預期的證券。當這些預期沒有實現(xiàn)時，這些證券就會大跌，它們通常不具備安全邊際。這一類型的股票通常被稱為“雷管股票”，這一術(shù)語描述了擁有這類股票會給一個人的投資業(yè)績帶來怎樣災難性的影響。
1991年的康柏電腦公司股價為72美元，數(shù)十倍的估值，此時的股價反映了人們預期該公司的盈利將繼續(xù)高增長。當公司高管隨后宣布一季度盈利下降之后，這只股票就成了雷管。跌了一半還多。”
最近聽到很多人在談“買好的”，人們似乎拋棄了“買的好”。好像只要公司優(yōu)秀，價格就不是問題，即使是再高的估值也值得買！好像巴菲特與芒格確實有過類似觀點，有一句話叫做“寧愿以一般的價格買入優(yōu)秀的公司，也不愿意用便宜的價格買入平庸的公司?！边@句話確實有道理，我也是比較贊同的！
但是這個“一般的價格”是指多少呢？據(jù)我所知，巴菲特買入的那些優(yōu)質(zhì)甚至偉大的公司，市盈率一般都在15倍以下。
反觀A股市場的投資者，好像比老巴還厲害，還自信。即使是30多倍40多倍的估值也敢買，甚至有些人說“安全邊際”并不重要，只要買好的，價格不是問題。不過邊際哥可沒那么自信，至少超過三十倍估值的股票我是沒有買入的信心。當然，這不代表別人沒有那樣的能力。
（六）
也有人做過測算，還舉出了例子：“即使按照十幾年前的幾十倍高估值買入，到了今天那些優(yōu)質(zhì)的股票依然漲了很多倍。說明只要買入公司足夠優(yōu)秀，估值就不是問題?！闭娴娜绱藛幔浚?？
乍一聽，仿佛有理有據(jù)，好有道理啊。事實就擺在那，還有什么好反駁的呢？確實沒啥好爭辯的。
不過此時我想起了“美國的漂亮50”，當初美國公認最優(yōu)秀的50家公司，人們也是同樣的說法：只要公司優(yōu)秀，估值不是問題，買入長期拿著就會賺錢。但事實是，持有很多年后，除了其中少數(shù)幾家公司以外，大部分都是虧錢或者微利的，有些公司甚至消失了。
為什么？是公司不夠好嗎？有些公司是這方面原因。但是更多的原因是買入的價格太貴了，估值太高了，以至于透支了未來很多年的業(yè)績。不過顯然，這并沒有給人們帶來太多的教訓。因為人們依然會重復犯同樣的錯，理由借口都是出奇的一致：“我這次買的公司不一樣，這次與以往不同?！闭娴氖沁@次不一樣嗎？記得哪位大師說過：“這次不一樣是股市中最危險的幾個字！”
歷史不會簡單的重復，但卻總是驚人的相似！大部分投資者唯一能從歷史中吸取的教訓就是：他們從不吸取教訓！
那么如何解釋，上面提到的A股中的一些例子，在十幾年前的高估值買入的幾家優(yōu)秀公司，持有到今天賺了很多倍。如何解釋？有啥可解釋的，就是幸存者偏差而已！
突然想到一個真實的故事：說美國有一個老頭，每隔七八年就會被雷擊中一次，幾十年里竟然被雷電擊中了七次之多。更夸張的是，他竟然沒死。不知道應該說他幸運呢？還是不幸呢？反正是個奇跡吧。這是真事，不信可以自己去網(wǎng)上查一查。當然更厲害的在后面，然后有幾個“偽科學家”知道了這個事，并且以此事做出了一個推理結(jié)論說：“人被閃電擊中不會死！”哇，聽著好像夸張，但是人家拿出了一老頭被雷電擊中七次而沒死的證據(jù)啊。聽完有何想法呢？ 
（七）
是不是高估值的就一定不能買？當然不是，但是你要有非常強大的商業(yè)洞察力，你確定以及能夠看清未來五年 十年 二十年企業(yè)的狀況會更好，確定其會持續(xù)的增長。但恐怕沒幾個人有巴菲特與芒格那樣的商業(yè)洞察力吧？他們投資的那些優(yōu)質(zhì)甚至偉大的企業(yè)股票，平均估值大概在15倍左右（早期煙蒂股投資除外），我們憑什么敢于付出三十倍、四十倍、五十倍呢？
反正我是沒那種能力，我需要安全邊際為我的判斷預留容錯空間。當然，我不否定別人有這種能力。。。
“價值投資者所持有的股票無需非常高的預期支持。相反，通常不會為如此高的預期歡呼，或者干脆忽略這些預期。在金融市場承壓時，你不能放棄那些非常不受市場歡迎的股票。一些股票的價格甚至低于每股凈現(xiàn)金。許多股票的價格與每股收益和現(xiàn)金流之間的比率均處在非常低的水平，且大幅低于凈資產(chǎn)。”
我不喜歡垃圾股，也不喜歡平庸股，但是我喜歡那些大幅低估的優(yōu)質(zhì)股，喜歡那些不被市場歡迎的冷門績優(yōu)股，喜歡那些人們一致預期未來會業(yè)績很差，但實際上不會那么差的潛在戴維斯雙股。我想要“買好的”，但同時還要“價格好”。并且，我具備良好的耐心。
（八）
“股票的價格也許反應了市場給予其最差的預期，然而，已經(jīng)反應了那些令人沮喪的基本面的股票價格，進一步下跌的空間有限。此外，市場對于一些股票的定價就像這些公司將會事事不順，而認知的改變會讓此類股票的價格受益。如果投資者重新將注意力放在這些企業(yè)擁有的優(yōu)勢上，而非它們遇到的短期困難，股票的價格就會上漲。當基本面確實沒有市場預期的那么差時，投資者不僅可以從業(yè)績提高中受益，也可以從股票的估值提升中獲利。”～卡拉曼
其實這就是說的“戴維斯雙擊”。當然前提是買的公司質(zhì)地不差，而非那些業(yè)績平庸甚至持續(xù)下降的公司。有些公司遇到短期困難，或者人們對未來預期太低，當所有的悲觀預期都集中反應進了超低的股價里，那么就相當于有了戴維斯雙擊的機會，未來升業(yè)績 升估值。
相反是“戴維斯雙殺”也是如此，有些公司近幾年連續(xù)高增長，而人們又預期未來會更好，所有的樂觀預期都集中反應進了高估值的股價里，只要未來業(yè)績稍微不及預期，那么就會面臨大跌。如果業(yè)績大幅不及預期，那么就會面臨戴維斯雙殺，降業(yè)績 降估值。
有人說：優(yōu)秀的公司股價越漲越低估！我說那都是扯淡！除非企業(yè)的業(yè)績（價值）增長能夠超過股價增長，否則不存在好公司越漲越便宜的道理。同一家公司來說，股價越漲你就越應該謹慎，股價越跌你越應該樂觀。而不是相反！但是很可惜，人們總是越漲越自信樂觀，跌了反而恐懼悲觀了。
最近的行情有些分化，整個市場看起來沒怎么漲，但是有些股票卻連續(xù)創(chuàng)了歷史新高。對于持有的股票沒漲的人，也許會感覺比較煎熬。還有些人甚至持有的股票不但沒漲，反而跌了，更是倍感痛苦。這也是人之常情，如果市場所有板塊全部下跌，也許痛苦還不會如此強烈。這正是投資中最難的事：保持理性與耐心，特別是當別人短期業(yè)績都比自己好的時候，更難！此時，也是最容易犯錯的時候！只要你買的不是垃圾股，買的不是業(yè)績越來越差的平庸股，并且目前的估值也不高，那么耐心的等著就好。
 還有人說：某某公司太優(yōu)秀啦，太完美啦，多少錢都可以買，都值得買！
其實很多人認為其“優(yōu)秀”只是漲起來以后才認為的優(yōu)秀，在上漲之前大部分人并不認可它多么優(yōu)秀，特別是當企業(yè)遇到短期利空的時候，比如幾年前的塑化劑 禁酒令，據(jù)我所知當時雪球上99%的人都在看空白酒，包括機構(gòu)投資者。
然而在之后幾年白酒業(yè)績高速增長，股價也水漲船高，所以現(xiàn)在情況又反過來了，目前是99%的人都在看好白酒。
但問題的關(guān)鍵在于：這些人是真的認為白酒長期優(yōu)秀，還是看它這兩年業(yè)績增速快 股價漲的多而認為其優(yōu)秀?？梢钥隙ǖ氖牵撼^一多半的人，將會在下一次企業(yè)遇到短期利空的時候、股價大跌的時候，望風而逃，再次加入到看空的行列。實際上它們搞反了！
另外換一種思維，即使你百分百認可其優(yōu)秀，那么是不是優(yōu)秀的企業(yè)就可以不顧價格的買入？什么樣的估值都可以買？買入之后就一定能賺錢？這是一個好問題！
這十幾年來，我從未在頻繁換股中賺過錢，反而大部分錢都是傻傻的持股，啥事也不做而賺來的。遠離市場，少看盤，別盲目的攀比短期業(yè)績，才能拿的住，等的了。 |
