英為財情Investing.com – 任何曾經(jīng)嘗試在某段持續(xù)的時間內(nèi)打敗市場的人，都知道這絕非易事。研究表明，只有約1%的活躍交易者跑贏了標普500。

　　2007年，沃倫·巴菲特打賭，在10年時間內(nèi)，領(lǐng)航標普500指數(shù)基金將會跑贏一籃子對沖基金。這個賭約引起了市場的極大興趣。

2001年以來標普500和對沖基金回報對比

　　最終，巴菲特輕松贏下了這個賭注。因為標普500指數(shù)每年的凈回報率為7.1%，而對沖基金的凈回報率僅為2.2%。這就引出了一個問題：為什么跑贏市場這么困難？

　　有效市場假說

　　按照投資理論“有效市場假說（EMH）”的解釋，由于市場反映了目前已知的所有信息，因此投資者不可能一直跑贏市場。按照這一前提，那么市場沒有低估或高估的資產(chǎn)；一切資產(chǎn)都是根據(jù)它應(yīng)有的價格定價。因此，市場上沒有空間或機會產(chǎn)生額外的回報。

　　盡管如此，還是有人能不停地找到一些有利可圖的投資機會，所以現(xiàn)實情況可能是，雖然市場在某種程度上是有效的，但它并非完美無瑕。市場價格總體來說是正確的，但它確實會偶爾犯些奇怪的錯誤，而這些錯誤就可能會打開通向收益的大門。

　　但是，困難的還不只這一點。

　　即使有獲利機會……

　　要跑贏市場，投資者必須采取區(qū)別于其他市場參與者的行動。在過去，有一種方法是，留意其他市場人士所忽略的、可基于此進行操作的信息。但是在如今信息自由、投資者人手一臺彭博終端的年代，這種方法已經(jīng)不管用了。

　　今天，金融市場競爭比以往任何時候都更加困難，這體現(xiàn)在兩個方面：首先，大多數(shù)專業(yè)級投資者可以實時訪問相同的數(shù)據(jù)，并能夠使用算法立即采取行動；其次，華爾街聚集了一大批頭腦最聰明的人，由于每筆交易都需要賣家和買家，因此要超越所有人難于登天。

　　沒有多少只股票能跑贏大盤

　　人們很難跑贏市場的另一個原因是，沒有多少只股票能比大盤表現(xiàn)好。亞利桑那州立大學(xué)在2017年進行的一項研究發(fā)現(xiàn)，七種常見的股票中，有四種的長期買入并持有回報低于美債一個月的收益。

　　研究還表明，自1926年以來，整個股市的凈收益都是由表現(xiàn)最佳的4%的上市公司所產(chǎn)生。例如，2018年，AMD(31.24, 0.04, 0.13%)(NASDAQ:AMD)、奈飛(375.43, 0.83, 0.22%)(NASDAQ:NFLX)和亞馬遜(1934.31, 12.12, 0.63%)(NASDAQ:AMZN)分別上漲了103%、62%和49%，而標普500指數(shù)則的收益回報是-6.5%。

　　如果投資者自己創(chuàng)建了一個獨特的投資組合，那么其錯失這4%股票其中之一的可能性也會增加，這些股票原本可以推升其回報率，使其能在特定年份跑贏市場。JB Heaton此前就曾解釋，假設(shè)整個市場只有5只股票，如果其中4只股票回報10%，剩下1只回報率為50%，那么整體市場表現(xiàn)為18%，所以任何錯失這只股票的的投資組合都將無法跑贏大盤。

　　投資者情緒

　　市場本身難被超越，并非是大多數(shù)人失敗的唯一原因。歸根結(jié)底，我們只是普通人，而普通人往往不會以最優(yōu)的方式行動，更容易受情緒的驅(qū)動。我們都難以避免受到恐懼和貪婪的驅(qū)使。

　　由諾貝爾獎獲得者Kahenman和Tversky提出的前景理論表明，失去100美元的負面心理影響要比贏得100美元的積極心理影響更強大。人類總習(xí)慣于規(guī)避風險，這種傾向?qū)е挛覀冏龀鲥e誤的風險/回報選擇，從而不可避免地對回報產(chǎn)生負面影響。同樣，被潛在回報所蒙蔽的人將忽視風險因素，使自己在長期內(nèi)容易受到負面后果的影響。

　　費用和稅收

　　這還不是全部。用本杰明·富蘭克林的話來解釋，除了費用和稅收之外，沒有什么是肯定的。巴菲特贏得的著名賭注是基于凈回報，也就是扣除了強制性的費用后所余收益。巴菲特選擇了一種節(jié)稅型ETF，但對沖基金和活躍交易者的高資本收益通常也會帶來更多的實質(zhì)性稅收。

　　費用是許多投資者未能跑贏市場的另一個主要原因。無論是誰，交易資金中總有一定比例用于支付各種各樣的費用。交易的越多，支付的費用就越多，需要填補的回報空缺也就越高。

　　結(jié)論

　　需要克服的困難一個接著一個，投資者真的有可能跑贏大市嗎？像巴菲特和彼得·林奇這樣的投資者——他們是買入并持有投資策略的堅定倡導(dǎo)者——已經(jīng)通過嚴格選股、并在較長的一段時間內(nèi)擊敗市場，從而賺取利潤，表明這是可能的。但即便如此，其難度一點也沒下降，現(xiàn)在的投資者比以往任何時候都需要更多的技能、運氣、平衡心理和出色的計算能力。不幸的是，對于我們大多數(shù)人來說，這個致勝組合太難獲得。