全球安防龍頭，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、研發(fā)力量強(qiáng)、渠道優(yōu)勢突出：?？底?7年以來實(shí)施了5次股權(quán)激勵(lì)，覆蓋數(shù)千名員工，保障了團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定。工程師背景的高管團(tuán)隊(duì)重視技術(shù)，2018年近45億元的研發(fā)費(fèi)用和1.6萬人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模遠(yuǎn)超過同行業(yè)其他公司。公司自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)，已多次引領(lǐng)安防產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)浪潮。針對視頻監(jiān)控行業(yè)碎片化特點(diǎn)，公司已形成完善的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，國內(nèi)省級(jí)業(yè)務(wù)中心/一級(jí)分公司已達(dá)到32家，境外分支結(jié)構(gòu)達(dá)到38家。
安防市場仍值得期待，公司市占率將繼續(xù)提升：在雪亮工程的推動(dòng)下，國內(nèi)視頻監(jiān)控行業(yè)規(guī)模將持續(xù)增長，19年將達(dá)到1410億元，增長18%。海康已形成全方位競爭優(yōu)勢：1）硬件：產(chǎn)品線豐富、份額全面領(lǐng)先；2）方案：訂制化能力強(qiáng)；3）生態(tài)：建設(shè)AICloud生態(tài)體系，形成云邊融合的計(jì)算架構(gòu)和物信融合的數(shù)據(jù)架構(gòu)，數(shù)十家合作伙伴陸續(xù)實(shí)現(xiàn)AI在各場景的落地。隨著項(xiàng)目顆粒變大，?？档淖o(hù)城河不斷加寬，份額將持續(xù)提升。在海外市場，公司在歐美等主要以硬件產(chǎn)品為主，在東南亞等市場將著力發(fā)展解決方案，海外市占率也有望持續(xù)提升。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速穩(wěn)步發(fā)展，螢石貢獻(xiàn)主要體量：圍繞視覺處理核心技術(shù)，公司“橫向+縱向”拓展布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，已形成包括螢石、機(jī)器人、汽車電子、醫(yī)療電子、存儲(chǔ)和紅外傳感器六大方向。創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，16-18年CAGR高達(dá)104%，18年實(shí)現(xiàn)營收27億元，其中螢石貢獻(xiàn)16億元營收，占創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體營收的比例為59%。
財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司19/20/21年EPS分別為1.45/1.75/2.14元，選擇國內(nèi)安防產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先企業(yè)作為可比公司，給予公司19年25倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為36.25元，首次給予買入評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，雪亮工程落地進(jìn)度不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、零部件供給可能存在風(fēng)險(xiǎn)，競爭可能加劇。


研究員： 東方證券 ● 蒯劍,王芳,馬天翼
發(fā)布時(shí)間：2019-06-11

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