4月9日J(rèn)1909合約收于2044.5，J1905合約2017.0，當(dāng)日走勢中J1909合約一度升水J1905合約46元，后隨著沖高回落，升水縮窄至收盤時的27元。未來行情如何演繹，行情是否如市場其他磚家、大咖們所云，進(jìn)入了下半場，后續(xù)上行空間有限等。有必要結(jié)合現(xiàn)貨、政策預(yù)期、市場預(yù)期、供需狀態(tài)仔細(xì)斟酌、推敲一番。

從資金策略上來看，主力操盤手完全可以單邊拉升J1909合約升水J1905合約至80~150點。理論上J1905合約面對港口庫存的天量壓力。多頭接貨意愿不強，一旦通過資金優(yōu)勢，完成逼空后，主動撤退的可能性比較大，這有點像J1901合約的交割大戰(zhàn)，最終真正接貨的沒有幾個，但是給你擺出一副要接貨的樣子。J1905合約面對如此天量的港口庫存（日照港與董家口庫存已經(jīng)到350萬之上，港口處于飽和狀態(tài)，限制進(jìn)港），一旦盤面升水港口現(xiàn)貨價格時則面臨較大的套保壓力，故而投機資金拉升意愿不強，賺錢盈利后選擇止盈走人，是正常合理的。要打破當(dāng)前的這種僵局，需要港口庫存明顯下降，或者焦化開工率下降,才能驅(qū)動J1905有更高的空單。但J1909合約的邏輯明顯不在于港口的庫存，而在于市場對汾渭平原環(huán)保限產(chǎn)力度提高以及以鋼定焦、4.3米焦?fàn)t淘汰節(jié)奏加快預(yù)期。從資金策略上講，05合約與09合約之間相差4個月時間，理論上是完全可以形成自己獨立的行情，在各種政策利好的預(yù)期下，提前反應(yīng)未來價格預(yù)期值。即使09焦炭升水現(xiàn)貨，升水05合約80~150左右，雖有一定的套保壓力，也未必可對盤面形成沖擊。首先05合約無論是多頭接現(xiàn)貨拋售到09合約上（套保），時間周期比較長，現(xiàn)貨端不可控的政策風(fēng)險比較多。選擇此操作的可能性及收益比都比較低，其次，即使港口庫存高位制約現(xiàn)貨價格表現(xiàn)，但遠(yuǎn)期合約升水因離交割月時間比較長，即使現(xiàn)貨商想套保，做基差等也得考慮現(xiàn)貨的資金成本，港雜費用等，得掂量掂量是否合算。主要核心在于最大的不確定性，山西焦化行業(yè)的產(chǎn)量今年在非采暖季期間是否會被壓制下去，并且進(jìn)入下一年度采暖季時，產(chǎn)量依然被嚴(yán)控。

從交割角度看，除非是做庫存管理的這種大型鋼廠極其下屬貿(mào)易公司，從盤面和現(xiàn)貨的性價比角度出發(fā)去接貨，否則真正意義上投機接貨的機構(gòu)在05合約上應(yīng)該是寥寥無幾的，畢竟鋼廠的庫存當(dāng)前并不低，焦化的開工率也沒有實質(zhì)性的下來，且雖有山西環(huán)保收緊動向，但焦化企業(yè)的產(chǎn)量并未真正降低，外貿(mào)出口方面表現(xiàn)的也不是特別強。短期看05合約臨近進(jìn)入交割，在高庫存壓力下，要想價格上有較大表現(xiàn)，很難很難。

從博弈角度看，利用資金優(yōu)勢、政策預(yù)期、市場預(yù)期，逼空J(rèn)1909合約上2000以下的空頭，當(dāng)把J1909合約拉升至升水J1905合約100~150左右，極有可能帶動這些做空資金反向買入J1905合約，或者最終接貨，在J1909合約上繼續(xù)拋空。隨著后期高爐開工率回升，或者入爐燒結(jié)礦品位變化，鋼廠對焦炭的需求提升，帶來價格上行?；蛞蛘叩囊蛩?，導(dǎo)致焦化開工率大幅下行，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)。在時間上以及市場預(yù)期上J1909合約的多頭主力是占有絕對優(yōu)勢，且價格一旦突破上來，跟風(fēng)投機的技術(shù)派資金會密集涌入共同推動價格繼續(xù)上行，到一定高位，比如2500、2600以上后，早期主力資金可以逐步對自己原有頭寸進(jìn)行鎖倉操作，或者逐步在J2001合約上進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。

對于未來焦炭的行情，目前都寄托于環(huán)保政策的收緊，但預(yù)期始終是預(yù)期，要驅(qū)動行情大幅上行，必須看到現(xiàn)貨端明顯的一些供需關(guān)系變化，當(dāng)前實質(zhì)性的減產(chǎn)，把高供應(yīng)降下來才是關(guān)鍵，畢竟唐山、邯鄲的高爐都開始了新一輪的限產(chǎn)停產(chǎn)。如果焦化的開工率始終保持高位，庫存不能出現(xiàn)明顯下降，不排除未來現(xiàn)貨再次走弱，大幅下行。導(dǎo)致焦化行業(yè)全面虧損。一旦在高供應(yīng)、高庫存壓力下，港口現(xiàn)貨形成較大拋壓時，對價格的沖擊是非常大的。不過從港口焦炭的庫存結(jié)構(gòu)來看，主要還是焦化、鋼廠、外貿(mào)出口占主導(dǎo)，應(yīng)該是大部分資源集中在焦化廠，當(dāng)然不排除部分做期現(xiàn)基差的貿(mào)易型企業(yè)（這要區(qū)別于純粹投機的貿(mào)易型企業(yè)）也具有較大比例的貨權(quán)，如果焦化廠在港口貨權(quán)比例高則屬于焦化企業(yè)庫存前移，近期隨著價格企穩(wěn)，雖有部分貿(mào)易商進(jìn)場拿貨，以及部分外貿(mào)出口訂單集港，但大頭還是在焦化廠。焦炭貿(mào)易商手中籌碼的多寡決定了，未來價格上行的高度，或者行業(yè)逆轉(zhuǎn)時，對于下方的底部確認(rèn)。畢竟廉價籌碼都是砍倉看出來的。

當(dāng)前焦炭J1909合約既可以圍繞2000~2150區(qū)間寬幅震蕩，也可以在資金優(yōu)勢下，強勢拉升，升水于J1909合約，進(jìn)一步逼空J(rèn)1909合約上散空。但無論行情怎么走，1930以下的籌碼短期內(nèi)難以見到。持有原始底倉的，在能忍受回撤的情況下，繼續(xù)持有，新開多單在務(wù)必需要控制倉位，不追漲，不殺跌。理智理性交易。

J1909以及J2001合約，預(yù)期很美好，當(dāng)前現(xiàn)實很難堪，很殘酷，未來究竟該何去何從，則需要山西省焦化行業(yè)打破當(dāng)前的困難，企業(yè)自主減產(chǎn)，維護(hù)市場穩(wěn)定，否則最終將會是一榮俱榮一損俱損，雪山崩塌時，沒有一片雪花是無辜的。焦化廠的各位經(jīng)營者、老板們可以看看，同樣是高產(chǎn)量，高庫存，螺紋鋼漲的挺好，05合約逼近4100,10合約逼近3800,RB1910合約還是在預(yù)期房地產(chǎn)需求大幅下滑的情況下。關(guān)鍵還是鋼廠態(tài)度，挺價能力強，主動限產(chǎn)，減產(chǎn)的時候有力度，不像咱們焦化企業(yè)，臨近虧損都舍不得減產(chǎn)，限產(chǎn)，總想等著其他人熬不住，先停先關(guān)。行業(yè)的這種不自律導(dǎo)致，整個行業(yè)再次回歸到盈虧附近。資本市場即使想拉漲盤面，把價格推上去，卻也缺乏基本面的配合，雖有政策預(yù)期利好，但沒有實質(zhì)性的減產(chǎn)。資金也怕再次被坑，受傷，所以大概率是會先寬幅震蕩的。

未來大家需要重點關(guān)注山西環(huán)保行動能否對山西焦炭產(chǎn)量帶來下降。

（截圖中前山西省生態(tài)環(huán)境保護(hù)廳廳長董一兵同志已于一周前調(diào)任山西省臨汾市任市委副書記、副市長、代理市場，董市長是否能夠在接下來的一段時間內(nèi)將山西臨汾的環(huán)保治理形成像2018年4月的徐州這種局面呢？未來山西省生態(tài)環(huán)保保護(hù)工作能到什么水平，推進(jìn)淘汰4.3米碳化室能到什么力度，都是我們每一位投資者和行業(yè)人士應(yīng)該關(guān)注的、重視的。山西，這一次因環(huán)保，目光聚集。）

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