總結(jié)——年年歲歲花相似，歲歲年年人不同

1、抱團(tuán)的歷史總結(jié)

按照我們的定義，持續(xù)加倉(cāng)并持有一個(gè)板塊接近至超過30%，視為抱團(tuán)。2006年至今的13個(gè)年頭中，類似的情況發(fā)生過四次，分別是：

2007Q1-2010Q1 抱團(tuán)金融 持續(xù)13個(gè)季度

2009Q3-2012Q3 第一次消費(fèi)抱團(tuán) 持續(xù)13個(gè)季度

2013Q1-2016Q1 抱團(tuán)信息科技 持續(xù)13個(gè)季度

2016Q1-當(dāng)前 第二次消費(fèi)抱團(tuán) 已經(jīng)持續(xù)了13個(gè)季度

但如果從2017Q1算正式開始抱團(tuán)，目前只持續(xù)了10個(gè)季度

每一次抱團(tuán)特征以及對(duì)股價(jià)的影響，我們總結(jié)如下：

第一，由于機(jī)構(gòu)投資者具有定期業(yè)績(jī)考核機(jī)制、排名壓力、產(chǎn)品發(fā)行運(yùn)作機(jī)制以及相似的真·價(jià)值投資理念，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者總是會(huì)識(shí)別發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罡叩陌鍓K并逐漸調(diào)整到集中持股，是“抱團(tuán)”出現(xiàn)的根本原因。

第二，每個(gè)板塊的業(yè)績(jī)推動(dòng)模式自有其原因和邏輯。貨幣超發(fā)和信貸放量是金融板塊業(yè)績(jī)改善并大幅回升的動(dòng)力。通脹升溫是消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)大幅改善的動(dòng)力，新技術(shù)和并購(gòu)趨勢(shì)是信息科技板塊業(yè)績(jī)大幅改善的動(dòng)力。

第三，每次抱團(tuán)真正瓦解前，會(huì)有1-2次假摔，但之后評(píng)估了業(yè)績(jī)趨勢(shì)后又會(huì)重新抱團(tuán)，并比上一次更加堅(jiān)定，因此，抱團(tuán)板塊的超額收益每一次假摔后都是加速上行的。

第四，抱團(tuán)到了后期，給了很多投資者以“該板塊永遠(yuǎn)會(huì)漲，永遠(yuǎn)會(huì)跑贏”的信念。這種信念，會(huì)以在后面不同的簡(jiǎn)單明了上口的概念體現(xiàn)，每當(dāng)識(shí)別度非常高的概念被口口相傳，就要特別小心，因?yàn)檫@種基于信念的投資理念已經(jīng)超出了業(yè)績(jī)的范疇，很容易讓投資者麻木而對(duì)新的信息和變化失去敏感度。

第五，抱團(tuán)問題成為投資者永遠(yuǎn)面對(duì)的難題。對(duì)于率先重倉(cāng)抱團(tuán)板塊而成功的產(chǎn)品管理人而言，這種兩難體現(xiàn)在，要不要減倉(cāng)不減倉(cāng)？會(huì)不會(huì)前功盡棄？當(dāng)然這是快樂的煩惱，但更麻煩一點(diǎn)的我們稱之為“明星兩難”，簡(jiǎn)而言之，越想要業(yè)績(jī)好，就越要重倉(cāng)那個(gè)抱團(tuán)板塊，而且必須最堅(jiān)定最持久，但是越堅(jiān)定也就越難在風(fēng)格和行業(yè)發(fā)生變化時(shí)，進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整。

而對(duì)于未能及時(shí)重倉(cāng)抱團(tuán)板塊的投資者，這個(gè)問題永遠(yuǎn)是——要不要追，要不要再追多一點(diǎn)？然后，最后總是后悔追少了。

第六，抱團(tuán)過程中會(huì)出現(xiàn)經(jīng)典的“抱團(tuán)-申購(gòu)-買入抱團(tuán)板塊-抱團(tuán)板塊繼續(xù)跑贏-吸引更多存量資金加入抱團(tuán)”這個(gè)正反饋，這種經(jīng)典正反饋會(huì)總引發(fā)估值溢價(jià)，但往往估值溢價(jià)的出現(xiàn)這一波行情是最精彩的一波。

第七，每次抱團(tuán)瓦解的根本原因是因?yàn)槌霈F(xiàn)了業(yè)績(jī)更好的板塊，所以，不要被虛妄的概念所蒙蔽，找到那個(gè)最強(qiáng)業(yè)績(jī)板塊，并重倉(cāng)它。而比找到業(yè)績(jī)更好的板塊更重要的找到驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)變化的中觀和宏觀變量。

2、九點(diǎn)啟示

簡(jiǎn)化一下，從機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的歷史，我們可以總結(jié)出為九個(gè)啟示：

1、機(jī)構(gòu)投資者永遠(yuǎn)青睞業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓陌鍓K而不是某一個(gè)特定板塊。

2、及時(shí)識(shí)別最強(qiáng)業(yè)績(jī)板塊并最快速參與抱團(tuán)是機(jī)構(gòu)投資者最佳投資選擇。

3、“抱團(tuán)”往往會(huì)經(jīng)歷一到兩次假摔，但是放棄之前需進(jìn)行靈魂之問，“業(yè)績(jī)趨勢(shì)破壞了嗎”？

4、每一次抱團(tuán)假摔使得抱團(tuán)更加堅(jiān)定，因此，抱團(tuán)過程中的超額收益率是不斷加速的。

5、從過去四次抱團(tuán)的歷史看，一般一輪趨勢(shì)能夠持續(xù)13個(gè)季度甚至更長(zhǎng)，因此拉長(zhǎng)對(duì)基金管理人的考核期限，有助于提高基金業(yè)績(jī)而不是相反。

6、估值是抱團(tuán)投資中不是那么關(guān)鍵因素，試圖通過高估和低估來判斷拐點(diǎn)多半是徒勞的，核心在于有“抱團(tuán)-申購(gòu)”機(jī)制的獎(jiǎng)勵(lì)存在，抱團(tuán)板塊的估值可以給到很高。

7、不要左側(cè)逆風(fēng)買入抱團(tuán)瓦解的板塊，評(píng)估一個(gè)板塊是不是機(jī)構(gòu)投資者徹底拋棄的標(biāo)準(zhǔn)不是大家“不看好”，而是根本沒人看。

8、當(dāng)一些炙手可熱、朗朗上口、完美無缺的概念取代“業(yè)績(jī)-估值”的基本面投資框架開始流行時(shí)，就需要特別小心了。當(dāng)一個(gè)板塊已經(jīng)不需要研究就能賺到錢的時(shí)候，恰恰要打起十二分精神。

9、趨勢(shì)拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)一些從來沒有發(fā)生過的事情和現(xiàn)象，可能是正向的也可能是反向的。因此，當(dāng)一件從來沒有聽說過的事物出現(xiàn)的時(shí)候，很可能成為趨勢(shì)決定的關(guān)鍵變量。