?作為一個(gè)學(xué)金融學(xué)了好多年的24K的金融系人，初入職場后發(fā)現(xiàn)對于很多三業(yè)資料，比如年報(bào)、研究報(bào)告、招股書閱讀感到無從下手?；ヂ?lián)網(wǎng)上有很多大神分享他們的經(jīng)驗(yàn)，但是人家從出現(xiàn)就是大神了，而一個(gè)學(xué)習(xí)者是如何從小白一步一步變成熟練者，這個(gè)過程很少有人記錄。開這個(gè)號做一些讀書筆記，就是想要記錄下自己的學(xué)習(xí)過程，堅(jiān)持下去，從零起，盡量兌一些專業(yè)書籍和知識做足筆記。比如今天我要引用的何柄諭老師的《招股說明書原來可以這樣玩》，是一本100多頁的書，我在筆記中把他簡化成不到一萬字的筆記，讓時(shí)間有限的學(xué)習(xí)者可以最短時(shí)間了解到這本書都寫了什么，招股書閱讀的關(guān)鍵點(diǎn)都在哪里。還會(huì)整理集合一些大神的經(jīng)典言論，減少大家逐條尋找的時(shí)間。

首先我們說，從哪里下載到招股說明書：通過巨潮網(wǎng)搜索股票，在“選擇公告類別”那里選“首次公開發(fā)行及上市”即可下載到那只股票的招股說明書。

閱讀招股書時(shí)候可以帶著哪些問題：

1.企業(yè)股東是誰，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何

2.企業(yè)家是誰，他們的特點(diǎn)以及對企業(yè)可能帶來的影響

3.企業(yè)的業(yè)務(wù)模式是什么

4.企業(yè)核心高管是誰，相關(guān)背景，這決定了企業(yè)的運(yùn)營風(fēng)格

5.企業(yè)主營業(yè)務(wù)有哪些

6.企業(yè)員工特征表現(xiàn)，可以看出企業(yè)的年輕度和活躍程度

7.研究股東、企業(yè)家、團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)的匹配度

一般而言，招股書中內(nèi)容比較充實(shí)的有4部分：

1.企業(yè)的歷史變革，這對于挖掘投資價(jià)值不大有幫助，但是公司自成立于來重組的歷史、股權(quán)變動(dòng)的歷史，了解股東關(guān)系以及治理結(jié)構(gòu)的重要來源。而企業(yè)變更的過程對學(xué)習(xí)者了解企業(yè)發(fā)展歷史，成立初衷，預(yù)測未來走向具有很大價(jià)值，

2.技術(shù)業(yè)務(wù)部分：會(huì)詳細(xì)談到產(chǎn)業(yè)行業(yè)競爭、企業(yè)經(jīng)營模式（生產(chǎn)工藝、商業(yè)模式）、企業(yè)優(yōu)劣勢分析、盈利點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等等，這部分是研究企業(yè)投資價(jià)值最重要的一部分。

3.財(cái)務(wù)管理分析。根據(jù)公司財(cái)務(wù)狀況分析企業(yè)經(jīng)營情況，內(nèi)容相對專業(yè)，但是重要性不言而喻。比如：成本表可以幫助我們了解企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)的上游情況，營業(yè)收入可以幫助大家了解企業(yè)下游和毛利情況，而報(bào)告期期間費(fèi)用有助于幫助我們分析企業(yè)經(jīng)營能力。

4.募集基金投向：因?yàn)榛鹜断蚩梢员慌R時(shí)修改，可靠性有限。但是我們依然可以從這一項(xiàng)看到公司對新的商業(yè)機(jī)會(huì)的判斷以及估算。這里比較好的方式是和以后的年報(bào)一起看，就此來判斷企業(yè)的執(zhí)行力如何，以及企業(yè)高管對企業(yè)大方向的把控能力。比如說，企業(yè)在招股書中給投資者畫了一個(gè)大餅，將要成立什么樣的生產(chǎn)線，如何規(guī)模化專業(yè)化生產(chǎn)，如何拓展市場，如何滿足新一代消費(fèi)者需求，如何增加利潤率，如何給IPO投資者可觀的收益。那么在招股發(fā)行后的幾年，研究者可以一同研究企業(yè)年報(bào)，看他每年的經(jīng)營形勢，財(cái)務(wù)狀況。就可以大致判斷這家企業(yè)當(dāng)初招股的承諾的完成情況。

招股書中的數(shù)據(jù)、信息都是基本真實(shí)的，但是如何表示這些數(shù)據(jù)卻要看承銷商的技巧。下面有幾個(gè)閱讀策略：

1.只看一份招股書很難看出問題，可以把同行業(yè)的幾家公司的招股書放在一起進(jìn)行對比。每家在自己強(qiáng)勢的板塊會(huì)著重去寫、并且給出很多數(shù)據(jù)。而不強(qiáng)勢的一家會(huì)給出一段相對模糊的言辭。這樣一對比，基本就可以兩家企業(yè)的相對優(yōu)勢，重點(diǎn)業(yè)務(wù)。

2.對于風(fēng)險(xiǎn)提示、關(guān)聯(lián)交易、重大訴訟等內(nèi)容，要更加關(guān)注這些對企業(yè)的持續(xù)盈利能力會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響，對市場波動(dòng)的敏感度。技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣風(fēng)險(xiǎn)是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面對的“通常風(fēng)險(xiǎn)”。而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等等屬于公司自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

3.分析企業(yè)上市前后財(cái)務(wù)報(bào)表，業(yè)務(wù)拆分、并購情況、風(fēng)險(xiǎn)分析、股東方持股情況、股東資產(chǎn)變更歷程、是否存在利益輸送、潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)與資產(chǎn)質(zhì)量。

4.結(jié)合年報(bào)一起看招股書，招股書有的年報(bào)沒有的是重點(diǎn)。結(jié)合上市公司公開資料。公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r的定性：管理層討論分析；定量：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。

5.對于比較老的招股書，重點(diǎn)把握里面行業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的參考數(shù)據(jù)源，知道以后再我們需要尋找利用相關(guān)數(shù)據(jù)的時(shí)候可以從哪些資料庫尋找。披露拆分的方式。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以參考近年年報(bào)，判斷管理層在不同商業(yè)環(huán)境下的判斷力執(zhí)行力。

6.募集資金投向可以看到公司對新的商業(yè)機(jī)會(huì)如何進(jìn)行判斷以及估算?？梢院鸵院蟮哪陥?bào)一起看公司執(zhí)行力如何

7.關(guān)注企業(yè)寫財(cái)報(bào)以及招股書的inputs獲取源，知道研究問題時(shí)候應(yīng)該參考什么資料。

在招股書完成后，還要經(jīng)過證監(jiān)會(huì)的審批同意，企業(yè)才算是可以合法合規(guī)得發(fā)行股票籌集資金。那么站在發(fā)審委的視角，哪一部分水分比較多呢：

1.公司業(yè)務(wù)：在工藝科技方面，上市公司會(huì)拼命往自己臉上貼金。對此，看一看同業(yè)競爭對手的資料，基本可以完善行業(yè)的基本格局，發(fā)展脈絡(luò)，以及公司地位。

2.財(cái)務(wù)部分：水分最多，一般公司都會(huì)多少平滑一下過去幾年的業(yè)績，利潤表參考一下即可

3.募投項(xiàng)目，設(shè)計(jì)公司估值水平以及未來利潤走向。對比其他公司同類項(xiàng)目的收益率、投資規(guī)模、建設(shè)時(shí)間、找標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)優(yōu)缺點(diǎn)，和真實(shí)性。有經(jīng)驗(yàn)的投資人可以相對準(zhǔn)確得分析出企業(yè)本次募集資金用途和前景展望，到底是發(fā)行企業(yè)真誠專業(yè)的畫出的藍(lán)圖，還是只是一張大餅。

下面我們結(jié)合一下企業(yè)--產(chǎn)業(yè)--行業(yè)的“三業(yè)”思維，從發(fā)展的動(dòng)態(tài)的眼光去深入理解經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢、周期、和不同行業(yè)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在發(fā)展歷程中的必經(jīng)之路。作為一個(gè)金融學(xué)習(xí)者，對一些金融相關(guān)事項(xiàng)格物致知的過程往往會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從點(diǎn)到面又從面到點(diǎn)的過程。從微觀起，一開始我們研究的是企業(yè)，再到行業(yè)，再到產(chǎn)業(yè)，最后到整個(gè)區(qū)域經(jīng)濟(jì)乃至國家的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢；再由大的國家政策以及的整體宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢入手，一點(diǎn)一點(diǎn)滲透落實(shí)到某個(gè)業(yè)態(tài)某個(gè)公司的發(fā)展模式。思維的打通很重要。

比如：從產(chǎn)業(yè)內(nèi)部來看，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)不同，產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利能力也不同，企業(yè)未來的發(fā)展地位也會(huì)收到影響。這里有一個(gè)“微笑曲線”的概念。位于產(chǎn)業(yè)鏈中部的企業(yè)，起到“承上啟下”作用，或者是“中介”作用的企業(yè)，經(jīng)常是收益率最低的，而產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)分得的利潤率較高。

建立總觀性思維：建立分析企業(yè)的框架。沒有框架，看一篇300多頁的招股書，就是在被動(dòng)的接受每個(gè)章節(jié)的信息，而沒有做到把他們串起來分析，對紛雜的數(shù)據(jù)茫然。比如：股東結(jié)構(gòu)代表企業(yè)可以利用到的資源，企業(yè)家能力決定了公司的發(fā)展前景和方向，員工信息是企業(yè)生產(chǎn)力的真實(shí)反映。彼此之間互為支撐、互相匹配，資源才有可能高效利用。

對比思維：不同行業(yè)擁有截然不同的特質(zhì)，對應(yīng)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間以及增長性就會(huì)截然不同。想了解公司的業(yè)務(wù)，就要跳出來看行業(yè)所處階段，想看行業(yè)發(fā)展態(tài)勢，就要跳出行業(yè)來看國家產(chǎn)業(yè)變遷的規(guī)律。進(jìn)一步理解企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展方向。

建立財(cái)務(wù)思維。這一部分太專業(yè)了，建議大家去閱讀會(huì)計(jì)專業(yè)書籍，我之后會(huì)做這方面的讀書筆記。

下面開始具體結(jié)合企業(yè)特例去閱讀理解招股書：

這一部分依然是BASE ON 《招股說明書原來可以這樣玩》。在我們分析一家公司的時(shí)候，需要做到三件事：1.搜集到企業(yè)的整體信息。創(chuàng)業(yè)故事，企業(yè)歷程，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)模式，組織架構(gòu)，管理體系以及業(yè)績表現(xiàn)等等。2.綜合分析產(chǎn)生這些現(xiàn)象、數(shù)據(jù)背后的原因是什么。3.根據(jù)已有變量以及數(shù)據(jù)，預(yù)測企業(yè)在什么樣的情況下會(huì)做出什么樣的反映。

下面是如何做到以上三步的具體步驟：

1.企業(yè)股東是誰，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何，注冊資本額度，創(chuàng)辦企業(yè)初衷：了解公司屬性、可以調(diào)動(dòng)的資源、運(yùn)營風(fēng)格、資源規(guī)模。股東有哪些能力可以幫得上公司，以及公司重大決策的時(shí)候股東的決策風(fēng)格。股權(quán)結(jié)構(gòu)怎樣，主要股東分別持股比例。公司發(fā)展初中期絕對控股是必要的。注冊資本多少，創(chuàng)辦該企業(yè)的原動(dòng)力，是試水？戰(zhàn)略？還是其他？

2.企業(yè)家特點(diǎn)。企業(yè)是企業(yè)家的外延表現(xiàn)。企業(yè)家成長的時(shí)間背景決定了企業(yè)家的價(jià)值觀，做事風(fēng)格；企業(yè)家成長地點(diǎn)，家庭背景，教育背景，職業(yè)履歷，企業(yè)家在自己人生分岔路口的選擇。

3.企業(yè)的核心高管：高管的專業(yè)出身決定了企業(yè)的導(dǎo)向性；高管的職業(yè)背景、知識結(jié)構(gòu)是一個(gè)公司的強(qiáng)項(xiàng)，也提示著一個(gè)公司的短板；高管的年齡結(jié)構(gòu)；核心高管的履歷個(gè)大事記

4.企業(yè)員工特征和表現(xiàn)：員工構(gòu)成，包含了學(xué)歷水平，業(yè)界評價(jià)，反映員工的素質(zhì)能力；企業(yè)機(jī)制：承包還是集權(quán)，體現(xiàn)在員工的行為方式上；企業(yè)現(xiàn)場表現(xiàn)：車間熱鬧程度、企業(yè)訪問量、員工工作積極性等等。

5.企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)量級決定企業(yè)未來依靠這些業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，以及增長速度；利基：企業(yè)的毛利率決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉；競爭強(qiáng)度；產(chǎn)業(yè)鏈上下游代表了企業(yè)的延展空間。

6.企業(yè)的業(yè)務(wù)模式：業(yè)務(wù)模式更大程度上就是企業(yè)的盈利模式。企業(yè)如何滿足客戶的需求，企業(yè)是通過什么方式整合資源的，不同領(lǐng)域業(yè)務(wù)是如何配合如何盈利的。在這是這種模式是不是容易復(fù)制。

7.企業(yè)中的“人”和“業(yè)務(wù)”匹配度。股東方--是否可以為公司發(fā)展調(diào)動(dòng)相應(yīng)的資源，物色出優(yōu)秀的高管；企業(yè)家--能力是否與業(yè)務(wù)相匹配；高管團(tuán)隊(duì)

前面略提了分析公司從點(diǎn)到面從面到點(diǎn)的總括型思維，業(yè)內(nèi)大環(huán)境說起，也就是全球/全國范圍內(nèi)行業(yè)規(guī)模，產(chǎn)業(yè)規(guī)律，產(chǎn)業(yè)未來走勢，最后落腳到公司在行業(yè)中的地位。那么如何具體詮釋以上思維框架呢？今天先總結(jié)整理到這里，今后幾天會(huì)把整本書的進(jìn)化部分，結(jié)合我自己的月度思維放出來供大家參考。

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