【公司概況：特殊群體幫教龍頭，過去三年營收和凈利CAGR均超過60%】

山東中磁視訊股份有限公司（下稱“中磁視訊”）成立于2005年4月，2014年1月在新三板掛牌。中磁視訊為監(jiān)管場所的特殊群體提供了涵蓋軟硬件的綜合性幫教服務(wù)，通過信息化平臺實現(xiàn)監(jiān)管場所和社會良性互動的無縫對接，為特殊群體的穩(wěn)定改造、回歸社會奠定良好基礎(chǔ)。公司2017年實現(xiàn)營收3.44億元，凈利0.85億元，過去三年復(fù)合增速均超過60%。

【市場空間：滿足特殊群體最基本和迫切的溝通需求，市場空間可達百億以上】

溝通是人的基本需求。在監(jiān)管場所中，特殊群體的對外溝通渠道和工具嚴格受限，其對外溝通需求更是處于受壓抑狀態(tài)。中磁視訊提供的非即時短消息服務(wù)和遠程視頻會見系統(tǒng)，極大的方便了特殊群體對外溝通，并降低了親友的探視溝通成本，滿足了特殊群體及其親友的剛需，深受客戶群體歡迎。按照全體需求和現(xiàn)行價格去測算，我們認為特殊群體幫教的潛在市場空間可達百億以上。

【競爭優(yōu)勢：率先進入監(jiān)管場所并迅速提升覆蓋率，已覆蓋國內(nèi)過半場所】

中磁視訊具有高度敏銳的業(yè)務(wù)嗅覺，率先發(fā)掘出特殊群體的教育和溝通需求，形成一套簡單高效又可被各方充分認可的幫教服務(wù)系統(tǒng)，并不斷更新迭代和拓展新業(yè)務(wù)，迅速在各省份監(jiān)管場所鋪開，進行排他性經(jīng)營。其設(shè)備由公司采購，免費在監(jiān)管場所發(fā)放，通過租用方式，向特殊群體親屬進行有償服務(wù)。經(jīng)營模式獨特而富有成效，目前已覆蓋國內(nèi)過半監(jiān)管場所，未來滲透率仍有較大提升空間。

【成長前景：以幫教服務(wù)為抓手，打造特殊群體大數(shù)據(jù)分析和綜合服務(wù)平臺】

中磁視訊一直深耕監(jiān)管場所，聚焦于特殊群體幫教業(yè)務(wù)，主動的貼合特殊群體需求，變革自己的產(chǎn)品和服務(wù)方式。在推出短消息服務(wù)和手持終端之后，業(yè)務(wù)取得了飛速發(fā)展；2015年后公司進一步投入特殊群體大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)和遠程視頻會見業(yè)務(wù)推廣，與監(jiān)管部門和特殊群體的需求更緊密的結(jié)合起來，加強客戶黏性，其細分領(lǐng)域龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固，向平臺型公司發(fā)展的思路也更加清晰。

【盈利預(yù)測】根據(jù)公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況，測算公司18-19年EPS分別為1.34元、1.88元，對應(yīng)PE分別為15.26、10.88倍。

1.特殊群體幫教需求剛性，潛在市場空間百億

1.1特殊群體溝通受限，對外交流需求旺盛

由于監(jiān)管場所的特殊性，處于封閉環(huán)境下的特殊群體的溝通天性受到抑制，因而對溝通的需求較常人更強烈，對外交流需求旺盛。根據(jù)馬斯洛的需求層次理論，人類的需求有五大方面的內(nèi)容，如下圖所示。越在底層的需求越基本，一旦底層需求得到了滿足，人類的主要需求便上升到了上一層，依次遞增。當(dāng)特殊群體在滿足基本的生理和安全需要后，其歸屬需求就成為其最主要的追求。而溝通，尤其是與親友的溝通，是歸屬需求的核心。

傳統(tǒng)的書信交流在很大程度上聯(lián)通了特殊群體和親友，但是這種交流方式存在時滯，交流時特殊群體無法看到或者聽到親友的面容和聲音；而面對面的探視機會又彌足珍貴，且成本高昂，難以經(jīng)常實現(xiàn)。因而特殊群體對新型的交流方式有著強烈的需求。

1.2國家政策法規(guī)鼓勵特殊群體幫教

優(yōu)質(zhì)的特殊群體幫教服務(wù)對降低特殊群體再犯罪率至關(guān)重要，也對和諧穩(wěn)定社會的構(gòu)建是不可或缺的。國家一直在政策法規(guī)層面鼓勵和支持特殊群體幫教，堅持“以改造人為宗旨”。社會幫教是對監(jiān)獄內(nèi)教育的有意補充，其有助于改善特殊群體服刑質(zhì)量，體現(xiàn)人性關(guān)懷。

作為監(jiān)獄部門的上位法，1993年出臺的《監(jiān)獄法》規(guī)定要對罪犯進行獄內(nèi)教育和社會教育相結(jié)合進行改造，奠定了中國對待特殊群體態(tài)度的總基調(diào)，表明政府教育改造特殊群體的決心。在此之后，政府相繼制定相關(guān)政策和采取行動加快對特殊群體的教育步伐：2003年出臺的《監(jiān)獄教育改造工作規(guī)定》進一步細化了對包括獄內(nèi)教育和社會幫教等方面的監(jiān)獄教育的規(guī)定，規(guī)范了監(jiān)獄教育改造工作，提高了教育改造質(zhì)量。2007年司法部印發(fā)《教育改造罪犯綱要》，該政策基于《監(jiān)獄法》和《監(jiān)獄教育改造工作規(guī)定》，指出教育改造罪犯的主要目標(biāo)是通過各種教育改造手段和方法，使其成為守法守規(guī)的特殊群體。

1.3 特殊群體幫教的業(yè)務(wù)模式和市場空間測算

前司法部部長吳愛英2012年在向全國人大常委報告監(jiān)獄法實施和監(jiān)獄工作情況時透露，全國共有監(jiān)獄681所，在職監(jiān)獄人民警察30萬名，監(jiān)管場所特殊群體為176.76萬人。多年以來，我國治安狀況良好，特殊群體數(shù)量保持相對穩(wěn)定。從估算市場空間的角度來考慮，我們用700所監(jiān)獄和200萬特殊群體的約數(shù)來進行測算。假設(shè)每個服刑人員后面平均有5個親朋好友，則相關(guān)客戶群體以千萬計。若按照全體需求和現(xiàn)行價格去測算，我們認為特殊群體幫教的潛在市場空間可達百億以上。

2.深耕多年，終成國內(nèi)特殊群體幫教龍頭

2.1公司業(yè)務(wù)聚焦，發(fā)展軌跡清晰

山東中磁視訊股份有限公司（下稱“中磁視訊”）成立于2005年4月，并于2014年1月在新三板掛牌。中磁視訊為監(jiān)管場所的特殊群體提供了涵蓋軟硬件的綜合性幫教服務(wù)，通過信息化平臺實現(xiàn)監(jiān)管場所和社會良性互動的無縫對接，為特殊群體的穩(wěn)定改造、回歸社會奠定良好基礎(chǔ)。

中磁視訊一直深耕監(jiān)管場所，聚焦于特殊群體幫教業(yè)務(wù)，主動貼合特殊群體需求，變革自己的產(chǎn)品和服務(wù)方式。在推出短消息服務(wù)和手持終端之后，業(yè)務(wù)取得了飛速發(fā)展；15年后公司進一步投入特殊群體大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)和遠程視頻會見業(yè)務(wù)推廣，與監(jiān)管部門和特殊群體的需求更緊密的結(jié)合起來，加強客戶黏性，其細分領(lǐng)域龍頭地位越發(fā)穩(wěn)固，向平臺型公司發(fā)展的思路也更加清晰。

2.2公司高管情況與股本結(jié)構(gòu)

中磁視訊董事長賈偉光1983年畢業(yè)于山東大學(xué)光學(xué)系，在天津光學(xué)儀器廠做兩年助工，之后在天津職業(yè)技術(shù)師范學(xué)院任職。2002年和山東省濰坊監(jiān)獄合作，開發(fā)了一個視頻網(wǎng)絡(luò)教育系統(tǒng)來實現(xiàn)監(jiān)獄女警對特殊群體的教育工作。2005年，賈偉光成立中磁視訊，將主營業(yè)務(wù)定位為“為特殊人群提供幫教服務(wù)”。

截止到2018年3月31日，創(chuàng)始人兼董事長賈偉光直接持有公司17,089,347股，占公司總股本的20.86%，系公司第一大股東和控股股東。

2.3公司注重研發(fā)投入和知識產(chǎn)權(quán)

中磁視訊作為一家不斷推陳出新的企業(yè)，十分重視研發(fā)費用投入。從2012年-2017年，公司每年的研發(fā)費用成呈現(xiàn)一個明顯的上升趨勢，且在最近兩年的研發(fā)費用投入增長率超過100%。公司增加的研發(fā)費主要用于遠程視頻會見系統(tǒng)和特殊群體大數(shù)據(jù)平臺的研發(fā)，將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生深遠影響。公司有接近四成人員是研發(fā)人員，重視產(chǎn)品研發(fā)。

重視研發(fā)的結(jié)果是在專利層面取得不俗的成就。截止 2017年12月31日，公司共獲得39項專利，其中7項發(fā)明專利，17項實用新型專利，15項外觀設(shè)計專利。單是從2017年二季度到2018年一季度，公司就獲得“親情電話系統(tǒng)”、“一種受限環(huán)境下遠程視頻會見方法及系統(tǒng)”及“一種用于受限環(huán)境下的遠程視頻會見的方法及系統(tǒng)”三個發(fā)明專利、16 項計算機軟件著作權(quán)、10 個軟件產(chǎn)品證書、4項外觀設(shè)計專利、13 項實用新型專利。

2.4公司主要業(yè)務(wù)模塊簡介

公司主營業(yè)務(wù)是為監(jiān)管場所中的特殊群體提供軟硬件結(jié)合的多媒體綜合幫教服務(wù)并收取運營服務(wù)費。公司根據(jù)監(jiān)管場所特殊群體社會幫教信息化應(yīng)用需求推出了具備自主知識產(chǎn)權(quán)的綜合幫教服務(wù)平臺，包括親情橋非即時消息模塊、愛心屋咨詢模塊、黃絲帶愛心傳遞模塊、育新圖書屋模塊、VOD 視頻點播模塊、育新課堂、手持終端、晴雨表等應(yīng)用模塊。

2.5 服務(wù)群體和模式獨特，罕有競爭對手

國家對監(jiān)獄信息化的支持，促成了國內(nèi)一批與監(jiān)獄信息化相關(guān)的企業(yè)的形成，同時也令一批原先在其他領(lǐng)域深耕的企業(yè)加入到監(jiān)獄信息化行業(yè)中來。由于公司發(fā)展方向和主業(yè)優(yōu)勢的原因，這類企業(yè)涉及的領(lǐng)域主要是監(jiān)獄信息化下的安防服務(wù)，專門研發(fā)針對監(jiān)管場所的安防系統(tǒng)解決方案和專用平臺，包括?？低?、大華股份、蘇州科達等。

中磁視訊在特殊群體幫教這個細分領(lǐng)域具有絕對的龍頭地位，市場上幾乎沒有競爭對手。特殊群體幫教作為一個監(jiān)獄信息化另一個比較垂直細分的領(lǐng)域，運營模式同傳統(tǒng)的監(jiān)獄信息化和安防完全不同，其產(chǎn)品需高度訂制化和受嚴格管制，故少有企業(yè)問津。雖然現(xiàn)階段也有少量企業(yè)將營運業(yè)務(wù)開始伸向監(jiān)獄特殊人群的幫教服務(wù)，如蘇州科達提供的遠程探視服務(wù)、大華股份的親情電話服務(wù)等，但這部分服務(wù)并不是公司最主要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，相對的市場份額也十分有限，與中磁視訊構(gòu)不成競爭關(guān)系。

2.6 業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域持續(xù)增長，營收進一步分散

公司于山東成立以來，積極探索山東周邊省份的市場，包括北京、河北等省份。2009年，公司首次進軍內(nèi)蒙古和遼寧，2010年，公司入駐山西省，2011年，公司和云南和江西省的監(jiān)獄局進行合作。在2013年公司掛牌之后，公司公告不再公布其地域拓展情況，但可從公司每年的在建工程中大致推斷公司的拓張路徑，并且可以獲知與中磁視訊合作的監(jiān)獄數(shù)量在不斷增加。截至2017年底，公司已經(jīng)進軍全國24個省份，和超360家監(jiān)獄有合作關(guān)系，合作監(jiān)獄的數(shù)量大約是2013年的1.8倍。

中磁視訊對單個地域營收的依賴性逐漸下降。云南地區(qū)、遼寧地區(qū)、河北地區(qū)一直都是中磁視訊的主要營收地區(qū)，而內(nèi)蒙古后來居上，逐漸成為公司的核心營收地區(qū)。自從公司掛牌以來，公司前五大地區(qū)的營收占總營收比重總體呈下降趨勢，公司對這些核心地區(qū)的營收的依賴程度不斷下降。

2.7 公司過去三年營收和凈利復(fù)合增速超過60%

中磁視訊自從掛牌以來，其財務(wù)表現(xiàn)體現(xiàn)了公司較強的持續(xù)發(fā)展能力。從2013年至2017年，公司在營業(yè)收入、營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)都有明顯增長。營業(yè)收入增長的兩方面動力包括幫教服務(wù)設(shè)備的投放增加和存量客戶占比增加，進而帶動其營業(yè)利潤和凈利潤快速增加。

與營收和凈利潤增長相對應(yīng)的是，公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增速也很快，甚至超過營收和凈利潤增長的速度，體現(xiàn)了公司先投資再運營的業(yè)務(wù)屬性，和仍處于一個較強的資本投入期。

2.8 定增為公司業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)助力

中磁視訊的營運模式?jīng)Q定了公司重資產(chǎn)特征，其作為盈利基礎(chǔ)的免費供給的軟硬件設(shè)施需要大量資金前期投入。截至2017年年底，中磁視訊的固定資產(chǎn)為7.23億元，在建工程為0.42億元，占總資產(chǎn)的86.69%。自公司掛牌以來，公司的定增數(shù)額整體上成一個明顯的上升趨勢，定增所得主要用于電子設(shè)備的購置和補充流動資產(chǎn)，對公司業(yè)務(wù)拓展做出了很好的助力。

4月16日，據(jù)中磁視訊公告稱，公司擬以17.50-18.00元/股的價格，發(fā)行股票不超過1807萬股，預(yù)計募集資金不超過3.25億元。定增主要用于特殊群體社會幫教服務(wù)平臺項目建設(shè)（8126萬元）、特殊群體遠程視頻會見系統(tǒng)及全國專網(wǎng)建設(shè)（12400萬元）、特殊群體社會治理大數(shù)據(jù)平臺建設(shè)（2000萬元）、償還公司借款（10000萬元）等。這次定增將是公司掛牌以來最大的一次定增。

3. 財務(wù)預(yù)測

為了有效預(yù)測中磁視訊的財務(wù)報表，根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢、投資規(guī)劃和運營狀況，我們做如下假設(shè)：公司現(xiàn)有幫教業(yè)務(wù)，包括手持終端和短消息服務(wù)，仍將持續(xù)擴大業(yè)務(wù)覆蓋范圍和提升使用人群滲透率，保持兩位數(shù)以上的營收增速。同時遠程視頻會見業(yè)務(wù)目前在設(shè)備投放和測試方面已完成前期工作，預(yù)計在2018年四季度后會陸續(xù)投入使用，產(chǎn)生收入，考慮到公司目前在司法系統(tǒng)的業(yè)務(wù)地位和廣泛覆蓋，此塊業(yè)務(wù)推廣速度將會比之前的業(yè)務(wù)更快，預(yù)計會有50%以上的營收增速。在成本、費用方面，公司的經(jīng)營模式和市場環(huán)境未發(fā)生顯著變化，故過往年度的費用率水平預(yù)計持續(xù)，保持相對穩(wěn)定。