在收益圖上，備兌和賣出認(rèn)沽是等價(jià)的，距離到期時(shí)間不太久的同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購期權(quán)與認(rèn)沽期權(quán)的時(shí)間價(jià)值基本相等，如圖1，而備兌與賣出認(rèn)沽的損益圖基本相等，如圖2中的賣出實(shí)值認(rèn)購與賣出同行權(quán)價(jià)虛值認(rèn)沽對比。

圖1 快到期前期權(quán)時(shí)間價(jià)值比較

圖2 備兌實(shí)值認(rèn)購與賣出同行權(quán)價(jià)虛值認(rèn)沽損益圖對比

備兌策略與賣出同行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽的相同點(diǎn)在于：

1.都為了獲取時(shí)間價(jià)值。備兌是完全為了獲取虛值、平值、實(shí)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，到期時(shí)期權(quán)的價(jià)格基本是內(nèi)在價(jià)值，也就是等于標(biāo)的價(jià)格與行權(quán)價(jià)之差。賣出認(rèn)沽持有到期也是為了獲取時(shí)間價(jià)值，到期時(shí)虛值期權(quán)歸零，實(shí)值期權(quán)價(jià)格同樣等于行權(quán)價(jià)與標(biāo)的價(jià)格之差。

2.盈虧平衡點(diǎn)基本一樣。持有到期，備兌與賣出同行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽期權(quán)，基本盈虧平衡點(diǎn)都是他們的行權(quán)價(jià)減去期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，比行權(quán)價(jià)略低。

3.風(fēng)險(xiǎn)收益基本一樣。不考慮其他因素，兩種策略的最大收益分別是認(rèn)購期權(quán)的時(shí)間價(jià)值和認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，如果標(biāo)的大漲，認(rèn)購期權(quán)的時(shí)間價(jià)值基本等于零時(shí)，標(biāo)的和深度實(shí)值認(rèn)購上漲的金額幾乎相同，而賣出的虛值認(rèn)沽期權(quán)跌到接近歸零，再繼續(xù)大漲和你沒有關(guān)系。

而他們的不同點(diǎn)在于：

1.所需要的資金不同。備兌一張期權(quán)，按圖1上的價(jià)格，先要買入1萬份50ETF，價(jià)格為2.9萬多元，再賣出1張2850購，收回1066元權(quán)利金，實(shí)際支出2.8萬多元。賣出一張2850虛值認(rèn)沽，保證金不超過4000元。

2.風(fēng)險(xiǎn)度不同。備兌賣出認(rèn)購，體現(xiàn)在期權(quán)賬戶上的風(fēng)險(xiǎn)度為0，而賣出認(rèn)沽期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)度會隨著期權(quán)價(jià)格的變化而波動，如果遭遇大跌，單純賣出認(rèn)沽既會面臨浮虧，也會會面臨追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，備兌只會面臨標(biāo)的大幅下跌的浮虧風(fēng)險(xiǎn)。

3.獲利了結(jié)方式不同。備兌策略里，當(dāng)標(biāo)的大漲，備兌賣出的期權(quán)變成深度實(shí)值，DELTA值約等于1時(shí)，標(biāo)的和期權(quán)漲跌的金額幾乎一樣，時(shí)間價(jià)值接近歸零或?yàn)樨?fù)數(shù)，則該策略沒有持有的必要了，可以獲利了結(jié)，賣出虛值的帶有時(shí)間價(jià)值的期權(quán)。而賣出認(rèn)沽在大漲之后，尤其是距離到期日還比較遠(yuǎn)時(shí)，該虛值期權(quán)并不會馬上歸零，還有一些戰(zhàn)略持有的必要。

4.受波動率影響不同。當(dāng)標(biāo)的快速下跌時(shí)，如果波動率快速升高，賣出認(rèn)沽哪怕是虛值認(rèn)沽，期權(quán)的價(jià)格上漲受到波動率上升的影響比較大，期權(quán)的價(jià)格會漲的很快，賣方浮虧很快。但是認(rèn)購的波動率同步上升，可能出現(xiàn)認(rèn)購期權(quán)跌幅很小，甚至虛值期權(quán)還有所上漲的現(xiàn)象，未能給現(xiàn)貨下跌提供較好的保護(hù)，當(dāng)然，這種現(xiàn)象持續(xù)的時(shí)間不會太長。

5.浮虧后續(xù)處理有所不同。當(dāng)標(biāo)的快速下跌時(shí)，備兌的認(rèn)購可以向下移倉更實(shí)值的期權(quán)，也可以買入認(rèn)沽構(gòu)成領(lǐng)口策略，還可以支付保證金加賣認(rèn)購期權(quán)。賣出認(rèn)沽則可以買入認(rèn)沽構(gòu)成熊市價(jià)差，賣出認(rèn)購變成賣跨，移倉賣出更虛值的認(rèn)沽期權(quán)等。

6.備兌相當(dāng)于減倉。因?yàn)閭鋬洞蠹s需要3萬元的成本，賣出同行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽大約需要4000元，因?yàn)閺膿p益圖上看是基本等價(jià)的，備兌相當(dāng)于變相的降低了倉位。

7.遠(yuǎn)月合約兩種策略有所不同。雖然圖2中7月份合約幾乎等價(jià)，但我們看看8月份的合約（圖3），認(rèn)購時(shí)間價(jià)值高于同行權(quán)價(jià)的認(rèn)沽，如果持有到期且市場照著持倉走，應(yīng)該備兌的收益金額略高。