文/張文欣

受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，上證指數(shù)早盤探底拉升，最終小漲收盤。而今日反彈先鋒之一，正是上半年業(yè)績(jī)回暖的券商板塊，據(jù)估算，上市券商上半年整體凈利潤(rùn)約600億元，同比增幅或超過(guò)70%。在近期低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，中報(bào)行情依舊是一道靚麗的風(fēng)景。在諸多預(yù)增的上市公司中，如何篩選出自己心儀的標(biāo)的也是一門技術(shù)活。在這里小編總結(jié)了三類中報(bào)非持續(xù)高增長(zhǎng)股，助你探尋中報(bào)真諦，更好的把握“七翻身”行情！

一、主輔顛倒型：利潤(rùn)粉飾哪家強(qiáng)？非經(jīng)常損益需嚴(yán)防！

在初次接觸一家陌生的上市公司時(shí)，投資者最關(guān)心的財(cái)務(wù)指標(biāo)，首當(dāng)其沖的當(dāng)屬市盈率和每股收益兩項(xiàng)指標(biāo)，想必沒(méi)有人會(huì)拒絕一家估值便宜、絕對(duì)利潤(rùn)又高的公司。而事實(shí)上，這一口徑下的凈利潤(rùn)，包含著與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系所帶來(lái)的收入，影響較大的主要包括出售其他公司股票、政府補(bǔ)貼、變賣資產(chǎn)、重組并表等因素，這一部分收入統(tǒng)稱為非主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，大部分為一次性、不可持續(xù)的。所以，在分析利潤(rùn)水平及增速時(shí)，應(yīng)采用扣非凈利潤(rùn)一項(xiàng)來(lái)判斷更為客觀，可以排除非主營(yíng)業(yè)務(wù)所帶來(lái)的影響。

例如中信國(guó)安業(yè)績(jī)預(yù)告稱，2019年上半年凈利潤(rùn)約為1.1億元-1.4億元，凈利潤(rùn)同比增幅以293倍-372倍位居兩市榜首。但實(shí)際上，公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因，主要為出售了江蘇有線的部分股票，及其子公司轉(zhuǎn)讓了天津國(guó)安盟固利新材料科技股份有限公司股權(quán)，產(chǎn)生投資收益所致。無(wú)獨(dú)有偶，中信國(guó)安在2018年凈利潤(rùn)高達(dá)20億元，同比增長(zhǎng)671%，但扣非凈利潤(rùn)為-3.78億元。主要原因?yàn)?018年公司以21.72億元轉(zhuǎn)讓中信國(guó)安盟固利動(dòng)力科技有限公司31.80%股權(quán)所導(dǎo)致凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)仍然虧損。在價(jià)值標(biāo)的的選擇上，投資者應(yīng)盡量回避此類上市公司。以下為凈利潤(rùn)同比增幅排名中，凈利潤(rùn)主要受非經(jīng)常性損益影響較大的部分公司。

表1：凈利潤(rùn)主要受非經(jīng)常性損益影響較大的部分公司（按凈利潤(rùn)同比增幅排名）

二、曇花一現(xiàn)型：業(yè)績(jī)爆發(fā)一時(shí)爽，持續(xù)才能繼續(xù)漲！

在關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊贂r(shí)，不能僅僅根據(jù)某一時(shí)間點(diǎn)的表現(xiàn)來(lái)判斷上市公司經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量好壞，而是要觀察其其他時(shí)間點(diǎn)業(yè)績(jī)?cè)鏊偎?，以及結(jié)合公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)來(lái)綜合判斷。對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的公司，應(yīng)觀察其增速是否能夠保持穩(wěn)定或增長(zhǎng)，例如白酒、調(diào)味品等傳統(tǒng)的消費(fèi)類上市公司；對(duì)于受經(jīng)濟(jì)周期或商品周期影響較大，導(dǎo)致利潤(rùn)水平波動(dòng)劇烈的上市公司而言，應(yīng)觀察其促使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力是否能夠持續(xù)，本期利潤(rùn)的釋放是否已經(jīng)迎來(lái)業(yè)績(jī)上的頂部拐點(diǎn)，最典型的就是前兩年受益于供給側(cè)改革的鋼鐵、煤炭，以及今年表現(xiàn)優(yōu)異的豬肉、雞肉等周期性行業(yè)。周期行業(yè)的特點(diǎn)是在商品漲價(jià)預(yù)期階段，股價(jià)已經(jīng)提前開始上漲，待真正落實(shí)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以后，往往已經(jīng)是波段性高點(diǎn)，低估值的位置反而是賣點(diǎn)。

如溫氏股份，作為創(chuàng)業(yè)板總市值第一股，2018年?duì)I業(yè)收入組成中，養(yǎng)豬、養(yǎng)雞業(yè)務(wù)合計(jì)占比高達(dá)94%，而今年豬肉、雞肉作為兩大漲價(jià)先鋒，溫氏股份今年漲幅高達(dá)56%。溫氏股份2019年中報(bào)預(yù)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司養(yǎng)禽業(yè)務(wù)獲得較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將較上年同期上升47%-58%。雖然豬肉、雞肉價(jià)格仍在上漲途中，但這種上漲不可能無(wú)限制的持續(xù)下去，一旦價(jià)格進(jìn)入震蕩或回調(diào)時(shí)間周期，公司必然難以維持股價(jià)的持續(xù)上漲。同樣的走勢(shì)可以參照2017年的方大碳素，受益于主營(yíng)產(chǎn)品石墨電極的暴漲，股價(jià)在快速拉升后，進(jìn)入了兩年漫長(zhǎng)的盤整期。

圖1：方大炭素日K線圖

三、外強(qiáng)中干型：高百分比的增速，低的可憐的基數(shù)

在關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)增的個(gè)股時(shí)，普遍采用同比增幅來(lái)衡量業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而這種方法的缺陷也很明顯：當(dāng)某家上市公司同期利潤(rùn)水平很低時(shí)，本期絕對(duì)數(shù)額很小的利潤(rùn)也可以實(shí)現(xiàn)高百分比的增長(zhǎng)，從而使得投資者誤以為公司利潤(rùn)增速大幅上升。其本質(zhì)上，可能僅僅為同期經(jīng)營(yíng)水平較差甚至接近虧損，本年度盈利恢復(fù)正常水平而導(dǎo)致?？紤]到不同市值的公司無(wú)法比較凈利潤(rùn)水平，所以在考慮絕對(duì)利潤(rùn)的時(shí)候，對(duì)比同期報(bào)告的每股收益值比較合理。如果去年同期每股收益值極低，那么由于絕對(duì)數(shù)額太小，本年度即便大幅增長(zhǎng)意義也不是很大。

例如東華測(cè)試，盡管中報(bào)預(yù)計(jì)比同期增長(zhǎng)90% - 110%，但這是在去年同期僅102萬(wàn)盈利的基數(shù)上計(jì)算的，所以實(shí)際上利潤(rùn)增長(zhǎng)數(shù)額很小，折合成每股收益還不到0.02元。而且，在預(yù)計(jì)中報(bào)194萬(wàn)元–214萬(wàn)元的利潤(rùn)中，還有120萬(wàn)元來(lái)源于非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)。盡管所處行業(yè)來(lái)看，集中在年終回款釋放利潤(rùn)，但中報(bào)預(yù)增的利潤(rùn)數(shù)額難以成為投資該股的加分項(xiàng)。

表2：部分大幅預(yù)增的但2018年中報(bào)每股收益不足0.01元的公司