繼金價突破6年高位后，投資者看漲情緒迅速升溫。最近幾周，金價一直在1410美元/盎司高位震蕩。

分析師Adam Hamilton指出，因?yàn)閷⒔饍r推高至1400美元以上已經(jīng)花費(fèi)了巨額資金，市場上可用于購買黃金期貨的資金已經(jīng)基本上用完了，黃金或?qū)⒚媾R著一次大規(guī)模的拋售。但這場拋售并不會成為黃金牛市的終點(diǎn)，而是一次“健康”的回調(diào)。

Hamilton認(rèn)為，在任何牛市中，大幅度上漲終將招致大拋售。當(dāng)金價上漲到頂峰時，金價的走勢往往容易被市場的“貪婪”情緒操控。這種周期性的回調(diào)有利于釋放市場中過剩的壓力，幫助多頭保持上漲的動力。

以2016年的黃金大拋售為例。

2015年12月中旬，黃金從逾6年低位爆發(fā)，并在接下來的6個多月里暴漲29.9%。在隨后的5個月，黃金暴跌17.3%。然而，那次大規(guī)模拋售并未使金價下挫超過20%。因此，金價不僅沒有墜入熊市，反而迅速從低點(diǎn)反彈，并繼續(xù)進(jìn)入另一個牛市。

接下來看看本輪牛市的具體情況。

截至6月底，黃金在最近的10個多月里上漲了21.2%，隨后突破了多年來形成的巨大上升三角技術(shù)形態(tài)，飆升至新的牛市高位。

Hamilton認(rèn)為，黃金面臨著大規(guī)模拋售的風(fēng)險，金價有可能再次出現(xiàn)10%以上的全面回調(diào)。下一輪黃金大拋售的風(fēng)險主要是由黃金期貨投機(jī)者目前持有的大量合約造成。截至7月9日當(dāng)周，黃金多頭已經(jīng)持有高達(dá)306105手合約。

具體來說，自1974年以來，股票市場的保證金法定上限為2倍。如果使用最高保證金購買美國SPDR Gold Trust基金股票的資本，每1美元可對每一份黃金期貨施加2美元的買入壓力。假如金價處于1417美元/盎司，常規(guī)貴金屬交易員必須拿出14.17萬美元進(jìn)行投資。而如果利用SPDR Gold Trust基金股票的保證金規(guī)則進(jìn)行交易，期貨投機(jī)者只需要拿出4000美元。

也就是說，黃金期貨的杠桿交易方式將對短期黃金價格水平產(chǎn)生巨大的影響，大大增加了資本對黃金價格的影響。從某個角度講，黃金期貨投機(jī)者對金價的影響比普通投資者的更大。 

45年來，美聯(lián)儲一直將股市杠桿率限制在2倍，因?yàn)闃O端的杠桿有極端的風(fēng)險。如果使用35.4倍的杠桿，金價2.8%的變動將抹去投資者100%的黃金期貨收益，這種持續(xù)不斷的破產(chǎn)威脅迫使這些交易員將注意力集中在超短期跨度上。在幾天或幾周內(nèi)，他們所能做的就是利用黃金的即時勢頭，不斷推高金價。市場也將因此遭受劇烈波動。

6月底，美國司法部對美銀美林操縱貴金屬市場的行為征收了2500萬美元的罰款。然而這只是黃金期貨被濫用來欺騙普通投資者的的冰山一角。

Hamilton指出，當(dāng)金價下跌的苗頭露出，這群投資者將一擁而入。他們的大幅度拋售還將加劇市場的恐慌情緒，從而導(dǎo)致金價累計跌幅超10%。交易員經(jīng)常會為這種拋售感到憂慮，他們擔(dān)心黃金的長期上漲趨勢被打斷，擔(dān)心多頭失去動力。然而實(shí)際上，這種回調(diào)常在牛市中發(fā)生，也是最好的抄底機(jī)會。

Hamilton同時表示，市場看漲金價的新心理高點(diǎn)可能會在一定程度上阻礙黃金期貨大幅拋售的發(fā)生，也可能會吸引投資者大舉回歸。當(dāng)這兩種情況同時發(fā)生，金價可能只會在高位盤整，隨后進(jìn)入新一輪牛市。

總的來說，Hamilton認(rèn)為，金價的基本面支撐強(qiáng)勁，雖然短期內(nèi)被拋售的風(fēng)險極高，但黃金本輪牛市遠(yuǎn)未結(jié)束。