作者：格隆匯·winking

7月16日晚間，中國國旅發(fā)布公告稱：為適應(yīng)海南離島免稅購物政策持續(xù)優(yōu)化、助推旅游消費提檔升級的新趨勢，公司全資子公司國旅投資公司擬投資128.6億元，用于?？谑袊H免稅城項目建設(shè)，將其建設(shè)成為以免稅為核心，涵蓋有稅零售、文化娛樂、商務(wù)辦公、餐飲住宿等多元素的復(fù)合型旅游零售綜合體。

中國國旅表示，在開發(fā)周期上項目將分兩期開發(fā)，一期項目開發(fā)免稅商業(yè)綜合體、公寓和住宅，即“地塊五+地塊二+地塊三”，開發(fā)期限為36個月；二期項目開發(fā)商業(yè)街區(qū)、寫字樓和酒店，即“地塊一+地塊四+地塊六”，開發(fā)期限為42個月。

而此次大手筆在自身主營業(yè)務(wù)加碼，并沒有對今日股價產(chǎn)生太大的刺激。相反，中國國旅在過去的兩年多時間里，由于在免稅領(lǐng)域的話語權(quán)以及優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，股價走出一波”長?！?，累計漲幅近310%。

中國國旅系國家旅游局旗下機構(gòu)脫鉤改制組建的央企轉(zhuǎn)換而來，主要從事旅行社業(yè)務(wù)和免稅業(yè)務(wù)，其中免稅業(yè)務(wù)主要包括煙酒、香化等免稅商品的批發(fā)、零售等業(yè)務(wù)。在2019年2月剝離國旅總社至控股股東中國旅游集團，轉(zhuǎn)讓價格為人民幣18.30億元，進一步擴展在免稅行業(yè)的地位。

核心競爭力明顯，一個是免稅牌照稀缺優(yōu)勢，全資子公司中免集團擁有經(jīng)國務(wù)院批準唯一可在全國開展出入境免稅業(yè)務(wù)牌照、離島免稅業(yè)務(wù)牌照。目前中國國旅已經(jīng)發(fā)展成為單一國家零售網(wǎng)點最多的免稅運營商。而在2018年2月份收購日上上海51%股權(quán)進一步擴充自身在免稅業(yè)務(wù)的實力。

而從業(yè)績表現(xiàn)來看，免稅業(yè)務(wù)推動讓其自身表現(xiàn)優(yōu)異，截止2019年一季度實現(xiàn)136.92億，同比增長54.72%，扣非凈利實現(xiàn)15.89億，同比增長37.37%。主要原因是報告期內(nèi)公司通過收購日上上海、鞏固優(yōu)化現(xiàn)有離島免稅業(yè)務(wù)和開展首都機場及香港機場免稅業(yè)務(wù)帶來收入增量173.23億元，以及歸屬于上市公司股東的凈利潤增量5.04億元。

年報還顯示，中國國旅的免稅商品銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入332.27億元，同比增長123.59%。簡單來說就是免稅業(yè)務(wù)帶來的收入已經(jīng)占到中國國旅總營收的70%以上。

而此次中國國旅斥巨資128.6億建造免稅城，為什么要把籌碼放在海南？

因為旅游產(chǎn)業(yè)是海南的支柱型產(chǎn)業(yè)，這幾年一直在提升海南旅游國際地位。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年海南省接待國內(nèi)外游客7627.39萬人次，同比增長11.8%，其中入境過夜游客126.36萬人次，同比增長12.9%，實現(xiàn)旅游總收入950.16億元，同比增長14.5%。

對應(yīng)的免稅市場規(guī)模來看，截至2019年第一季度，自該政策實施以來，海關(guān)共監(jiān)管銷售離島免稅品5787.4萬件，銷售金額445.2億元，購物人數(shù)1366.8萬人次。同時這幾年一直維持較快增速。

而免稅業(yè)務(wù)依靠便是旅游群體，海南這個地區(qū)有著先天優(yōu)勢。中國國旅早在2018年9月便成立海南總部并在年底通海南省政府合作。但是前期海南省的免稅業(yè)務(wù)并沒有完全放開，但是受益于海南離島免稅政策及隨后政策的持續(xù)擴容，三亞免稅店近些年收入和業(yè)績持續(xù)快速增長，已經(jīng)成為中國國旅收入和業(yè)績增長的主力。

而此次投資的資金全部來自自籌，對于風(fēng)險這塊，中國國旅提示稱項目建成后面臨海南省房產(chǎn)全域限購、限售、限價政策帶來的風(fēng)險。不過另外的一點便是海南本來便是中國國旅免稅業(yè)務(wù)的一個非常重要的業(yè)績點，并且在海南深耕多年，那么在未來在這塊還有多少潛力是一個疑問？

而從中國國旅自身披露的公告來看，在投資回報方面，“根據(jù)測算，本項目內(nèi)部收益率約為14.4%，財務(wù)凈現(xiàn)值14.7億元，靜態(tài)回收4期15.8年，動態(tài)回收期18.3年，經(jīng)濟可行。”

另一點從股價來看，此次消息并未刺激中國國旅股價上漲，并且近2年來作為市場上知名白馬連續(xù)創(chuàng)新高，對應(yīng)的估值PE（TTM）已經(jīng)是近5年來的最高位置。