一位私募基金經(jīng)理寫了一篇“懺悔”，談康得新給他的八個教訓。寫得相當不錯，總結(jié)也很全面，相信對很多投資人都會有啟發(fā)借鑒意義。

為什么一個價值投資的捍衛(wèi)者，并擁有不錯的財務(wù)基礎(chǔ)，對我國主要創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)也有所研究，卻在康得新上栽了大跟斗？

作者是這樣總結(jié)的。

一、是否跨界不能從字面上理解，否則太狹隘了?？档眯略瓉硎怯∷b類的預(yù)涂膜的，后來轉(zhuǎn)做光學膜，因為同有一個“膜”字，就沒把它當跨界經(jīng)營。

這是不錯的?！八抉R相如，藺相如，名相如實不相如”。A股市場上望文生義，牽強附會的無厘頭炒作很多。

但作者說的不是這個意思，而是說同一個行業(yè)、同一類產(chǎn)品的延伸經(jīng)營，風險會比跨界小很多，成功的概率則高很多。由于沒把從預(yù)涂膜到光學膜的轉(zhuǎn)變看作跨界經(jīng)營，所以對康得新的投資風險也就掉以輕心了。一個新概念出來后立刻聞風而動，也不考慮其真實的成分有多大，成功的概率有多高，這

同樣是A股市場的一個特點。因此這個總結(jié)也是有普遍借鑒意義的。

二、誤認為利潤達到一定規(guī)模的企業(yè)沒有造假動力。從概率上講確實如此，規(guī)模小造假容易，“成長的沖動”也更強，但這并不能保證利潤規(guī)模大的公司不造假。從某種程度上說，營業(yè)規(guī)模大的公司也有長袖善舞的優(yōu)勢，可造假的路徑和方法也更多。因此，規(guī)模并不是不造假的保證。在這方面，我過去也曾有過一個偏見，以為國有上市公司沒有造假動力，但這次撫順特鋼前后幾任董事長前赴后繼地造假，也給我一個教訓：出身成分也不是不造假保障，打假，是股票投資永遠要面對的問題。

三、行業(yè)龍頭，可能是造假來的，而真正的龍頭，被造假者淹沒了。行業(yè)龍頭總能享受到更多的行業(yè)增長紅利，但區(qū)分真假龍頭的工作也是需要做的。

四、玩并購重組概念一般不是好公司，但不代表沒有投資價值；而不玩并購重組概念的，也不一定就是好公司。關(guān)于購并重組，最典型的段子來自TCL的李東升，當年杰克·韋爾奇來華，演講結(jié)束后有一個問答環(huán)節(jié)：出30萬元可以提一個問題讓他解答。李東升提的是，他們購并了一家歐洲企業(yè)，但始終困于無法整合成功，產(chǎn)生利潤，問怎么辦？杰克·韋爾奇回答：你今天遇到正是我當年遇到的問題，最后的處理辦法是把它賣了，誰知它后來又賣給你了。

購并重組的成功率很低，這是行業(yè)共識。但不能反證不玩購并重組的就是好企業(yè)，這是確實的。

五、上市公司收購的動機之一，是為了掩蓋業(yè)績造假，這是有的公司剛上市就急于對外收購的重要原因。

六、判斷一家公司好與不好、有沒有問題，不能有從眾心理，不能盲目相信他人的判斷結(jié)果?？档眯碌膶嶋H控制人鐘玉頭上有很多光環(huán)：北京航空航天大學系統(tǒng)管理工程碩士研究生，高級工程師，曾任航空部曙光電機廠研究所副所長，現(xiàn)任中華全國工商業(yè)聯(lián)合會執(zhí)委，中華全國工商業(yè)聯(lián)合會直屬商會副會長，北京企業(yè)聯(lián)合會副會長等職。這種光環(huán)確實會迷惑很多人，把百分之百的信任托付于他。而不僅于此，凡公司實際控制人事實上都會高估自己，把自己公司吹成天下第一。這也是一些投資者“不調(diào)（調(diào)研）不掉（掉入陷阱）”，調(diào)了就掉的原因。如何避免受此影響，這是由內(nèi)向外、自下而上的投資者面臨的一個挑戰(zhàn)。

七、企業(yè)家誠不誠信，跟學歷和知識高低沒有關(guān)系，高學歷、高知識的一樣會耍流氓，而且更可怕?，F(xiàn)金持有量是否夠大，應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)是否過大，是識別企業(yè)是否造假的傳統(tǒng)思維?？档眯抡抢昧诉@種傳統(tǒng)認知，設(shè)置了圈套，它知道大家都不會去懷疑鐵證如山的銀行存款是假的。作者的這段教訓就是對此而發(fā)的——靠幾個簡單的財務(wù)指標無法完全規(guī)避造假。

八、識別財務(wù)造假不能迷戀傳統(tǒng)思維，騙子可能會利用傳統(tǒng)思維設(shè)置陷阱。這實際上就是上面這個教訓的延續(xù)。

后面還有一些：不要把大股東相像得很美好；雖有有跌停板，但出了黑天鵝后該怎么跌還是怎么跌；在賠償機制沒建立之前，談價值投資是件很天真的事情。

總結(jié)了這么多，是否已經(jīng)到位？我覺得沒有?？偨Y(jié)經(jīng)驗教訓的目的是尋找解決方案，而不是宣泄沉痛。從最后一點看，作者顯然得出了一個悲觀結(jié)論，打算放棄價值投資了。

其實，只要人在股市，就避免不了各種陷阱。價值投資有價值陷阱，成長投資有成長陷阱，趨勢投資更有“騙線”——空頭陷阱或多頭陷阱。相比之下，價值陷阱是最容易識別的，除了作者提到的一些傳統(tǒng)的財務(wù)指標之外，還有更簡便的方法，就是同類印證。沒有一家公司可以脫離它的行業(yè)而特立獨行，如果一家公司表現(xiàn)得特別優(yōu)異，而它的同類都表現(xiàn)平平，反映出天壤之別，那么，這家公司不是有造假嫌疑，就是短命的曇花一現(xiàn)。“疑陣勿入”，這種公司就該回避，哪怕有再好的財務(wù)指標，再美麗的光環(huán)。這就是我曾說過的 “近親股票理論”。

世上很多事，本來簡單，只是我們把它想復(fù)雜，想高深了。