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美國先鋒基金（Vanguard）由約翰·伯格（John C. Bogle）在 1975年建立，總部位于美國賓西法尼亞州的福吉谷（Vally forge），其前身威靈頓基金（Wellington）則誕生于1929年。除了在賓州的總部，先鋒基金還在美國的北卡羅萊納州、亞里桑那州以及華盛頓特區(qū)設(shè)有3個分部，共同負責北美地區(qū)的業(yè)務(wù)。公司在海外10個國家設(shè)立了總共14個辦公室，在中國的北京、上海和香港各有一個，全球員工達到16,600名，是全球最大的公募基金管理公司。 1976年，年輕的先鋒基金發(fā)行了世界上第一只指數(shù)型的共同基金——先鋒500指數(shù)基金（Vanguard 500 Index Fund），后來也成為世界上規(guī)模最大的共同基金之一。次年，先鋒基金取消了購買公司旗下產(chǎn)品的銷售傭金，開創(chuàng)了低費率基金產(chǎn)品的理念，并一直貫徹至今。雖然先鋒基金提供了極為豐富的投資策略，但公司信奉的宗旨卻是“專注于所掌控的一切”。這一理念貫徹于整個投資流程，并已被融入公司的文化和血液之中。 通常，基金公司或者投資管理公司都會有外部的股東持有股份。而先鋒基金公司則是被旗下管理的基金所共同持有，這使得先鋒基金和其他基金公司有著本質(zhì)區(qū)別。每一個持有先鋒基金產(chǎn)品的投資者都是公司的股東，而先鋒基金又為他們提供資產(chǎn)管理服務(wù)。因此，公司和投資者的利益完全一致，創(chuàng)造的利潤也由公司和投資者共同分享，從制度上真正實現(xiàn)了持有人利益至上的愿景。另一方面，這種獨特的結(jié)構(gòu)使得投資者只需支付投資基金的費用，無需額外支付股東的利潤。從而進一步降低了投資成本，也與先鋒基金一直以來所遵循的“低費用”理念一脈相承。 截止2017年底，先鋒基金旗下產(chǎn)品的平均費率僅有0.11%，遠遠低于行業(yè)平均水平的0.62%（剔除先鋒基金）。如圖2所示，假設(shè)初始投資資金為10萬美元，每年的投資收益為6%，那么10年之后先鋒基金可以累計節(jié)省成本8,838美元。圖3進一步展示了在30年的投資期限上，費率對組合凈值的巨大影響。同樣是和零費率的情況進行對比，先鋒基金0.11%的年費率對凈值的損害幾乎可以忽略，卻可以比0.62%的年費率在30年后節(jié)省超過7萬美元。
3先鋒基金旗下共同基金和ETF產(chǎn)品介紹 對于任何一家基金公司而言，共同基金和ETF都是其生存和發(fā)展的根本，先鋒基金也不例外。奠定它如今市場地位的，正是其豐富的共同基金和ETF產(chǎn)品線。根據(jù)Lipper數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，先鋒基金旗下這兩類產(chǎn)品的總規(guī)模約1.8萬億美元。發(fā)行地除了美國本土的集團總部（Vanguard Group）外，還包括海外分公司——愛爾蘭（Vanguard Group, Ireland），中國香港（Vanguard HK）、澳大利亞（Vanguard Investments Australia）、英國（Vanguard Investments UK）和加拿大（Vanguard Investments Canada）。 3.1按基金類型劃分 如以下兩圖所示，先鋒基金旗下的產(chǎn)品以共同基金為主，規(guī)模超過1.5萬億美元，遠高于ETF產(chǎn)品的3,035億，占兩類產(chǎn)品規(guī)?？偤偷?4%。但是從數(shù)量上來看，這兩類產(chǎn)品并沒有這么大的差距。先鋒基金旗下的ETF的數(shù)量為138只，占比37%，是其規(guī)模占比的兩倍有余。
如以下兩圖所示，雖然先鋒基金在2003年才推出ETF產(chǎn)品，但近年來始終保持著較大的發(fā)行數(shù)量。尤其是2018年，發(fā)行的產(chǎn)品幾乎都是ETF。
別看最近十年，ETF在先鋒基金內(nèi)部風頭正勁。實際上，創(chuàng)始人約翰·伯格并不喜歡ETF，甚至曾公開提到討厭ETF。ETF的優(yōu)勢之一在于流動性很高，非常方便投資者進行交易。但是這在約翰·伯格看來卻是一大“缺點”，因為交易的便利性實際上是促進了頻繁的買賣，統(tǒng)計表明，ETF產(chǎn)品的換手率往往比普通的指數(shù)基金要高，平均持有時間更短，這與約翰·伯格“長期持有指數(shù)基金”的理念相違背。不過，雖然約翰·伯格并不喜歡ETF，但是ETF產(chǎn)品近些年來在美國市場卻備受投資者的喜愛，先鋒自然也很難脫離ETF發(fā)展的大潮。 下表詳細地統(tǒng)計了共同基金和ETF中，不同資產(chǎn)類型產(chǎn)品的比例。在共同基金中，股票型的數(shù)量和規(guī)模占比最高，分別為37.50%和38.95%；混合型次之。雖然債券型的數(shù)量占比和混合型接近，但是規(guī)模不到混合型的一半。而在ETF產(chǎn)品中，股票型占據(jù)絕對的優(yōu)勢地位，數(shù)量和規(guī)模的占比均超過70%，其次是債券型，占比在20%左右。
低費率是先鋒基金最重要的發(fā)展理念之一，也是公司一直貫徹遵守的原則。下圖展示了公司旗下共同基金和ETF產(chǎn)品在2000年之后的費率變化。顯而易見，產(chǎn)品的平均費率一直在降低。2000年就僅有0.25%，如今更是在此基礎(chǔ)上又下降了一半。
3.2按資產(chǎn)類型劃分 上一節(jié)按照基金類型劃分，展示了先鋒基金旗下的共同基金和ETF的發(fā)展歷史。本節(jié)按基金產(chǎn)品所屬的資產(chǎn)類型劃分，統(tǒng)計規(guī)模和數(shù)量。由以下兩圖可見，股票型產(chǎn)品的規(guī)模最大，為8,375億美元，占總規(guī)模的45.50%；數(shù)量為185只，占比高達50%。
不過，從以下兩圖也可發(fā)現(xiàn)，21世紀以來，僅有股票型基金和混合型基金的數(shù)量占比在上升。其中，只有混合型基金的規(guī)模占比出現(xiàn)了顯著的提升。其他類型，如股票和債券，均出現(xiàn)了不同程度的下降。從這個變化可以看出，股票型基金依然是先鋒基金最重要的組成部分，但多資產(chǎn)的混合型產(chǎn)品也越來越受到重視。
3.3按地域劃分 如以下兩圖所示，從基金產(chǎn)品發(fā)行的地域來看，美國僅占43%，海外發(fā)行量最高的分公司在澳大利亞。但美國本土的產(chǎn)品規(guī)模卻占到了92.37%，海外所有的產(chǎn)品加在一起還不到8%。
雖然管理的大部分資產(chǎn)依然在美國，但先鋒基金近些年來產(chǎn)品發(fā)行的重心已有變化。由以下兩圖可見，2011年至今，公司海外產(chǎn)品的發(fā)行量達到153只，而同期在美國本土僅發(fā)行36只。此外，海外產(chǎn)品的數(shù)量占比也在2015年首次超過了美國本土。
3.4按是否為指數(shù)型基金劃分 先鋒基金成立至今，一直都是指數(shù)化投資領(lǐng)域的先行者。由于創(chuàng)始人約翰·伯格始終秉持“主動基金不可能戰(zhàn)勝市場”的理念，因而公司的產(chǎn)品線歷來都以指數(shù)產(chǎn)品為主。但是作為全球最大的公墓基金，先鋒基金也同樣管理著眾多的非指數(shù)產(chǎn)品。以下兩圖分別展示了這兩類產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量。
先鋒基金旗下指數(shù)和非指數(shù)產(chǎn)品的規(guī)模分別為10,914億美元和7,495億美元，比例在6:4左右。而從數(shù)量上來看，指數(shù)產(chǎn)品的占比更高，約為67%。此外，從左下圖可以看出，雖然指數(shù)基金的規(guī)模大多數(shù)時間都要高于非指數(shù)基金，但也曾在2002年和2008年出現(xiàn)過反轉(zhuǎn)。而從的數(shù)量變化來看，在21世紀之初，先鋒基金旗下非指數(shù)基金的數(shù)量其實已經(jīng)超過了指數(shù)基金。但之后，公司重新開始加大對指數(shù)基金的產(chǎn)品布局。2011年至今，先鋒基金的指數(shù)產(chǎn)品發(fā)行量已是非指數(shù)產(chǎn)品的兩倍有余。
下表展示了先鋒基金旗下的指數(shù)基金中，合計跟蹤規(guī)模最大的前4個市場指數(shù)，包括3個股票指數(shù)和1個債券指數(shù)。雖然這4個市場指數(shù)對應(yīng)的產(chǎn)品，在總數(shù)量上的占比還不到1/5，但在總規(guī)模中的占比卻達到了60%，單是對應(yīng)標普500指數(shù)的產(chǎn)品規(guī)模占比就超過了20%。總的來看，盡管先鋒基金旗下的指數(shù)產(chǎn)品類型豐富，涵蓋了大量的市場指數(shù)，但是規(guī)模依然集中在標普500和羅素3000等主流指數(shù)之上。
4立足于服務(wù)的產(chǎn)品線 先鋒基金尤其注重對客戶的服務(wù)。公司對自己的定位不僅僅是基金的管理者，產(chǎn)品的供應(yīng)商，更是資產(chǎn)管理服務(wù)的提供者。為了更有針對性地服務(wù)于投資者，先鋒基金依托龐大的共同基金庫，向投資者提供各種類型的個性化服務(wù)。其中，最成功的是兩大創(chuàng)新產(chǎn)品線：一站式基金（All-in-one-fund）和先鋒基金精選系列（Vanguard Select Funds）。 4.1一站式基金 一站式基金主要為那些想要通過投資實現(xiàn)某種特定功能的個人投資者服務(wù)。根據(jù)不同的投資目標，先鋒基金依托公司獨立的團隊，采用旗下自有的個體基金進行資產(chǎn)配置，以FoF的形式來提供給投資者。因此，有資產(chǎn)配置或風險分散需求的投資者，無需自行購買基金構(gòu)建FoF，只需在一站式基金中挑選最合意的產(chǎn)品即可。這一創(chuàng)新大大降低了投資者的時間成本，給投資者帶去了更好的投資體驗。此外，一站式基金免申購和贖回的費用，因而費率遠低于業(yè)界其他同類型基金，進一步降低了投資者的經(jīng)濟成本。以上兩點，均體現(xiàn)出先鋒基金極其注重客戶服務(wù)的特征。 具體來講，先鋒基金的一站式基金共分為四種：退休儲蓄基金、退休金管理基金、生活策略基金、入學儲蓄基金。 4.1.1退休儲蓄基金 先鋒目標退休基金（Vanguard Target Retirement Funds）根據(jù)投資者的年齡或者距離退休的時間，以FoF的形式為投資者提供了一種便捷的退休金投資方式。目標退休基金的投資標的為先鋒基金旗下各類指數(shù)型基金，全球化的資產(chǎn)配置涉及到海內(nèi)外成千上萬的股票和債券，極大程度地進行了分散化。 目標退休基金屬于生命周期基金的一種，隨著時間的增長，投資者的年齡增大，距離退休時間越來越近，基金內(nèi)部各個資產(chǎn)的比重也會隨之變化，具體表現(xiàn)為逐漸偏向風險較低的資產(chǎn)，如，債券。另外，先鋒基金旗下的目標退休基金的平均費率約為0.13%，遠低于業(yè)界0.50%的平均費率。而且，進入門檻也很低，最低投資額度僅為1,000美元。 如下表所示，根據(jù)投資者年齡的不同，目標退休基金系列共有12個基金。比如位于18-23年齡段的年輕投資者，距離退休時間大約在45年左右，可以選擇Vanguard Target Retirement 2065基金。對于已經(jīng)退休的投資者，則可以選擇Vanguard Target Retirement Income基金。
截至2018年4月，Vanguard Target Retirement 2065的規(guī)模最低，僅略微超過1億美元。而Vanguard Target Retirement 2025的規(guī)模最高，達到了399億美元。從規(guī)模的分布可以看出，目標退休基金系列的投資者主要集中在40到60這個年齡段，而30歲以下的年輕投資者相對較少。 如下圖所示，隨著距離退休時間越來越近，目標退休基金中股票資產(chǎn)的配置比例逐漸降低，而債券資產(chǎn)的比例增加，通脹保值債券也會在接近退休時加入到組合中。
下表給出了當前Vanguard Target Retirement 2065-2015和Vanguard Target Retirement Income具體的資產(chǎn)配置情況，投資標的主要為公司旗下的指數(shù)型基金。
根據(jù)上表，該系列基金的資產(chǎn)配置的規(guī)律大致可總結(jié)為： 1．在距離退休25-45年的時候，美國股票的權(quán)重在54%左右，海外股票的權(quán)重在36%左右，兩者合計達90%。美國債券和海外債券的權(quán)重分別為7%和3%。整體上，股票和債券的比例為9:1。 2．從距離退休25年開始，股票資產(chǎn)的比重逐漸降低，債券資產(chǎn)比重升高。以Vanguard Target Retirement 2020為例，股票資產(chǎn)的比例約為54%，債券資產(chǎn)的比例約為41%，另有約5%的通脹保值債券。整體上，股票和債券的比例接近1:1。 3．在退休之后，基金的資產(chǎn)配置依然會繼續(xù)調(diào)整，如Vanguard Target Retirement Income，股票和債券的比例已經(jīng)下降到了3:7。 4.1.2退休金管理基金 先鋒退休金管理基金（Vanguard Managed Payout Funds）專為退休后的投資者設(shè)計。雖然與之前提到的Vanguard Target Retirement Income的目標投資者相同，但功能卻大相徑庭。目標退休基金是以基金的增值和分紅為目的，而退休金管理基金則是為了給投資者提供穩(wěn)定的月收入。 退休金管理基金會基于基金的表現(xiàn)，在每年的1月份調(diào)整一次每月固定發(fā)放的金額。需要注意的是，先鋒基金的退休金管理基金并不是保本基金，如果基金的表現(xiàn)較差，虧損較多，每個月發(fā)放的資金可能會來源于本金的返還。先鋒退休金管理基金的平均費率約為0.34%，最低投資額度較高，為25,000美元。 如左下圖所示，以退休金管理基金目前的收益，如果初始投資為10萬美元，那么每月的發(fā)放金額為293美元。反之，如果要求每月發(fā)放1000美元，那么需要一次性投資34萬美元左右。從右下圖展示的資產(chǎn)配置情況來看，退休金管理基金的投資標的較為豐富。其中，股票型資產(chǎn)占比約為55%，債券占比約為20%，商品期貨、另類投資和現(xiàn)金合計在25%左右。
如下表所示，相比目標退休基金，先鋒基金的退休金管理基金的規(guī)模并不大，總計只有21億美元。但其投資標的種類更多，資產(chǎn)配置的分散化程度更高。除了傳統(tǒng)的寬基指數(shù)基金，如，Vanguard Total Stock Market Index Fund 和Vanguard Total International Bond Index Fund，還包括了Smart Beta類型產(chǎn)品——Vanguard Global Minimum Volatility Fund，以及量化對沖產(chǎn)品Vanguard Market Neutral Fund等。
4.1.3生活策略基金 先鋒生活策略基金（Vanguard LifeStrategy Funds）是依據(jù)投資者某些特定的生活目標而設(shè)計的基金產(chǎn)品，是目標風險基金的一種。該基金系列共有4只基金，按照風險從低到高分別是先鋒生活策略收入基金（Vanguard LifeStrategy Income Fund）、先鋒生活策略保守增長基金（Vanguard LifeStrategy Conservative Growth Fund）、先鋒生活策略穩(wěn)健增長基金（Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund）以及先鋒生活策略成長基金（Vanguard LifeStrategy Growth Fund）。先鋒生活策略基金的平均費率約為0.11%，最低投資額度為3,000美元。 如下表所示，生活策略基金的投資周期較長，除了生活策略收入基金在3到5年外，其他都在5年以上。因此，該類型的基金更適用于投資者中長期或長期的生活目標。這4只基金的風險等級從中低到高，相應(yīng)地，股債比率從2:8到8:2，基本可以滿足投資者全方面的需求。 下表則具體展示了風險最低的先鋒生活策略收入基金和風險最高的先鋒生活策略成長基金的資產(chǎn)配置情況?？傮w來講，生活策略基金和目標退休基金類似，通過配置公司旗下海內(nèi)外各大類資產(chǎn)對應(yīng)的指數(shù)基金，來控制不同資產(chǎn)的權(quán)重。
4.1.4入學儲蓄基金 先鋒529大學儲蓄計劃（Vanguard 529 College Savings Plan）是專為美國家庭提供的子女大學學費儲蓄的一組理財產(chǎn)品，具有稅收優(yōu)惠的特點。簡單來說，529計劃是美國政府為幫助美國家庭緩解高昂的大學學費壓力，而發(fā)起的一項低稅收的優(yōu)惠政策。529計劃是以美國州政府為單位建立，每個州的政策會有一定的區(qū)別。先鋒基金的529計劃由內(nèi)華達州政府支持建立，故該入學儲蓄基金享受內(nèi)華達州政府的稅收優(yōu)惠政策。 先鋒529大學儲蓄計劃和目標退休基金類似，基金的資產(chǎn)配置會隨著子女的年齡增長而變化。先鋒529大學儲蓄計劃由3個基金組合構(gòu)成，按照風險從低到高可以分為保守型組合（Conservative age-ba_x_sed option）、穩(wěn)健性組合（Moderate age-ba_x_sed option）、激進型組合（Aggressive age-ba_x_sed option）。 下表給出了這3個基金組合的資產(chǎn)配置情況，共由3類資產(chǎn)構(gòu)成：股票、債券和短期儲蓄。基金組合會隨著子女年齡的增長，逐漸增加低風險資產(chǎn)的配置比例。
下表展示了529儲蓄計劃中，股債6:4組合和債券50%/短期儲蓄50%組合的具體投資標的。同其他一站式基金相同，先鋒的529計劃基金的投資標的大多是旗下的寬基指數(shù)基金。其中，涉及短期儲蓄資產(chǎn)的用到了529計劃的專屬基金4532 Nevada Short-Term Reserves Fund。
4.2先鋒基金精選系列 先鋒基金旗下產(chǎn)品數(shù)量眾多，為了方便投資者進行選擇，公司推出了先鋒基金精選系列（Vanguard Select Funds）。它由公司內(nèi)部獨立的基金評價部門精心挑選的一組基金構(gòu)成，首先包括了旗下4只分散化程度最高的寬基指數(shù)基金，其他基金也需要滿足3點要求：分散化程度高、流動性好（指數(shù)基金的規(guī)模要求100億美元以上，主動管理的基金要求50億美元以上）和年限長（通常要求有10年以上的歷史業(yè)績）。 先鋒基金的基金評價部門每年會對公司旗下的基金評估一次。不僅僅是評估基金本身的業(yè)績表現(xiàn)和各方面特點，還會評估基金經(jīng)理和整個管理團隊，達到要求的基金才能進入先鋒基金精選系列當中。 如下表所示，2018年的先鋒基金精選系列共包含21只基金，總共可以分為6個類型：寬基市場型、貨幣市場型、債券基金型、平衡基金型、股票基金型、海外基金型。
為鼓勵投資者長期持有，先鋒基金精選系列還推薦了6只“海軍上將”份額（Admiral Shares）的基金?！昂＼娚蠈ⅰ狈蓊~專為指數(shù)基金的長期投資者設(shè)計，收取的費用較低，但是最低投資額度通常在10,000美元以上，而精選系列中其他基金的最低投資額度大多為3,000美元。 5總結(jié)和討論 作為全球最大的公募基金公司，先鋒基金業(yè)已成為整個行業(yè)的標桿。研究其發(fā)展歷程和成功經(jīng)驗，對中國公募行業(yè)的發(fā)展有著非凡的意義。 先鋒基金的產(chǎn)品始終以共同基金為主，但是近些年來也開始大力發(fā)展ETF產(chǎn)品，并且逐漸將產(chǎn)品發(fā)行的重心移至海外。另外，先鋒基金并沒有把目光局限在基金產(chǎn)品身上，而是更多地站在客戶的角度，根據(jù)客戶的需求去擴展和豐富產(chǎn)品線。 先鋒基金將服務(wù)意識深刻地融入到了自身的產(chǎn)品線中，公司旗下的一站式基金便是以這種理念創(chuàng)建的產(chǎn)品。該類產(chǎn)品的投資標的為公司旗下的共同基金，并以低費率的FoF形式面向投資者。一站式基金的投資標的多為指數(shù)型基金，并且不會根據(jù)對市場和經(jīng)濟的判斷主動進行大類資產(chǎn)配置，旨在全面覆蓋投資者的投資需求，是被動化和工具化的產(chǎn)品。 |
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