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近期A股/港股受內(nèi)外部因素影響回調(diào)，我們認為，當(dāng)前估值水平之下市場中長線價值在逐步顯現(xiàn)，而受中美關(guān)系仍在僵局、房地產(chǎn)市場可能逐步降溫、結(jié)構(gòu)性去杠桿逐步推進等“逆風(fēng)”因素影響，市場上漲可能需要積極催化因素支持。 圖表：我們往往會在指數(shù)波動期間，發(fā)布估值到哪的系列報告 資料來源：Bloomberg，萬得資訊，中金公司研究部 A股/港股市場估值重新回到歷史相對低位水平，換手率也降至歷史相對低位 1）當(dāng)前滬深300前向市盈率9.7x，前向市凈率1.1x，略高于年初時低點（8.6x和1.0x），但明顯低于歷史均值（12.8x和1.9x）。非金融部分前向市盈率12.8x，前向市凈率1.6x。MSCI中國除 A 股指數(shù)前向市盈率10.7x，處于歷史均值向下0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，前向市凈率1.5x，處于歷史均值向下0.6倍標(biāo)準(zhǔn)差附近。恒生指數(shù)的前向市盈率和前向市凈率已經(jīng)達到或略低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置（目前前向市盈率/市凈率為9.9x/1.1x，歷史均值為12x/1.5x，向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差為10x/1.1x）。 2）換手率方面，日均換手率（比自由流通市值）已經(jīng)從3月初5.5%的高位下降至1.6%附近，正接近去年底今年初相對低位水平（1.3%-1.4%）。 中小市值公司估值再度低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差水平。目前中證500/中小板綜/創(chuàng)業(yè)板指前向市盈率分別為13.9x/16.5x/21.1x，雖仍高于前期底部水平（低點分別為11.2x/14.1x/16.9x），但已經(jīng)低于歷史均值向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差（歷史均值分別為22.9x/25.3x/29.6x，向下一倍標(biāo)準(zhǔn)差為16.2x/18.4x/21.2x）。 圖表：A 股市場換手率接近歷史相對低位水平 資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 外資持股比例前100公司目前估值重新回到接近歷史均值水平 對于近年表現(xiàn)一直較為強勢的外資持續(xù)比例較高的公司（與投資者普遍認知的白馬藍籌股也有較高重合度），我們在今年4月初的《估值漲到哪了？》和7月初的《非典型“抱團”》中兩次提示其估值一度達到歷史均值向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置（20.5x），短線估值不算便宜。這些公司在隨后1-2個月內(nèi)也均出現(xiàn)了估值上的調(diào)整，目前前向市盈率為18.5x，估值正在接近歷史均值（17x）。 圖表：外資青睞的消費、醫(yī)藥、科技 A 股前向市盈率正在接近歷史均值水平 資料來源：FactSet，中金公司研究部 |
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