昨日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購(gòu)支付來(lái)支持上市公司發(fā)展，今日蘇州賽騰股份（603283.SH）就發(fā)布提示性公告，論證并設(shè)計(jì)了發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債及股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并配套融資方案，首單創(chuàng)新試點(diǎn)由華泰聯(lián)合來(lái)操刀，幸運(yùn)且自豪。

定向可轉(zhuǎn)債實(shí)是介乎于發(fā)股和現(xiàn)金支付之間的支付工具。簡(jiǎn)而言之，上市公司發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)時(shí)，交易對(duì)方在股價(jià)上漲時(shí)可換股來(lái)賺取交易差價(jià)，當(dāng)股票下跌時(shí)可以行使債權(quán)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?？梢源蟠笤黾咏灰追桨傅膹椥裕兄谙灰椎姆制缍尣①?gòu)重組更容易達(dá)成。

之前上市公司并購(gòu)重組支付工具主要是現(xiàn)金和股份兩種，不同的支付方式各有千秋，現(xiàn)金支付對(duì)買(mǎi)方現(xiàn)金儲(chǔ)備和融資能力有要求高，同時(shí)交易對(duì)方完全變現(xiàn)，也不利于后續(xù)整合和稅務(wù)籌劃等。所以上市公司并購(gòu)尤其是大額交易還是以發(fā)股支付為主，但是發(fā)股支付也并非完美，在交易實(shí)踐中也會(huì)有各種分歧，核心在于后續(xù)股價(jià)走勢(shì)上。上市公司可能認(rèn)為自己股份低不愿意發(fā)股支付，賣家更擔(dān)心換股后股價(jià)下跌而利益受損。

定向可轉(zhuǎn)債就能很好地解決上述分歧，比如當(dāng)前股價(jià)是10元錢(qián)，賣家擔(dān)心后續(xù)股價(jià)會(huì)跌不愿意換股，可以接受定向可轉(zhuǎn)債作為支付方式。未來(lái)三年內(nèi)有權(quán)按照10元價(jià)格換成股份，如果股價(jià)上漲就可以賺取市場(chǎng)差價(jià)。如果股價(jià)走勢(shì)不好低于10元錢(qián)，也可以選擇持有債權(quán)而不換股，未來(lái)要求上市公司還本付息。

上述的安排對(duì)上市公司而言，可能讓之前無(wú)法達(dá)成的交易形成共識(shí)，另外后續(xù)對(duì)方選擇換股賺取的差價(jià)也是市場(chǎng)給的，另外股價(jià)上漲對(duì)于上市公司而言也不是壞事。若股價(jià)下跌了后續(xù)要支付現(xiàn)金，因?yàn)閭鶛?quán)上附了可轉(zhuǎn)股期權(quán)也可以利息很低甚至不付利息，相當(dāng)于階段性低成本做了債務(wù)融資。另外，定向可轉(zhuǎn)債也可能利于交易價(jià)格談判，單純發(fā)股購(gòu)買(mǎi)可能需要10億元，定向可轉(zhuǎn)債購(gòu)買(mǎi)沒(méi)準(zhǔn)9億就能拿下。

還有另外種情形，比如上市公司特別想收購(gòu)某個(gè)標(biāo)的，現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)吧沒(méi)錢(qián)，想發(fā)股吧感覺(jué)股價(jià)太低攤薄太大，定向可轉(zhuǎn)債就可以有效地解決問(wèn)題。比如當(dāng)前股價(jià)10元可以把轉(zhuǎn)股價(jià)格提高到15元。未來(lái)股價(jià)漲到15以上對(duì)方換股解決了攤薄問(wèn)題皆大歡喜，如果股價(jià)沒(méi)到15元也解決了現(xiàn)金的延遲支付和雙方階段性綁定的問(wèn)題，至少時(shí)間換空間這事能有希望做成。

定向可轉(zhuǎn)債作為并購(gòu)重組的支付工具其實(shí)研究也很久了，對(duì)于其法規(guī)適用也有過(guò)爭(zhēng)論，比如是否要適用發(fā)行債券的標(biāo)準(zhǔn)，是否要參照公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債來(lái)管，還有附轉(zhuǎn)股權(quán)利是否是變相的權(quán)證等。個(gè)人觀點(diǎn)，定向可轉(zhuǎn)債跟上述金融品種區(qū)別還是很大，它不是公開(kāi)發(fā)行的產(chǎn)品也不具備流通性，所以其法律屬性更接近債權(quán)而不是債券。也可以簡(jiǎn)單這么理解，之前發(fā)股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)需要在批文后12個(gè)月進(jìn)行股份登記，現(xiàn)在給的時(shí)間寬松到3年甚至更久，另外也可以選擇不實(shí)施換股而選擇現(xiàn)金，這事就簡(jiǎn)單了。

總之，定向可轉(zhuǎn)債體現(xiàn)的是對(duì)交易實(shí)質(zhì)和當(dāng)事人的意思自治的尊重，是有市場(chǎng)化靈魂的好工具，可以讓市場(chǎng)更繁榮，讓交易更順暢，讓生活更和諧，呵呵！