作者：唐堯

和君國有資本與國企改革研究中心業(yè)務(wù)合伙人 

當(dāng)前由于受到國家政策的約束限制，地方政府平臺(tái)公司普遍遭遇融資困境。如何進(jìn)行融資模式創(chuàng)新、如何有效化解債務(wù)已成了眾多地方國資平臺(tái)企業(yè)最關(guān)心、最急迫的核心命題。通過實(shí)踐，我們總結(jié)出融資模式創(chuàng)新的六條原則：

1、用低成本資金替代高成本資金，降低財(cái)務(wù)成本。由于政策、金融市場(chǎng)周期影響，國資平臺(tái)在不同時(shí)期融資的難易程度與融資成本變動(dòng)較大，融資緊張時(shí)，多采用信托、融資租賃等方式，往往造成公司融資成本大幅增高。因此當(dāng)政策和資金面趨于寬松、企業(yè)資信改善之后，首要的便是尋求低成本的資金以替代原有的高成本融資，節(jié)省的財(cái)務(wù)成本直接體現(xiàn)為盈利，改善企業(yè)報(bào)表和資信，又進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)用更優(yōu)方式和更低成本融資。

2、用中長期負(fù)債替代短期負(fù)債，保障流動(dòng)性安全。如采用貸款置換方式，用中長期貸款置換短期貸款，調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)。比如國開行為部分地方國資平臺(tái)提供政策性的長期低息資金用以置換企業(yè)臨近到期的債務(wù)，或者發(fā)行政府債以替換平臺(tái)的隱性債務(wù)。

3、債權(quán)融資模式多樣化，替代單一銀行貸款，豐富融資手段。我們服務(wù)或接觸的大量地方國資平臺(tái)，囿于信用評(píng)級(jí)限制，尤其是區(qū)縣級(jí)公司，融資手段大都較為單一，銀行貸款占融資總額的一半以上，甚至高達(dá)百分之七八十，對(duì)多樣化的融資手段比如債券類融資使用不足。當(dāng)然債券融資本身門檻較高，要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析和整合，對(duì)公司的信用等級(jí)也有較高要求。目前建議可重點(diǎn)關(guān)注棚改債、項(xiàng)目收益?zhèn)?、土地?chǔ)備債等專項(xiàng)債及境外發(fā)債。

4、用社會(huì)資本投入替代財(cái)政資金和公司自有資金投入，發(fā)揮杠桿撬動(dòng)作用。如前兩年普遍推動(dòng)的PPP模式，當(dāng)前仍在大量使用的產(chǎn)業(yè)基金模式，都是利用社會(huì)資本、帶動(dòng)社會(huì)投資的有效手段。

5、用股權(quán)融資模式替代債權(quán)模式，充實(shí)資本金，降低負(fù)債率。股權(quán)融資可以稱為“無期限、零成本”，但是需要有較高收益率、較高成長性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)地方國資平臺(tái)中往往有較多未充分利用的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，比如市政工程、城市環(huán)衛(wèi)環(huán)保、園林綠化、停車位停車場(chǎng)運(yùn)營、城市公共服務(wù)設(shè)施物業(yè)經(jīng)營等，甚至這些資產(chǎn)仍然由城市管理部門在管理，未能有效整合，喪失了市場(chǎng)價(jià)值。須采用市場(chǎng)化運(yùn)營、公司化發(fā)展方式，積極推動(dòng)混改，引入股權(quán)投資，放大市場(chǎng)價(jià)值。

6、用好產(chǎn)業(yè)型資本運(yùn)營，替代傳統(tǒng)資產(chǎn)型的抵押融資，提升產(chǎn)業(yè)經(jīng)營效益，增強(qiáng)造血能力。要求國資平臺(tái)真正具備產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和資本經(jīng)營的思維與能力，對(duì)接和利用上市公司資本市場(chǎng)，從地方平臺(tái)向“產(chǎn)業(yè)+金融”投資控股集團(tuán)轉(zhuǎn)型。