（1）換手率整體下行，市盈率降低。2003年以后，隨著外資交易占比提高，和個人投資者退出市場，臺股換手率和本益比較90年代出現(xiàn)臺階式下行。1989年臺灣股票市場泡沫時，市場整體市盈率高達(dá)約為70倍，市凈率約為7倍。上世紀(jì)90年代臺股主板市盈率中樞約為25倍，換手率中樞約為270%。2000年后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，臺股整體市盈率降至約16倍，換手率中樞降至138%，估值與換手率水平與紐交所接近。

（2）臺股與國際市場聯(lián)動度提高。我們計算了臺灣加權(quán)指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)月度漲跌幅（移動36個月）的相關(guān)系數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)自1996年MSCI首次納入臺股之后，臺股與美股的關(guān)聯(lián)度就出現(xiàn)趨勢性上行。兩者相關(guān)系數(shù)從1996年的低點(diǎn)（年均值0.11 ）穩(wěn)步上升至2011年高峰水平（年均值0.73），2011年后臺股外資持股占比進(jìn)入平臺期，該相關(guān)系數(shù)略有下行。外資持股比上行，會使得兩地股市關(guān)聯(lián)度提高的原因在于，當(dāng)外盤大跌時，基金的贖回申請可能增加，某些全球配置型基金出于流動性考量，可能會選擇賣出本地市場股票，如此則本地市場賣盤壓力亦增加。

（3）市場交易及持股向大市值集中，小票流動性降低。對比2003年和2018年的市場交易結(jié)構(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)在2003年市場成交額，已經(jīng)向總市值位于市場前20%的股票集中，2018年該集中度有進(jìn)一步提升趨勢。大小市值股票換手率變化更為明顯。2018年，總市值處于市場后80%分位的股票，換手率較2003年均出現(xiàn)不同程度的下降。而總市值在市場前20%分位的股票，換手率較2003年增長了一倍多。

（1）外資偏好超配大市值藍(lán)籌股。我們通過梳理發(fā)現(xiàn)，2018年臺股外資TOP100的股票，與同期臺股總市值TOP100的股票，有90只是重合的。如果把范圍擴(kuò)大到TOP200，則重合股票數(shù)變?yōu)?66只。

從持股比來看，外資傾向于超配頭部股票。2018年年底臺股外資持股市值TOP10的股票，持股總市值達(dá)6.65萬億新臺幣，占外資全部持倉的57%，而這10只股票總市值占全部臺股總市值的比例則為36%。

持股市值TOP10個股，外資持股比中位數(shù)高達(dá)52%。從持股比分布看，外資持股市值TOP200個股，外資持股比中位數(shù)為33%。持股市值TOP10、TOP20個股，外資持股比中位數(shù)分別為52%和44%。與目前A股外資持股比上限30%相比，A股頭部個股外資持股比仍有較大上行空間。

（2）外資在臺股主配電子+金融控股集團(tuán)+大型寡頭壟斷型。從2018年年末外資持股看，外資在臺股主配：（一）金融板塊，臺灣16家金控集團(tuán)中，有5家企業(yè)進(jìn)入外資持股TOP20；（二）以臺塑、臺化為代表的島內(nèi)原材料類大型綜合集團(tuán)；（三）臺灣核心支柱的電子產(chǎn)業(yè)，如臺積電、臺達(dá)電、日月光控股，外資持股比例均在60%以上。

（3）外資長期配置當(dāng)?shù)睾诵漠a(chǎn)業(yè)，但亦會參與博弈行情。通常市場認(rèn)為外資是長期配置型資金，但我們從臺股案例發(fā)現(xiàn)，外資亦會擇時參與短期博弈。受益于全球經(jīng)濟(jì)周期回暖，行業(yè)景氣度上行，臺股的鋼鐵板塊ROE在2006Q3~2007Q3和2016Q1~2017Q2兩段時間內(nèi)顯著抬升，同期行業(yè)指數(shù)跑贏大盤。以臺灣鋼鐵上市公司燁輝為例，我們發(fā)現(xiàn)這兩個時間段內(nèi)均出現(xiàn)過，公司股價大幅上漲，外資持股快進(jìn)快出，外資增持期間股價漲幅均在30%以上。