導(dǎo)讀：在美股的互聯(lián)網(wǎng)公司中，阿里巴巴一直是筆者最看好的之一。今年以來(lái)在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的背景下，阿里巴巴依然取得了將近20%的正收益。我們一直認(rèn)為，阿里巴巴是一家能和亞馬遜媲美的科技創(chuàng)新公司，商業(yè)模式伴隨著經(jīng)濟(jì)和技術(shù)的變化在不斷進(jìn)化。雖然有人擔(dān)心阿里巴巴會(huì)被國(guó)內(nèi)名義GDP增速放緩?fù)侠?，然而最新的阿里巴巴?cái)報(bào)再次打消了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

持續(xù)強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)

根據(jù)阿里巴巴財(cái)報(bào)，公司最新一個(gè)季度的收入為1149億元，同比增長(zhǎng)42.0%，環(huán)比增長(zhǎng)22.9%。我們具體從阿里巴巴的四大板塊來(lái)看：

1）核心電商業(yè)務(wù)收入995億元，實(shí)現(xiàn)了43.9%的同比增長(zhǎng)，占到總收入的86.6%。其中包括淘寶、天貓、聚劃算、銀泰、盒馬生鮮的中國(guó)零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了756億元收入，同比增長(zhǎng)了40.1%。1688.com的中國(guó)皮膚收入為29.9億元，同比增長(zhǎng)了33.0%。國(guó)際零售業(yè)務(wù)為55.7億元，同比增長(zhǎng)29%。國(guó)際批發(fā)收入為22.5億元，同比增長(zhǎng)22.2%。菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)收入50.1億元，同比增長(zhǎng)50.4%。以餓了么和口碑為核心的本地生活服務(wù)，貢獻(xiàn)營(yíng)收61.8億元。

2）云計(jì)算收入同比增長(zhǎng)65.8%至77.9億元，占總收入的6.8%。

3）數(shù)字媒體以及娛樂(lè)收入達(dá)到63.1億元，同比增長(zhǎng)5.6%，占總收入的5.5%。

4）包括高德地圖、釘釘在內(nèi)的創(chuàng)新項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)收入12.8億元，同比增長(zhǎng)21.0%，占總收入的1.1%。

我們看到阿里巴巴幾乎在各條戰(zhàn)線都取得了高速增長(zhǎng)，而且每一條分支的增長(zhǎng)速度都超越了中國(guó)名義GDP的增速。甚至超過(guò)了絕大多數(shù)體量比阿里巴巴小得多的公司。我們?cè)缭?017年就認(rèn)為“阿里巴巴，大象也能跳舞”，通過(guò)完整的業(yè)務(wù)鏈條，阿里巴巴會(huì)持續(xù)維持高速增長(zhǎng)。

遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到天花板的電商增長(zhǎng)

過(guò)去大家對(duì)于阿里巴巴的擔(dān)憂，往往來(lái)自于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速向下導(dǎo)致零售總額的放緩，而事實(shí)上阿里巴巴的電商業(yè)務(wù)增速，和零售總額增長(zhǎng)并沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)性。2019年上半年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.4%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增速僅為6.7%。

而阿里巴巴的中國(guó)零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了40.1%的高速增長(zhǎng)。中國(guó)零售平臺(tái)的年度活躍買家數(shù)達(dá)到了6.74億，同比增長(zhǎng)了17%，環(huán)比上一個(gè)季度增長(zhǎng)了2000萬(wàn)。其中超過(guò)70%都是來(lái)自三四五線城市。活躍買家的年收入貢獻(xiàn)達(dá)到了399.5元，環(huán)比增長(zhǎng)5.5%，同比增長(zhǎng)了18.7%。天貓實(shí)物商品GMV同比增長(zhǎng)34%。而從用戶活躍度角度看，最新季度淘寶新增了3400萬(wàn)月活躍用戶，接近去年雙11所在季度的3500萬(wàn)。過(guò)去8個(gè)季度淘寶平臺(tái)新增月活都超過(guò)了2000萬(wàn)，顯示淘寶電商平臺(tái)持續(xù)在得到增量用戶的認(rèn)可。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，阿里巴巴無(wú)論是用戶數(shù)的增長(zhǎng)，還是客單價(jià)的增長(zhǎng)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到天花板，依然保持著極其高速的增長(zhǎng)。這個(gè)增長(zhǎng)速度已經(jīng)超越了人均消費(fèi)的增長(zhǎng)，也超過(guò)了流量紅利基本上枯竭的其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這背后到底是什么原因呢？

從人口分層的角度出發(fā)，中國(guó)巨大的零售市場(chǎng)主要由兩類人組成：3億多人口的中產(chǎn)階級(jí)，以及10億左右的三四五線城市居民。中產(chǎn)階級(jí)是阿里巴巴的第一批種子用戶，他們從淘寶一路到天貓，再到今天的盒馬生鮮線下超市等等。過(guò)去這些人的收入得到大幅增長(zhǎng)，生活質(zhì)量出現(xiàn)了較大改善，而在這個(gè)過(guò)程中阿里巴巴始終陪伴在他們身邊。這些人一開(kāi)始都是淘寶的用戶，進(jìn)而開(kāi)始使用側(cè)重品牌的天貓。今天，他們中的許多人好久沒(méi)有去過(guò)菜場(chǎng)了，周末買菜都去盒馬生鮮。可以說(shuō)，這一批中產(chǎn)階級(jí)對(duì)于阿里巴巴的粘性很強(qiáng)。3億左右的人口，也幾乎和整個(gè)美國(guó)人口相同。

另一批是三四五線城市人口，這一批人口也是“互聯(lián)網(wǎng)最后的紅利”。過(guò)去三四年，大量移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的增長(zhǎng)都是來(lái)自渠道下層，抓住了這批三四五線人口，包括微博、陌陌、今日頭條等等。中國(guó)和海外不同的是，大型人口城市數(shù)量非常多，并非只有一二線城市擁有百萬(wàn)級(jí)別人口。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)有超過(guò)150個(gè)城市擁有100萬(wàn)以上人口，許多三線城市人口數(shù)量等同于海外大城市的人口數(shù)量。

但是中國(guó)的人口是持續(xù)流動(dòng)的，只是從過(guò)去的“城鎮(zhèn)化”轉(zhuǎn)向了現(xiàn)在的“都市化”。未來(lái)幾年最大的人口流動(dòng)趨勢(shì)并非是二三線城市轉(zhuǎn)向一線城市，而是四五線城市向三線城市流動(dòng)。下沉市場(chǎng)的人口變得越來(lái)越集中。通過(guò)人口的進(jìn)一步集中，居住空間和消費(fèi)層次都會(huì)繼續(xù)升級(jí)，也將進(jìn)一步鞏固用戶對(duì)于阿里巴巴品質(zhì)的粘性。

從人性需求的角度出發(fā)，最終大家會(huì)從價(jià)格轉(zhuǎn)向品質(zhì)。而且越是發(fā)達(dá)的區(qū)域，信息不對(duì)稱越少，大家對(duì)于品質(zhì)和品牌的追求就越高。過(guò)去許多人看到阿里巴巴已經(jīng)有超過(guò)6億的活躍買家，認(rèn)為阿里巴巴的用戶數(shù)差不多到“天花板”了，長(zhǎng)期增速會(huì)和社會(huì)零售總額差不多。而事實(shí)上，無(wú)論是用戶數(shù)，還是客單價(jià)，阿里巴巴都在實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

阿里巴巴從低端消費(fèi)到高端消費(fèi)提供了一個(gè)完整的鏈條。

從人性的角度看，大而全的購(gòu)物一定會(huì)代替垂直購(gòu)物，用戶希望在一個(gè)平臺(tái)都完成所有的商品購(gòu)買。如果我們對(duì)比中國(guó)所有的電商用戶，會(huì)發(fā)現(xiàn)其他電商用戶就是淘寶的“子集”。既然用戶可以在淘寶完成一站式的購(gòu)物，為什么還要去其他平臺(tái)呢？過(guò)去幾年大量的垂直電商死亡，背后也是同樣的邏輯。

阿里巴巴是一個(gè)科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)

中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大致分為兩類：商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)，以及科技技術(shù)驅(qū)動(dòng)。最早大家對(duì)于阿里巴巴的定義更像商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)，但是今天我們看到全球兩大電商巨頭，阿里巴巴和亞馬遜，都在變成一家科技驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。

這兩家公司的特點(diǎn)非常類似，總是在不斷創(chuàng)新。最早亞馬遜是做在線書店，后面是在線百貨公司，然后到今天線上和線下打通，以及強(qiáng)大的AWS云服務(wù)。阿里巴巴也幾乎在這方面完全一致，不同于亞馬遜的是，阿里巴巴有兩個(gè)更強(qiáng)大的武器：支付寶和菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)物流。

我們看支付寶已經(jīng)成為了全球金融行業(yè)最偉大的創(chuàng)新之一。今天中國(guó)是全世界移動(dòng)支付最發(fā)達(dá)的國(guó)家，甚至許多中國(guó)人去周邊的國(guó)外旅游，都不需要換匯了。基于支付寶的體系，延伸出了螞蟻金服，提供了一整套的金融解決方案。這背后都是基于阿里巴巴的科技系統(tǒng)，從大量的數(shù)據(jù)處理，到人工智能的算法模式。

阿里巴巴的達(dá)摩院已經(jīng)成為了國(guó)內(nèi)最頂尖的科技研究機(jī)構(gòu)，也在今年年初發(fā)布了2019年十大科技趨勢(shì)的報(bào)告。包括智慧城市、語(yǔ)音AI、超大規(guī)模圖神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算機(jī)結(jié)構(gòu)重構(gòu)、5G帶來(lái)的全新應(yīng)用場(chǎng)景等等。

我們發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，阿里巴巴的“進(jìn)化能力”是最強(qiáng)的。每隔幾年都有新的創(chuàng)新。而過(guò)去幾年阿里巴巴的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)始終保持在高速狀態(tài)，背后就是依靠科技創(chuàng)新的推動(dòng)。

事實(shí)上今天的科技創(chuàng)新，已經(jīng)成為了一個(gè)壁壘極高的領(lǐng)域。你需要大量的用戶數(shù)據(jù)，以及非常高昂的投入。從科技創(chuàng)新，我們也看到了類似于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的馬太效應(yīng)。越是大的企業(yè)，他們的創(chuàng)新力越強(qiáng)。

持續(xù)進(jìn)化的阿里巴巴

在今天的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，我們很難找到一個(gè)像阿里巴巴那樣，長(zhǎng)期保持業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，并且有如此巨大體量的企業(yè)。同時(shí)，阿里巴巴的商業(yè)模式也在持續(xù)進(jìn)化，相比之下，中國(guó)有一些曾經(jīng)的一線互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)長(zhǎng)期原地踏步。

過(guò)去10年，我們會(huì)被阿里巴巴的進(jìn)化能力所震驚。曾經(jīng)有人開(kāi)玩笑說(shuō)，“馬云似乎是從未來(lái)穿越回來(lái)的”。雖然是一句玩笑話，但背后能看到阿里巴巴強(qiáng)大的戰(zhàn)略能力。十年前沒(méi)有人能意識(shí)到支付寶能帶來(lái)如此大的效應(yīng)。幾年前阿里巴巴開(kāi)始做線下零售時(shí)，許多人也無(wú)法理解背后的價(jià)值。阿里巴巴最早在金融業(yè)務(wù)分拆到螞蟻金服時(shí)，我們也不理解阿里構(gòu)建的金融版圖。

相比于搜索和社交，阿里巴巴從一出生就面臨更加充分的競(jìng)爭(zhēng)。不僅僅要和國(guó)內(nèi)的對(duì)手比拼，更要和海外強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比拼。再到今天，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)能真正出海成功的反而是電商。阿里巴巴的生態(tài)系統(tǒng)比其海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加強(qiáng)大，而搜索和社交難以出海成功，背后有過(guò)多的本土化元素。

業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是一個(gè)結(jié)果，最終決定一個(gè)公司增長(zhǎng)速度的，就是人。人是一個(gè)容易被忽視的關(guān)鍵因素。而人這個(gè)因素背后，又對(duì)應(yīng)到兩個(gè)核心點(diǎn)：戰(zhàn)略能力和執(zhí)行能力。我們發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴是少數(shù)在這兩個(gè)點(diǎn)都做到極致的。

在未知的世界中，我們選擇和偉大的人，偉大的公司為伍。投資世界中最大的Alpha（超額收益）來(lái)自強(qiáng)大的自我學(xué)習(xí)能力。我們知道把錢投入給有進(jìn)化力的企業(yè)，一定會(huì)取得比市場(chǎng)更快的增長(zhǎng)，帶來(lái)更好的回報(bào)。

甚至從估值的角度看，目前阿里巴巴核心電商對(duì)應(yīng)的市盈率處于歷史較低水平。我們依然認(rèn)為，阿里巴巴是目前中概股中，性價(jià)比較高的一家公司。

我們選擇和阿里巴巴長(zhǎng)期為伍，你呢？

注：本人持有阿里巴巴多頭倉(cāng)位，觀點(diǎn)未必完全客觀。