美債收益率倒掛的蝴蝶效應席卷全球，如何避險？

靜思之 2019-08-20

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美債收益率倒掛是投資者擔憂經(jīng)濟衰退的情緒流露，是投資者風險偏好下降的直觀反應，其正由點至面觸動全球資本市場敏感的神經(jīng)。一場由美洲大陸上的“蝴蝶扇動翅膀”引發(fā)的“效應”正悄然席卷全球，市場中的我們該如何應對？

美債收益率知識普及

（一）什么是美債？

美債即美國國債，是美國財政部代表聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債，所發(fā)行的國債數(shù)量和利率水平受當時該國通貨膨脹程度的影響以及政府對未來的預期。美債到期期限從4周到30年不等，較受關(guān)注的有1年、2年、3年、10年、20年和30年期的美債，通常情況下到期期限越長的國債，票面利率就越高。

在美國國內(nèi)，美聯(lián)儲會向政府購買國債，美聯(lián)儲購買國債等同于向市場上釋放了資金，市場上資金多了，獲得的成本降低，市場利率自然下降，銀行利率也會下調(diào)。

而在國外，因為美國的政治經(jīng)濟地位，通常美債被投資者視為避風港。當世界經(jīng)濟前景不明朗、有戰(zhàn)爭因素等消息時，國際資金就會流入美債避險；反過來，國際市場風險偏好情緒上升時，風險資產(chǎn)吸引力上升，令債券的配置需求下降。一般來說，國債的利率是既定的，不會變的，但國債的價格會變，進而引起國債收益的變化。

（二）什么是美債收益率？

美債在拍賣發(fā)行后可以被交易，1000美元面值的債券可能以更低（如950美元）或更高（如1050美元）成交轉(zhuǎn)讓。當交易價格上漲的時候，債券每期支付的利息不變，那么以高價買入該美債獲得的收益率就會下降；反之，當交易價格下降的時候，以低價買入該美債的收益率就會上漲。

在一般情況下，債券的到期期限越長，到期的收益率越高，因為短期的債券資金鎖定的時間短，長期債券的鎖定時間長。相比之下，顯然短期債券市場流動性好，因為資金被鎖定的時間短；而長期債券一般收益率比短期債券要高，否則就沒有投資者買入了。對投資者來說，持有債券的時間越長，則承擔的風險也越大，因此獲得的收益也就越高。高風險對應著高收益。

（三）什么是收益率倒掛？

美債收益率倒掛即長期國債利率水平低于中短期國債利率水平，目前10年期國債收益率自2007年以來首次低于2年期國債收益率，同時3月國債收益率高于了美國的10年期國債收益率。

本次期限利差倒掛很大程度上源自長期利率下降快于短期利率，回顧歷史，類似情況出現(xiàn)在1989年2月和2000年3月。

（四）美債收益率長短期分化運行規(guī)律

在經(jīng)濟危機衰退階段，美聯(lián)儲為應對經(jīng)濟衰退，不得不實施量化寬松的貨幣政策，此時短期利率快速下降，長期利率走低速率不及短期利率，此時兩者之間形成的是正差狀態(tài)。

在經(jīng)濟遠離衰退、不斷擴張的階段，美聯(lián)儲為抑制通脹，對經(jīng)濟進行逆周期調(diào)節(jié)，不斷收緊貨幣政策，短期利率迅速抬升，不斷接近長期利率，直至兩者差逼近0。

在經(jīng)濟周期擴張動能趨向衰竭的階段，因投資者看淡未來經(jīng)濟增長，并流露出悲觀的預期，此時長期利率不斷下行，最終與抬升中的短期利率交匯，直至兩者差進入倒掛狀態(tài)。

美債收益率倒掛的啟示

1、當投資者對未來經(jīng)濟增長的前景不樂觀時，風險偏好會降低，會更樂于去長期持有避險資產(chǎn)，因此市場對長期債券的需求會增加，從而抬高長期債券的價格，壓低其收益率（債券收益率與價格呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系）。當長期債券收益率低至短期債券收益率下方時，即發(fā)生收益率曲線倒掛。與此同時，投資者傾向于逃離風險資產(chǎn)，因此美股遭到拋售。

2、統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自1961年7月以來，美國歷史上合計出現(xiàn)過八次10年期與2年期國債期限利差倒掛的現(xiàn)象，其中七次在之后6-24個月后發(fā)生了經(jīng)濟衰退，僅1966年發(fā)生期限利差倒掛后，經(jīng)濟未在2年內(nèi)陷入衰退。盡管如此，1967年美國實際GDP增長率（環(huán)比折年率）卻大幅下降，從1966 年1季度的10.1% 降至1967年2季度的0.2%，下降了9.9個百分點。

美債2年期國債與10年期國債收益率倒掛統(tǒng)計

資料來源：wind

3、在出現(xiàn)的八次倒掛中，七次倒掛對應美國股市出現(xiàn)了下跌，僅有一次股市是上行的。這次股市上行發(fā)生在1978-1980年的期限利差倒掛，之所以沒有發(fā)生下跌是因為當時的美國政府推出了著名的401（k）計劃，即養(yǎng)老金投資計劃，廣泛投資于股票、基金、保險、債券、專項定期存款等金融產(chǎn)品，由于得到新資金的入市推動了美國股市繼續(xù)上漲。

4、美債收益率倒掛，通常反映市場對美國經(jīng)濟增長前景的擔憂。這種情況下企業(yè)家會減少長期投資，對銀行而言其長期奉行的“借短貸長”的盈利模式也會受到影響，從而會加劇經(jīng)濟衰退的步伐。

5、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示的結(jié)果，八次倒掛，七次股市下跌，如此高的出現(xiàn)概率一定程度上會強化投資者將倒掛與股市下跌相關(guān)聯(lián)，一旦美股大跌，會通過財富效應影響消費和投資，使得美國經(jīng)濟衰退更加坐實。

6、綜合市場各賣方研究機構(gòu)分析預測，美國經(jīng)濟衰退最快1年之后，最慢3年之后，平均2年之后。因此單以2年期與10年期國債收益率倒掛判斷美國經(jīng)濟立即陷入衰退有些武斷，但中長期來看衰退幾成定局。

全球知名投資機構(gòu)關(guān)于美債收益率倒掛的評論