A股分拆上市即將破冰，誰(shuí)將受益？

8月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，并向公眾征求意見(jiàn)。新規(guī)填補(bǔ)了境內(nèi)分拆上市的空白，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

上市公司分拆上市，是指上市公司將部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司的形式，在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，在新規(guī)正式發(fā)布后，更多的A股上市公司將選擇留在境內(nèi)拆分上市，分拆子公司上市對(duì)于上市主體和子公司而言都有益處。

龍頭券商中信證券和中信建投共給出了35家潛在標(biāo)的，包括金固股份、上海電氣等。其中，金固股份在8月25日表示，已經(jīng)關(guān)注到該規(guī)定的出臺(tái)，公司會(huì)隨著相關(guān)規(guī)定的正式落地進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估子公司汽車(chē)超人的分拆上市問(wèn)題。

將有更多A股上市公司選擇境內(nèi)分拆上市而非境外

2004年7月21日，《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》明確了分拆到境外上市的條件。此后，A股上市公司將子公司拆分至境外上市成為常態(tài)。

聯(lián)訊證券的研報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，近年來(lái)上市公司分拆子公司獨(dú)立上市的訴求強(qiáng)烈，超過(guò)40家上市公司控股或參股的子公司在香港聯(lián)交所或境外市場(chǎng)上市。同時(shí)，2013年以來(lái)，共發(fā)生186家上市公司參股或控股子公司掛牌全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即新三板。

該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)A股分拆上市的數(shù)量將實(shí)現(xiàn)破冰。

這一判斷已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)間的共識(shí)。

中信建投表示，預(yù)計(jì)新規(guī)正式發(fā)布后，更多的A股上市公司將選擇留在境內(nèi)拆分上市。

廣發(fā)證券也認(rèn)為，科創(chuàng)板允許分拆疊加國(guó)企改革是分拆制推進(jìn)的主因，未來(lái)A股，特別是盈利、體量占優(yōu)的國(guó)企，分拆上市科創(chuàng)板案例將陸續(xù)增多。

開(kāi)閘A股分拆上市后，境內(nèi)市場(chǎng)的吸引力為何會(huì)超過(guò)境外市場(chǎng)？

中信建投給出兩點(diǎn)解釋。一是，境外分拆上市需要接受境內(nèi)外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙重審核，例如到港交所上市需額外接受《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》的約束，而境內(nèi)分拆上市只需接受境內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核。二是，A股的估值水平較H股等境外市場(chǎng)要高，在A股拆分上市可享受更高的估值溢價(jià)。

上市主體和被拆子公司均有益處

廣發(fā)證券指出，一方面，雖然分拆后短期可能有攤薄母公司利潤(rùn)預(yù)期，但中長(zhǎng)期看母公司有望獲得資產(chǎn)溢價(jià)，增強(qiáng)融資能力，進(jìn)而提升整體估值；另一方面，分拆子公司意味著民資可以掌握控制權(quán)，國(guó)企混改加碼。

不過(guò)，分拆新規(guī)強(qiáng)調(diào)打擊“炒作”，預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)影響有限。

中信建構(gòu)羅列了上市主體和被拆分子公司各自將受益的方面。

對(duì)上市主體來(lái)說(shuō)，分拆子公司上市，一方面可以緩和商譽(yù)減值壓力。不少上市主體以高溢價(jià)對(duì)外收購(gòu)子公司，實(shí)質(zhì)上是在透支子公司業(yè)績(jī)，若子公司業(yè)績(jī)釋放不達(dá)預(yù)期，上市公司就會(huì)背上商譽(yù)減值的負(fù)擔(dān)。分拆上市可以通過(guò)將高溢價(jià)外購(gòu)子公司剝離上市主體，緩和上市主體商譽(yù)減值壓力。

另一方面，也可以使自己聚焦主業(yè)。部分上市主體采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，涉足主業(yè)之外的產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致內(nèi)部資源被分散和稀釋。通過(guò)分拆與主業(yè)不相關(guān)的子公司，上市主體管理層可將更多精力聚焦于主業(yè)，將更多內(nèi)部資源用于主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的維護(hù)上，有利于上市主體的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

對(duì)于被拆分子公司來(lái)說(shuō)，則將享受到三大益處。

一是拓寬融資渠道。分拆上市前，子公司只能選擇債務(wù)融資或者定向股權(quán)融資；分拆上市后，子公司可以利用資本市場(chǎng)融資。不過(guò)，子公司在分拆前可背靠上市主體的授信背書(shū)，分拆后則需要獨(dú)立面對(duì)直接融資和間接融資的雙重壓力，要實(shí)質(zhì)性地改善融資能力，還需要實(shí)施更多的信用增進(jìn)手段。

二是緩和委托代理問(wèn)題。分拆上市前，子公司股東只能通過(guò)會(huì)計(jì)指標(biāo)來(lái)監(jiān)督子公司管理層是否勤勉盡責(zé)；分拆上市后，子公司的市場(chǎng)價(jià)值更加明晰，股東可以通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃，將管理層的報(bào)酬組合與子公司的市場(chǎng)價(jià)值掛鉤，從而保證管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)相一致。

三是提高信息披露透明度。分拆上市前，子公司作為上市主體的構(gòu)成部分進(jìn)行信息披露，所披露的信息量相對(duì)不充分；分拆業(yè)務(wù)上市后，子公司結(jié)合自身主業(yè)進(jìn)行更充分的信息披露，有助于改善投資者對(duì)子公司市場(chǎng)價(jià)值判斷的準(zhǔn)確程度。

券商給出35家潛在標(biāo)的

新規(guī)的頒布將利好哪些企業(yè)？

中信建投稱(chēng)，有三類(lèi)機(jī)構(gòu)將明確受益，一是已明確表態(tài)“正在準(zhǔn)備”或“有意向”分拆旗下子公司上市的上市公司，二是PE/VC行業(yè)，三是投行業(yè)務(wù)頭部券商。

據(jù)其統(tǒng)計(jì)，目前已有9家上市公司表態(tài)有意向分拆子公司到科創(chuàng)板上市。分別是：

1，東港股份（002117）：子公司東港瑞云

2，西部材料（002149）：子公司西諾、菲爾特、天力

3，嶺南股份（002717）：子公司恒潤(rùn)集團(tuán)

4，金固股份（002488）：子公司金固環(huán)保、汽車(chē)超人

5，力帆股份（601777）：子公司移峰能源、無(wú)線綠洲、力帆盼達(dá)

6，深康佳A（000016）

7，上海電氣（601727）

8，樂(lè)普醫(yī)療（300003）

9，盈峰環(huán)境（000967）

值得一提的是，金固股份在8月25日通過(guò)深交所互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)提問(wèn)時(shí)表示，公司關(guān)注到證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，關(guān)于汽車(chē)超人分拆上市相關(guān)問(wèn)題，公司會(huì)隨著相關(guān)規(guī)定的正式落地進(jìn)行認(rèn)真評(píng)估。

中信證券梳理出潛在的拆分上市標(biāo)的組合共涉及27家A股上市公司和1家港股上市公司，分別是：

1，杉杉股份（600884）：子公司杉杉新材料(衢州)有限公司

2，新宙邦（300037）：子公司三明市海斯福化工有限責(zé)任公司

3，長(zhǎng)園集團(tuán)（600525）：子公司湖南中鋰新材料有限公司

4，雅克科技（002409）：子公司成都科美特特種氣體有限公司

5，康力電梯（002367）：子公司北京康力優(yōu)藍(lán)機(jī)器人科技有限公司

6，科沃斯（603486）：子公司上海鈦米機(jī)器人科技有限公司、北醒(北京)光子科技有限公司

7，鄭煤機(jī)（601717）：子公司博世起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)全球事業(yè)部

8，上海電氣（601727）：子公司上海發(fā)那科機(jī)器人有限公司

9，衛(wèi)寧健康（300253）：子公司衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司

10，四維圖新（002405）：子公司Mapbar Technology Limited

11，中科創(chuàng)達(dá)（300496）：子公司MM Solutions AD

12，華宇軟件（300271）：子公司聯(lián)奕科技有限公司

13，科大訊飛（002230）：子公司安徽聽(tīng)見(jiàn)科技有限公司

14，漢得信息（300170）：子公司上海甄匯信息科技有限公司

15，東軟集團(tuán)（600718）：子公司沈陽(yáng)東軟醫(yī)療系統(tǒng)有限公司

16，復(fù)星醫(yī)藥（600196）：子公司上海復(fù)宏漢霖生物技術(shù)股份有限公司

17，九芝堂（000989）：子公司北京科信美德生物醫(yī)藥科技有限公司

18，樂(lè)普醫(yī)療（300003）：子公司樂(lè)普生物科技有限公司

19，上汽集團(tuán)（600104）：子公司環(huán)球車(chē)享汽車(chē)租賃有限公司、上海賽可電子商務(wù)有限公司、斑馬網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司、網(wǎng)約車(chē)業(yè)務(wù)

20，比亞迪（002594）：IGBT業(yè)務(wù)、云軌業(yè)務(wù)

21，和諧汽車(chē)（3836.HK）：拜騰汽車(chē)業(yè)務(wù)

22，國(guó)機(jī)汽車(chē)（600335）：子公司國(guó)機(jī)智駿汽車(chē)有限公司

23，青島金王（002094）：子公司杭州悠可化妝品有限公司

24，蘇寧易購(gòu)（002024）：子公司蘇寧金融服務(wù)（上海）有限公司、江蘇蘇寧物流有限公司

25，正泰電器（601877）：子公司理想能源設(shè)備(上海)有限公司

26，東方電氣（600875）：子公司東方電氣(成都)氫燃料電池科技有限公司

27，雄韜股份（002733）：子公司北京氫璞創(chuàng)能科技有限公司

28，匯川技術(shù)（300124）：子公司江蘇經(jīng)緯軌道交通設(shè)備有限公司