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這是一篇遲來的財務報表分析。 8月初寫作《簡單易懂：如何通過財務數(shù)據初選企業(yè)》（點擊文章題目可進入閱讀）一文時，我曾在文末給大家出了道思考題，列舉了晨光文具近年來的數(shù)據圖表，讓朋友們根據我在文中給出的分析框架，進行一下模擬分析。 原本想在次日就給出我的分析的，但考慮到同樣的模型連續(xù)分析兩次，朋友們難免產生審美疲勞，所以我想在對晨光文具的分析時，讓分析框架更完整些。 同時，等一下晨光文具的半年報，讓分析數(shù)據更新鮮有趣一些。 所以，在這期間，我又特意把去年夏天寫作的《財報分析沒有這么難》系列文章搜索出來，整理成一個合集——《經典合集：財報分析沒有這么難》（點擊文章題目可進入閱讀）——在個人公眾號里進行了推送。 這個系列文章，相比上篇《如何通過財務數(shù)據初選企業(yè)》，分析框架更深入更完整。 畢竟，看文章題目就能看得出來，《如何》一文是用來初選企業(yè)的，而《沒有那么難》系列，才是認真細致講解財報分析的。 投資者進行財報分析，一定是為了解決以下三個基本問題： 1、這家企業(yè)是干什么？ 2、這家企業(yè)怎么樣？ 3、這家企業(yè)現(xiàn)在能不能投資？ 所以，任何一份完整的企業(yè)財報分析，都是圍繞上述三個基本問題展開的。 我們今天對晨光文具的財務分析，就將遵循這個基本框架。 一、晨光文具是干什么的？ 對初次接觸和分析晨光文具的朋友們來說，這一項基礎工作必不可少。 通常而言，企業(yè)財報的前20頁，就可以解決這個問題。 比如，翻開晨光文具2018年年報，P8頁，企業(yè)對自己的主營業(yè)務有著完整的介紹—— （晨光文具業(yè)務介紹截圖） 為了進一步了解它的業(yè)務概況，可以看看它的產品結構—— （晨光文具產品結構圖表截圖） 晨光文具2018年總營收85.35億，其中：辦公文具46.13億，占比54.05%；書寫工具19.46億，占比22.80%；學生文具18.58億，占比21.77%。 簡要一分析，我們就明白了，晨光文具主要是生產和銷售文具的不假，但辦公文具占據了半壁江山，其余才是書寫文具、學生文具——學生文具只占總營收的五分之一，這一點很好地回應了某些投資者提出的“做中小學生的生意還能有多大出息”的疑問。 很多人一聽到“文具”二字就想到了背著書包、哼著歌謠去學校的小學生，想到了田字格、鉛筆頭，以為晨光文具就是單做這類生意的企業(yè)。 實際上這是思維的慣性。 企業(yè)的產品結構圖，是企業(yè)業(yè)務的最生動圖解。 二、晨光文具怎么樣？ 知道了晨光文具是干什么的了，那么企業(yè)的品相如何呢？ 先看晨光文具新鮮出爐的2019年半年報數(shù)據—— （晨光文具2019上半年主要業(yè)務數(shù)據） 營收同比增長27.78%，歸母凈利潤同比增長25.78%，經營活動現(xiàn)金流同比更是大增50.64%。 從絕對數(shù)上看增長，業(yè)績爆棚??！ 再看近年來的主要數(shù)據統(tǒng)計—— （晨光文具營收數(shù)據統(tǒng)計） 營收從2014年的30.43億，增長到2018年的85.35億，四年時間增長1.80倍，年化復合增速29.4%。 完美。 （晨光文具凈利潤數(shù)據統(tǒng)計） 凈利潤從2014年的3.4億，增長到2018年8.07億，四年時間增長1.37倍，看化復合增速24.1%。 完美。 （晨光文具經營性現(xiàn)金流凈額數(shù)據統(tǒng)計） 經營性現(xiàn)金流凈額從2014年的3.43億，增長到2018年的8.28億，四年時間增長1.41倍，年化復合增速24.6%。 完美。 而且大家可以觀察一下，這些年晨光的營收、凈利潤、現(xiàn)金流，三者的增長方向、速率都高度統(tǒng)一，并且增長非常穩(wěn)定！ 有這樣財務表現(xiàn)的企業(yè)，一定具有自己獨特的護城河！ （晨光文具凈現(xiàn)比數(shù)據統(tǒng)計） 從2014年到2018年，五年時間內，晨光的凈現(xiàn)比都高于1，五年總經營現(xiàn)金流凈額30.67億，實現(xiàn)總凈利26.97，五年總凈現(xiàn)比1.14。 絕對是一家“營收有利潤、利潤有現(xiàn)金”的優(yōu)質企業(yè)！ （晨光文具現(xiàn)金流量數(shù)據統(tǒng)計） 進一步考察晨光文具的現(xiàn)金流，五年時間經營性現(xiàn)金流凈額高達30.67億，投資性現(xiàn)金流凈額－23.29億，籌資性現(xiàn)金流凈額－1.14億。 經營性現(xiàn)金流凈額完全可以覆蓋得了投資和籌資兩項現(xiàn)金流出 這說明，企業(yè)僅靠自身的經營活動，就能創(chuàng)造出企業(yè)運營和對外投資的資金流出。 這是一家非常健康的企業(yè)！ 這樣優(yōu)秀的企業(yè)，為股東賺到錢了嗎？ （晨光文具2019上半所有者權益結構截圖） 實收資本9.2億，資本公積2.72億，兩項合計11.92億。 這是股東們?yōu)榻洜I企業(yè)拿出來的錢。 盈余公積3.44億，未分配利潤18.75億，兩項合計22.19億。 這是企業(yè)成立以來為股東賺到的錢（現(xiàn)金分紅之后剩余的數(shù)字）。 為股東賺到的錢，至少是股東拿出的錢1.86倍。 不用懷疑，晨光為股東，賺到錢了。
（晨光文具資本開支數(shù)據） 從2014年到2018年，五年時間晨光的資本開支總額約為14.5億，而同期企業(yè)凈利潤總額約為26.97億。 資本開支對凈利潤占比，略微超過50%。 這是一個不算多好、但也不算多差的數(shù)據。 這說明晨光的商業(yè)模式，還不是最優(yōu)的。 想想我最近寫作的關于自由現(xiàn)金流的那篇文章——在經營性現(xiàn)金流凈額不變的前提下，資本開支大，意味著自由現(xiàn)金流差。 晨光從2014年到2015年經營性現(xiàn)金流凈額30.67億，而同期資本開支14.5億，則五年間為企業(yè)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流約為16.17億。 自由現(xiàn)金流對凈利潤的占比約為60%。 還是那個結論：不是最優(yōu)，但是已經達標，恐怕已能超過市場上80%的企業(yè)。 為了更詳細深入地了解這家企業(yè)，我跳過這些初選數(shù)據分析，又仔細翻閱了晨光文具2018年年報中的三張報表。 資產負債中，我們看到晨光文具的短期借款和長期借款都為0，利潤表中的財務費用均為負數(shù)，這些都和現(xiàn)金流量表中的體現(xiàn)出的充沛的經營性現(xiàn)金流一一對應起來——這家企業(yè)不缺錢！ 唯一讓我注意起來的，是資產負債中的應收賬款，增速有點高——
（晨光文具2018年年報截圖） 2017年底，晨光的應收賬款是4.69億，2018年底，這項數(shù)據增加到了8.09億，增幅高達72.5%。 隨后我又查閱了2019年半年報，發(fā)現(xiàn)晨光文具的應收賬款進一步擴大到11.37億的水平，半年增幅高達41%。
（晨光文具2019年半年報截圖） 無論是2018年，還是今年上半年，晨光應收賬款的增長幅度都要遠遠高于營收、凈利潤等業(yè)績數(shù)據的增長幅度。 因此，對已經或有意投資晨光文具的投資者來說，企業(yè)的應收賬款問題，一定要引起高度的重視和持續(xù)的關注。 三、晨光文具現(xiàn)在能不能投資？ 通過上邊的財務數(shù)據分析，我們可以初步判斷，晨光文具雖然有些小小的不足和隱憂，比如資本開支稍大、應收賬款增幅異常等，但總體上還是一家優(yōu)秀的企業(yè)，值得我們持續(xù)關注。 那么問題來了：現(xiàn)在的晨光文具能不能投資呢？ 品質關過去之后，剩下的就是估值關。 但為企業(yè)估值從來都不是一件簡單的事兒。 所以，我們最好多用幾種估值方法來對企業(yè)的投資價值進行綜合衡量。 1、市盈率估值
（晨光文具PE估值走勢圖） 從這張圖上我們看到： （1）晨光文具的估值似乎從來都沒有多低過； （2）目前市盈率估值處在近年來的高位。 2、股息率估值
（晨光文具股息率走勢圖） 用股息率為企業(yè)估值的最基本邏輯是：在企業(yè)股息率高時上車，在低位時下車。 現(xiàn)在晨光文具的股息率處在高位，還是低位呢？ 有圖有真相，自己看！ 3、PEG估值 目前晨光文具PE估值48倍，業(yè)績增長速度近四年年化復合增長速率約為24%，PEG值為2。 PEG估值的最基本理論觀點是：企業(yè)的PEG值小于1才叫低估，高于1則都叫高估。 現(xiàn)在晨光的PEG值可是約等于2！ 寫到這里，騰騰爸腦里突然蹦出一個比喻：姑娘模樣兒長得還不錯，脾氣性格也挺可人意，可就是財禮錢要得太高，咋辦？ 貧窮的農村小伙子經常碰到的問題，實際上股市上的投資者也經常碰到——大家看，生活和投資，是不是又扯上了千絲萬縷的聯(lián)系？ 全文完。 特別聲明： 目前為止，本人共運營兩個個人公眾號。 一個名號為：我是騰騰爸。 即您現(xiàn)在正在看的公眾號——此公眾號運行時間已久，推送文章豐富多彩，工作、生活、投資，無所不包。 |
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