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產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化保證傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。我們測算不包含晨光科技,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長上半年達(dá)到了10.4%的增速,維持了穩(wěn)健成長。分產(chǎn)品來看,書寫工具收入11.3億元,同比增長10.5%,均價同比增長3.8%;學(xué)生文具收入10.7億元,同比增長26.7%,均單價同比增長9.9%;辦公文具收入10.2億元,同比增長11.5%,均價增長6.2%?？梢姽镜漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)在“調(diào)結(jié)構(gòu)/促增長”的戰(zhàn)略下,保持了持續(xù)優(yōu)化,成為公司文具主業(yè)保持增長的重要支撐。并購的安碩文具4月底并表,上半年貢獻(xiàn)收入9,117萬元,下半年將體現(xiàn)更多增量。 增值稅減稅和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率。報告期內(nèi)公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到34.96%/33.24%/26.58%,同比增加0.9/1.9/1.2pct,我們認(rèn)為二季度開始的增值稅減稅以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,是毛利率同比改善的主要原因。 辦公直銷保持快速增長?？屏ζ丈习肽陮?shí)現(xiàn)營收15億元,同比增長56%,Q2增長49%,雖比Q1(68%)略有放緩,但處于正常波動范圍。客戶開拓方面,成功入圍山西/吉林/重慶等政府電商項(xiàng)目,以及郵政各省電商項(xiàng)目,以及多家外企采購名單。全國5大中心倉已經(jīng)投入運(yùn)營,在九個城市建設(shè)了自用配送隊(duì)伍,以提升服務(wù)效率。盈利能力方面,科力普毛利率上半年12.8%,同比減少1.28%,實(shí)現(xiàn)盈利2,875萬元,凈利率約1.9%,隨著經(jīng)營杠桿效應(yīng),科力普盈利有望快速增長。 零售大店擴(kuò)張加快。晨光生活館(含九木雜物社)實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入23,082萬元,同比增長95%,其中,九木雜物社實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16,447萬元,同比增長240%。零售業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化店鋪運(yùn)營與拓展,截至19Q2,已有300家零售大店,其中晨光生活館129家,九木雜物社171家(114家自營店、57家加盟店),開店速度明顯加快;雜物社門店拓展加快,提升公司在精品文創(chuàng)市場的占有率并促進(jìn)晨光品牌升級。 估值 公司渠道與品牌護(hù)城河穩(wěn)固,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化新業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速,科力普和雜物社進(jìn)展順利,我們預(yù)計公司2019-2021年EPS為1.13/1.37/1.60元,同比增長28.3%/21.3%/17.6%,當(dāng)前股價對應(yīng)2019PE38X,維持買入評級。 評級面臨的主要風(fēng)險 科力普增速放緩;雜物社渠道拓展不暢。 |
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