導(dǎo)讀

投資者在購買基金之前應(yīng)該關(guān)注哪些指標(biāo)？看收益？看回撤？其實(shí)這兩個(gè)指標(biāo)并不能全面的反映一直基金的優(yōu)秀與否，除了風(fēng)險(xiǎn)與收益之外，風(fēng)格指標(biāo)也是至關(guān)重要的。不同的指標(biāo)有不同的衡量側(cè)重點(diǎn)，投資者需要根據(jù)具體的需求來確定所采用的指標(biāo)。

如何去評(píng)價(jià)一只基金好還是不好，相比投資者第一反應(yīng)會(huì)想到基金的收益到底是多少，最大回撤大不大？因?yàn)檫@兩個(gè)指標(biāo)是投資者最能直觀理解的兩個(gè)指標(biāo)。但實(shí)際上，這兩個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)不能反應(yīng)一只基金表現(xiàn)十分優(yōu)秀，我們還應(yīng)該關(guān)注其他一些指標(biāo)來全面了解基金的盈利能力，風(fēng)險(xiǎn)水平和背后的投資風(fēng)格?？偟膩碚f，我們常用的指標(biāo)，除了收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)之外，風(fēng)格指標(biāo)往往是大家比較忽略的，而風(fēng)格指標(biāo)卻是更能反映一只基金背后投資風(fēng)格甚至投資理念的指標(biāo)。

這里我不去詳細(xì)解釋每一種指標(biāo)具體怎么計(jì)算的，主要是強(qiáng)調(diào)當(dāng)我們?cè)诳吹揭恢换鸬闹笜?biāo)時(shí)，比如當(dāng)基金公司路演向投資者展示相關(guān)指標(biāo)時(shí)，我們應(yīng)該有一個(gè)直觀的了解，這個(gè)指標(biāo)處于什么水平。

首先，當(dāng)我們?cè)谑褂靡豁?xiàng)指標(biāo)的時(shí)候，看絕對(duì)值是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，必須結(jié)合一定的比較基準(zhǔn)去看，才知道這個(gè)指標(biāo)到底好不好。其次，根據(jù)不同的需求，選取不同的指標(biāo)，因?yàn)橥活愋偷牟煌笜?biāo)所蘊(yùn)含的意義也有所不同。

在收益，風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整指標(biāo)方面，首先選取了大家用的比較多的年化收益，回撤及夏普，來看主要的幾個(gè)策略基金的整體水平。首先從收益上來看，由于股票策略的表現(xiàn)與市場直接相關(guān)，因此看基金的收益水平一定要結(jié)合市場指數(shù)來看，至于選取的市場指數(shù)也是有講究的，一般來說，選取的基準(zhǔn)與基金的投資策略和投資風(fēng)格直接相關(guān)。這里我只選取相對(duì)比較通用的滬深300來比較，可以看到，短期來看，股票型基金在最近三年是沒有跑贏指數(shù)的，但是長期來看，卻是能跑贏市場的。同樣，回撤水平也是低于市場指數(shù)回撤的。從夏普比率來看，我們可以看到，股票策略基金的夏普比例是很難超過1的，長期平均水平在0.4左右，優(yōu)秀的股票策略基金夏普會(huì)在0.6-0.8之間，夏普超過1的基金通常在管理規(guī)模上都不會(huì)太大，而且多出現(xiàn)在成長型私募基金管理公司中。

投資風(fēng)格是我們?cè)陉P(guān)注股票策略基金的過程中需要重點(diǎn)了解的指標(biāo)。一個(gè)基金的風(fēng)格通常反映了基金經(jīng)理的投資理念，是比較偏好成長類型的股票還是價(jià)值類型的股票，喜歡投資大盤股還是小盤股等等。從統(tǒng)計(jì)數(shù)量來看，基金的投資風(fēng)格隨市場風(fēng)格而變化，最近幾年比較明顯的變化是基金越來越多的轉(zhuǎn)向了大盤股和價(jià)值股的投資，但總體來看，中小盤成長股的投資風(fēng)格依然占比較大。

除了風(fēng)格之外，在行業(yè)上的偏好也能反映基金的投資風(fēng)格，在上一期我們也討論過基金投資的行業(yè)數(shù)量與各種指標(biāo)的關(guān)系。從具體的行業(yè)來看，銀行、食品飲料、非銀金融、生物醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和家用電器是私募基金比較偏好的行業(yè)，而且在不同的年份和行情里面，所偏好的行業(yè)也有明顯的區(qū)別。銀行、非銀金融、家用電器最近幾年配置的比例在不斷上升，醫(yī)藥反而在下降；機(jī)械設(shè)備、化工、紡織服裝這三個(gè)行業(yè)是長期以來都不受私募重視的行業(yè)。同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，牛市的時(shí)候，行業(yè)配置會(huì)更加分散，而熊市的時(shí)候，行業(yè)則會(huì)更加集中。

管理期貨策略的基金由于可以采用多空兩種交易方式，在交易策略上更加偏向技術(shù)面，主流的交易策略包括了趨勢和套利，再加上期貨自帶的杠桿效果，人們通常會(huì)覺得期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)特別大。實(shí)際上，從數(shù)據(jù)上來看，管理期貨確實(shí)波動(dòng)會(huì)更大，但收益也相對(duì)較高，因此，這個(gè)策略的夏普比率反而會(huì)高于股票策略，長期平均夏普接近0.6。而且管理期貨與其他策略的相關(guān)性很低，因此是組合里非常好的配置品種。

第三個(gè)越來越大眾的投資策略就是以量化投資方式為主的相對(duì)價(jià)值策略。這個(gè)策略的基金主要通過模型來捕捉各種超額收益，同時(shí)以衍生工具對(duì)沖市場風(fēng)險(xiǎn)，從策略的實(shí)際運(yùn)行來看，在回撤和夏普這兩項(xiàng)指標(biāo)上都優(yōu)于上述兩個(gè)策略，最近5年的最大回撤在11%左右，夏普比率接近0.8。但從長期收益來看，也會(huì)低于上述兩個(gè)策略，比較適合低風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者。

由于相對(duì)價(jià)值策略追求的是風(fēng)險(xiǎn)可控的超額收益，因此在評(píng)估該策略時(shí)應(yīng)該關(guān)注這些策略的風(fēng)險(xiǎn)暴露在哪些方面，通常我們可以通過多因子模型來進(jìn)行業(yè)績的歸因，從而評(píng)估基金在不同因子上的暴露情況。從分析數(shù)據(jù)來看，這類基金在市場貝塔因子的暴露上相對(duì)比較穩(wěn)定，但在價(jià)值因子的暴露上波動(dòng)加大。2016年以前小市值因子暴露比較明顯，2016年之后則逐步減小并趨于穩(wěn)定，這也反映了國內(nèi)量化策略在不斷的更新迭代。

總的來說，當(dāng)我們?cè)诤饬坎煌呗缘幕饡r(shí)，所關(guān)注的指標(biāo)會(huì)有所不同，而且必須結(jié)合一定的基準(zhǔn)進(jìn)行指標(biāo)的對(duì)比，這個(gè)基準(zhǔn)可以是市場基準(zhǔn)，也可以是行業(yè)基準(zhǔn)。不同的指標(biāo)有不同的衡量側(cè)重點(diǎn)，需要根據(jù)具體的需求來確定所采用的指標(biāo)。