金投網(wǎng)搜集整理，期指主力合約移倉時(shí)的投機(jī)策略

一、期指主力合約換月移倉的交易回顧

根據(jù)股指期貨合約的規(guī)則設(shè)計(jì)，每個(gè)月的第三個(gè)周五是當(dāng)月連續(xù)合約的交割結(jié)算日，即最后交易日或到期日。從股指期貨上市以來的運(yùn)行情況看，在當(dāng)月連續(xù)、下月連續(xù)、下季連續(xù)和隔季連續(xù)四份合約中，當(dāng)月連續(xù)合約的成交量和持倉量是最大的，稱之為“主力合約”。在每個(gè)月臨近交割日的前幾天，由于主力合約即將到期，交易者會(huì)把所持有的頭寸轉(zhuǎn)移到新的主力合約上，這種現(xiàn)象稱為主力合約的換月移倉。

換月移倉時(shí)，即將到期的主力合約的成交量和持倉量會(huì)逐漸減少，投資者在臨近到期日前幾天將老主力合約上的頭寸平倉，而在即將上任的新主力合約上開設(shè)新的頭寸，新頭寸的方向和數(shù)量不變，因此即將上任的新主力合約的成交量和持倉量會(huì)逐漸增加。

換月時(shí)新主力合約的成交量增加和持倉量會(huì)明顯增加，但兩者并不同步，新主力合約成交量超過老主力合約成交量的時(shí)間通常比新主力合約持倉量超過老主力合約持倉量的時(shí)間要晚一個(gè)交易日。由于持倉量更真實(shí)地反映了交易者換月移倉的動(dòng)機(jī)，而成交量的增加可能受當(dāng)時(shí)市場(chǎng)行情的影響，如當(dāng)日開平倉的日內(nèi)交易者會(huì)增加成交量卻不增加持倉，因此，本報(bào)告把新主力合約持倉量大于老主力合約持倉量的時(shí)間點(diǎn)作為判斷換月移倉起始日的標(biāo)準(zhǔn)。把移倉時(shí)間段定義為移倉起始日至最后交割日。

交割結(jié)算價(jià)與最后收盤價(jià)平均相差點(diǎn)位是0.4個(gè)點(diǎn)，說明最后交易時(shí)刻進(jìn)行對(duì)沖平倉或是進(jìn)入交割，兩者的盈虧差距不大。滬深300指數(shù)在九次移倉時(shí)間段中，有七次出現(xiàn)不同程度下跌，主力合約也相應(yīng)出現(xiàn)七次下跌。設(shè)想，如果在移倉起始日按收盤價(jià)對(duì)主力合約開空單進(jìn)行投機(jī)，一直持有至交割，則九次交割中，不考慮交易成本的話，七次盈利二次虧損，假設(shè)期指初始保證金率18%，則平均每次投機(jī)收益率達(dá)10.3%，而總的持有期不過18個(gè)交易日。

回顧股指期貨上市以來的走勢(shì)，大盤總體上呈現(xiàn)寬幅弱勢(shì)震蕩的格局。九次交割，現(xiàn)貨七次下跌，以及上述高額的做空投機(jī)回報(bào)，除了市場(chǎng)處在弱勢(shì)的大背景下，是否還有其他的因素促成移倉時(shí)賣空投機(jī)獲利呢？這種在移倉起始日的賣空投機(jī)策略在以后的交易中能否奏效，其背后的投機(jī)邏輯又是什么？

二、期指主力合約移倉期間的交易者操作分析

股指期貨的交易者按交易目的劃分主要有：投機(jī)者、套期保值者和套利者。我們對(duì)移倉期間上述交易者的操作進(jìn)行逐一分析。

1、套期保值者對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)保值的時(shí)間段通常較長，套保頭寸通常在主力合約移倉之前就已建立好，當(dāng)主力合約臨近到期時(shí)，套保者有展期的要求，移倉后的頭寸及方向和之前保持一致。因此移倉期間套保交易者只是延續(xù)之前頭寸的方向，并不會(huì)主動(dòng)做空或做多。

2、從交易所公開數(shù)據(jù)難以確切了解套保者與投機(jī)者的數(shù)量。但從移倉起始日隨后的第一個(gè)交易日新主力合約成交量開始超過老主力合約成交量的現(xiàn)象可以看出，移倉起始日之后大部分投機(jī)者開始轉(zhuǎn)向流動(dòng)性高的新主力合約進(jìn)行交易。

三、期指主力合約移倉時(shí)的投機(jī)策略

根據(jù)上述交易者行為分析，移倉期間主力合約走勢(shì)主要受套利者和投機(jī)者兩種力量的影響。投機(jī)者平倉意愿的強(qiáng)弱以及從眾交易的特性會(huì)影響移倉起始日的提前時(shí)間以及期指在移倉階段的漲跌幅度，而期現(xiàn)套利者則是把期指從偏離理論價(jià)格拉回合理價(jià)格的另一股力量。因此在移倉起始日的投機(jī)方向選擇上，并不是毫無根據(jù)的全部賣空，而是權(quán)衡套利和投機(jī)兩種力量來確定新的投機(jī)方向。

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