杭州壹網(wǎng)壹創(chuàng)科技股份有限公司將于本周四上發(fā)審會。這家公司名字雖然名字帶“科技”二字，主營卻并非高科技產(chǎn)品，而是電商業(yè)務(wù)，既自己開網(wǎng)店賣產(chǎn)品，又為別人家開的網(wǎng)店提供服務(wù)。
他們家的收入，約四分之三來自百雀羚。
但他們卻不是百雀羚的廠家，且跟廠家沒有股權(quán)關(guān)系，可見，他們只是個經(jīng)銷商。
據(jù)查，百雀羚是歸上海百雀羚日用化學(xué)有限公司所有，百雀羚公司成立于2000年，注冊資本3000萬，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡單，只有兩名自然人股東，一名持股97.2%，另一名持股2.8%，百雀羚公司并不是上市公司，也未傳出有上市計(jì)劃。百雀羚絕對可以稱得上是隱形霸主，是年輕女孩們幾乎無人不曉的護(hù)膚品牌。有多家媒體報道了這條新聞：
據(jù)這家公司近日公布的數(shù)據(jù)，2017年百雀羚集團(tuán)零售額為177億元，同比增長22％，其中90％的銷售來自于百雀羚品牌的貢獻(xiàn)。2018年，計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)230億元。作為本土化妝品公司快速成長的典型代表，百雀羚近年來業(yè)績持續(xù)增長，2015年和2016年的銷售額分別為108億元和138億元。
如果數(shù)據(jù)屬實(shí)，百雀羚公司2017年零售額已達(dá)到177億元，而A股護(hù)膚品上市公司龍頭，上海家化2018年?duì)I業(yè)收入也不過37億元，足以看出百雀羚的霸主地位。 作為百雀羚的經(jīng)銷商，壹網(wǎng)壹創(chuàng)年利潤過億，2017年利潤達(dá)1.38億，看來開網(wǎng)店可暴富的傳說不是吹的。但經(jīng)銷商終歸只是經(jīng)銷商，產(chǎn)品終歸還是別人的，命運(yùn)還是難以掌握在自己手里。
想上市的壹網(wǎng)壹創(chuàng)，自然是明白這點(diǎn)，所以他們得淡化自己的“經(jīng)銷商”身份。這家公司名字就叫“杭州壹網(wǎng)壹創(chuàng)科技股份有限公司”，頭次接觸，如果只看名字的話，斷然不會想到它就是個做電商的。
從他們自己描述的所做之事，“品牌形象塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)策劃、整合營銷策劃、視覺設(shè)計(jì)、大數(shù)據(jù)分析、線上品牌運(yùn)營、精準(zhǔn)廣告投放、CRM管理、售前售后服務(wù)、倉儲物流”中，只有“大數(shù)據(jù)分析、精準(zhǔn)廣告投放”帶那么一點(diǎn)科技味道，其他似乎都與科技不搭嘎。
但這個“大數(shù)據(jù)”，究竟是誰的大數(shù)據(jù)呢？
按照常理，網(wǎng)購大數(shù)據(jù)都?xì)w天貓、京東等平臺所有，入駐的網(wǎng)店只有使用權(quán)。在電腦使用高度普及的今天，如果只是使用大數(shù)據(jù)而言，想象不出有多高的科技含量。第二步，優(yōu)化自己業(yè)務(wù)的名稱。我們系統(tǒng)地研究壹網(wǎng)壹創(chuàng)的招股說明書后，認(rèn)為他家的主要業(yè)務(wù)本質(zhì)就是“自己開網(wǎng)店”和“為別人家開的網(wǎng)店提供服務(wù)”。但在招股說明書中，通篇都把“自己開網(wǎng)店”稱為“品牌線上營銷服務(wù)”，把“為別人家開的網(wǎng)店提供服務(wù)”稱為“品牌線上管理服務(wù)”。 
現(xiàn)在的申請上市企業(yè)已經(jīng)形成了這樣的風(fēng)氣：寫的招股說明書只求“高大上”，壓根就不關(guān)心讀者能否理解。 第三步，強(qiáng)調(diào)自己不依賴百雀羚。
四分之三的收入來自百雀羚，但又說自己不依賴別人，這是非常難論證的命題。
這家公司的核心邏輯之一是“自己很重要，對方切換自己，成本高”。
有個關(guān)鍵數(shù)據(jù)，我們沒看到這家公司進(jìn)行披露，那就是他們家銷售的百雀羚占百雀羚公司總銷售額的比例。他們家銷售的百雀羚，2017年不超過5億，而如果新聞報道百雀羚2017年的銷售額177億元屬實(shí)，那么他們家銷售的百雀羚占百雀羚公司總銷售額的比例不會超過3%。根據(jù)這家公司的披露，我們只看到他們獲得了百雀羚在天貓和唯品會的銷售權(quán)利，京東似乎不是交給他們。而且，百雀羚除了電商渠道，還有大量的實(shí)體銷售渠道。我們認(rèn)為，這家公司對百雀羚而言似乎不是那么的必不可少。
這里，有個重要因素特別值得關(guān)注，百雀羚公司愿意把產(chǎn)品的天貓旗艦店交給這家公司運(yùn)營，對旗艦店若發(fā)生變更交接時，雙方是不是做了有利于百雀羚公司的約定，比如百雀羚公司若想更換旗艦店的運(yùn)營商，旗艦店的資源，包括用戶數(shù)據(jù)、端口等，百雀羚公司有權(quán)接手。當(dāng)年，紅極一時的九城公司，憑借代理暴雪公司的《魔獸世界》，獲得了豐厚利潤，還在美國上了市，結(jié)果幾年后，暴雪公司將《魔獸世界》交給網(wǎng)易運(yùn)營，根據(jù)九城與暴雪的合同，九城運(yùn)營《魔獸世界》形成的資源都?xì)w暴雪所有，所以暴雪輕松地更換了運(yùn)營商，九城則變成了一具空殼。如果百雀羚公司和壹網(wǎng)壹創(chuàng)之間的旗艦店授權(quán)運(yùn)營協(xié)議，存在類似于暴雨與九城之間的安排，那么，百雀羚公司更換壹網(wǎng)壹創(chuàng)就是分分鐘的事情，如果存在這個情況但未進(jìn)行披露，鐵定會是信息披露的重大違規(guī)。這家公司強(qiáng)調(diào)自己不依賴百雀羚的核心邏輯之二是“來自百雀羚的收入和利潤占比不斷減小”。從收入角度，來自百雀羚的收入占比，盡管從2015年的82.3%下降到了2017年的73.05%，但占比依然為四分之三，這個減少可忽悠不計(jì)。
這家公司為減小對百雀羚的依賴，確實(shí)進(jìn)行了客戶拓展，但實(shí)際上主要就增長了三家，寶潔、伊麗莎白和資生堂，2017年，來自這三家公司的收入為19.66%，加上來自百雀羚的73.05%，收入合計(jì)占比為92.71%，對應(yīng)的利潤占比雖然這家公司沒有披露，但肯定是非常高，占比還是非常集中。寶潔、伊麗莎白和資生堂等新增客戶，其合作業(yè)務(wù)幾乎都是為客戶開的網(wǎng)店提供服務(wù)，為各家提供的具體服務(wù)分別是什么，客戶只是掛個名、全套由這家公司實(shí)際運(yùn)營，還是為部分環(huán)節(jié)的提供輔助？如果只是物流、客服等環(huán)節(jié)的外包，那就有湊業(yè)績并刻意淡化百雀羚的嫌疑。如果不是那么高端的外包項(xiàng)目，還有特別高的利潤，則有業(yè)績造假嫌疑，收入端是面對寶潔、資生堂這類知名企業(yè)，造假難度大，而成本端，就不好說了。據(jù)這家公司披露，2017年來自百雀羚以外的收入占比為26.95%，但卻貢獻(xiàn)了55.95%的直接毛利，這個收入幾乎都來自“為別人家開的網(wǎng)店提供服務(wù)”，利潤率真的好高，搞清楚業(yè)務(wù)本質(zhì)對判斷這家公司盈利真實(shí)性、業(yè)務(wù)持續(xù)性都至關(guān)重要。網(wǎng)絡(luò)電商，產(chǎn)品是廠家的，客戶是平臺的，真的能做到“我命由我不由他”嗎？為更清晰地定位公眾號功能，服務(wù)好不同類別的粉絲，放牛塘擬在近期將現(xiàn)有公眾號拆分為三個公眾號。1.放牛塘，每周至少發(fā)布1篇論述投資理念、1篇分析申請上市企業(yè)、1篇分析上市公司的文章，發(fā)現(xiàn)潛在價值，揭示重大風(fēng)險，愿你只沾牛氣、不踩牛屎。 2.畢風(fēng)塘，完畢的“畢”，風(fēng)險的“風(fēng)”，愿景是終結(jié)投資風(fēng)險，定位于證券之外的金融財(cái)經(jīng)領(lǐng)域，如宏觀經(jīng)濟(jì)、房產(chǎn)市場等。 3.放牛堂，學(xué)堂的“堂”，定位為職業(yè)、生涯規(guī)劃，將投資中的行業(yè)研究成果用于指導(dǎo)職業(yè)、生涯規(guī)劃。
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