今天WIND顯示的動態(tài)PETTM格力電器為9.6美的集團(tuán)為15.4這是不小的差異但我認(rèn)為是合理的我不是要黑美的我說說個人看法不一定對僅供參考我認(rèn)為主要有三個原因分別是最近的兩次回購方案產(chǎn)權(quán)問題美的海外并購
一美的集團(tuán)最近的兩次回購方案
最近兩次回購方案表面上很不錯利于股東但一細(xì)琢磨都讓我聞到味道不對有些難受
一回購降低小天鵝收購成本
2018年7月美的公布40億元回購方案如果是以低于公司內(nèi)在價值回購股票本來是件好事但9月就停牌發(fā)行股份吸收合并小天鵝難免讓我聯(lián)想是否以回購抬高股價從而降低收購成本
二損害長期股東利益
2019年1月美的修改公司章程第158條公司以現(xiàn)金為對價采用要約方式集中競價方式回購股份的視同公司現(xiàn)金分紅納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例計算
2019年2月美的公布66億元回購方案回購股份用于股權(quán)激勵或員工持股計劃結(jié)合1月的章程修改我又聯(lián)想了
假設(shè)以66億回購?fù)瓿蓤?zhí)行限制性股票方案以50%價格授予管理層管理層支付33億給公司公司實(shí)際支出33億卻完成了66億的現(xiàn)金分紅對管理層而言發(fā)了一大筆獎金對股東而言短期股價是漲了但長期看現(xiàn)金分紅金額減少66億在外發(fā)行股份不變我認(rèn)為這是找機(jī)會給自己發(fā)獎金損害長期股東利益
三沒有必要股權(quán)激勵
我認(rèn)為美的集團(tuán)沒有什么必要搞股權(quán)激勵完全可以用現(xiàn)金工資激勵誰業(yè)績好直接給予高獎金即可
有朋友說騰訊華為等企業(yè)都用股權(quán)激勵且效果不錯這點(diǎn)我承認(rèn)這些依賴人才的科技類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在發(fā)展過程中沒有足夠的資金支付員工工資但人才競爭卻很激烈沒有錢只能支付夢想這些股權(quán)激勵就是夢想的大餅必須給員工
對于傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)卻不存在這些問題一來成熟企業(yè)已經(jīng)有錢支付二來公司核心競爭力即護(hù)城河建立在成熟的渠道供應(yīng)鏈分工等領(lǐng)域普通管理人員已經(jīng)不那么重要人才競爭的程度不太激烈人才的市價也不算貴根本用不上股權(quán)激勵
最后想說股權(quán)激勵不是統(tǒng)統(tǒng)不好如果業(yè)績目標(biāo)設(shè)計恰當(dāng)也是不錯的但我還沒看到好方案因此我不能臆測好方案會出現(xiàn)
二格力產(chǎn)權(quán)問題—沒有老板
沒有老板是格力長期低估值的主要原因珠海國資委持股18.22%國資委與格力管理層朱江洪董明珠長期不對付甚至?xí)r常想占點(diǎn)便宜有很多朋友不喜歡投資國企就是這個原因公司沒有真正的老板就沒人為公司長期利益負(fù)責(zé)沒人為企業(yè)指引方向沒人為企業(yè)糾正錯誤自然跑冒滴漏久而久之被競爭淘汰
A股也有很多反面的例子比如茅臺格力萬華優(yōu)秀的管理層依然能帶領(lǐng)公司走向輝煌這里就要實(shí)質(zhì)重于形式地觀察雖說它們是國企但是否有產(chǎn)權(quán)人即老板呢它們是有的
茅臺有季克良72歲退休格力有朱江洪67歲退休董明珠作為最優(yōu)秀的企業(yè)家雖然沒什么股權(quán)但由于為公司發(fā)展做出的卓絕貢獻(xiàn)顯然產(chǎn)權(quán)已經(jīng)界定在他們個人身上只要他們在公司就沒有問題名義上的產(chǎn)權(quán)人—國資委也干預(yù)不了
如今董明珠已經(jīng)65歲了過了退休年齡因此產(chǎn)權(quán)問題也就成了急需解決的問題了資本市場也就有了擔(dān)心董明珠之后交給誰我想董姐已經(jīng)有人選了但他是否有足夠的權(quán)威未來珠海國資委是否會協(xié)助他格力沒有為其長期利益負(fù)責(zé)的老板這些不確定性就給投資者帶來了陰霾估值上必然會考慮折價也就自然了
相反美的集團(tuán)有明確的老板—何享健也有正當(dāng)年的管理人—方洪波年輕力壯如此估值也就拉開了差距
一高管團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性
董明珠這類管理層實(shí)質(zhì)上就是格力的老板對格力長期利益負(fù)責(zé)從而保障公司管理層的穩(wěn)定性可以從高管穩(wěn)定性來對比一下格力美的
二沒有老板的A股實(shí)際案例
巴菲特曾提及公司治理有三種情況第一種公司沒有老板管理層可以控制公司決策私利驅(qū)使下可以為所欲為股東利益就是個屁
舉一個A股雷科防務(wù)的例子公司沒有老板即控股股東管理層做主2017年至2018年3月股價一直在9-12元之間公司兩次實(shí)施股權(quán)激勵計劃以6.04元價格授予5,810萬股占公司總股本5.10%這算是管理層的超級大禮包了管理層借錢參與激勵計劃
2018年10月面對持續(xù)下跌的市場和公司股價公司公布回購方案擬以3-5億元現(xiàn)金回購可三季報顯示9月末公司只有不足8億元現(xiàn)金
2018年12月公司股價一直在5.50元以下徘徊當(dāng)時整個A股彌漫著超級熊市的陰霾管理層扛不住了因此公司公告取消股權(quán)激勵計劃股價太低了讓公司按原價回購5,810萬股耗資近3.5億元
管理層本想給自己發(fā)獎金誰知道發(fā)了個炸彈指揮公司耗盡資金回購公司發(fā)展的可持續(xù)性與我何干
三美的海外并購
美的2016年以6.93億美元買入東芝家電截止2018年半年報尚未盈利2017年約耗資341億元估算業(yè)績停滯不前尺寸未進(jìn)按收購價計算依然約為50倍PE
兩次并購花了近400億還沒看到光亮也沒賺到錢但畢竟也是資產(chǎn)總不能用10倍PE來估值吧因此這也是格力美的估值差的來源之一
四結(jié)語
最后關(guān)于董大姐的接班人問題也不必過于在意即使她突然不在了也不會影響格力的核心競爭力近年來她到處竄場演講當(dāng)網(wǎng)紅甚至參加過真人秀節(jié)目這些都是交接班前的跡象公司的實(shí)際運(yùn)營早就移交給其他人了
冰凍三尺非一日之寒格力空調(diào)的護(hù)城河已經(jīng)堅不可摧董大姐走了也不會影響大局請各位放心下文我們再聊聊格力的護(hù)城河
