上海機(jī)場(chǎng)的財(cái)務(wù)報(bào)表讓我很震驚，因?yàn)樗臀蚁胂蟮耐耆煌俏夷壳耙?jiàn)過(guò)最簡(jiǎn)單的報(bào)表：

沒(méi)有金融負(fù)債

盈余留存占比超過(guò)70%

應(yīng)收賬款較低，沒(méi)有存貨

銷(xiāo)售、管理費(fèi)用極低

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定

這樣的財(cái)務(wù)報(bào)表完全可以作為優(yōu)秀報(bào)表模板，怪不得那么多人喜歡這家公司。

機(jī)場(chǎng)作為基礎(chǔ)設(shè)施，建設(shè)多少、用途，都有很強(qiáng)的政策性，如一類(lèi)1級(jí)機(jī)場(chǎng)僅有北京首都機(jī)場(chǎng)、上海浦東機(jī)場(chǎng)、廣州白云機(jī)場(chǎng)，政策定位大型國(guó)際樞紐機(jī)場(chǎng)，承擔(dān)更多國(guó)際業(yè)務(wù)及國(guó)際中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，其他機(jī)場(chǎng)很難和它們比較。

機(jī)場(chǎng)和商場(chǎng)很像，核心都是“人流量變現(xiàn)”，不同的是，商場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，而機(jī)場(chǎng)是壟斷市場(chǎng)。

上海機(jī)場(chǎng)收入分為：航空收入、非航空收入。航空收入受政府指導(dǎo)價(jià)影響，彈性很??；非航空收入根據(jù)市場(chǎng)定價(jià)，主要取決于旅客消費(fèi)意愿。

人流量是決定收入的外部因素。固定資產(chǎn)是內(nèi)部因素。

2018年固定資產(chǎn)凈值85.12億，占總資產(chǎn)27.52%，從占比看，上海機(jī)場(chǎng)好像不是一家重資產(chǎn)公司，這是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊影響。2018年固定資產(chǎn)原值189億。

固定資產(chǎn)建設(shè)有一定周期性。

這種周期性源于頂層設(shè)計(jì)。

頂層設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)是不會(huì)盲目擴(kuò)建，造成資源浪費(fèi)；劣勢(shì)是短期固定資產(chǎn)投入造成營(yíng)業(yè)成本增加，導(dǎo)致利潤(rùn)降低。

如2008年T2投入，當(dāng)年毛利下降28.65%，核心利潤(rùn)下降43.11%，歸母凈利潤(rùn)下降49.26%。

2009年，毛利下降19.54%，核心利潤(rùn)下降31.81%，歸母凈利潤(rùn)下降17.91%。

T2投入第三年，固定資產(chǎn)利用率開(kāi)始好轉(zhuǎn)。2010年，毛利上漲55.4%，核心利潤(rùn)上漲91.98%，歸母凈利潤(rùn)上漲85.84%。之后進(jìn)入穩(wěn)定盈利期。

2019年下半年（四季度可能性較大）衛(wèi)星廳投入使用，是否還會(huì)出現(xiàn)T2使用時(shí)現(xiàn)象？我們首先關(guān)注衛(wèi)星廳運(yùn)營(yíng)成本。

上海機(jī)場(chǎng)2018年成本45.72億，以人工成本、攤銷(xiāo)成本（固定資產(chǎn)折舊）、運(yùn)行成本，燃料動(dòng)力消耗為主。

我們預(yù)計(jì)衛(wèi)星廳投入使用，每年將新增20億到25億成本。

再看營(yíng)業(yè)收入。

航空性收入直接和人流量相關(guān)。2018年旅客吞吐量7400萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.72%，航空性收入39.7億，同比增長(zhǎng)6.58%。

衛(wèi)星廳投入使用可以緩解目前機(jī)場(chǎng)壓力，增加起降架次，從而增加吞吐量，吞吐量可以保持8%到10%增長(zhǎng)。

即使是10%增長(zhǎng)，航空性收入也僅增長(zhǎng)4億。但會(huì)增加740萬(wàn)人次吞吐量，這些人又可以增加非航空收入。

非航空收入受人流量、消費(fèi)意愿和商業(yè)面積三部分影響。

建筑面積TI、T2合計(jì)82.4萬(wàn)平方米，免稅店面積合計(jì)7851平方米，衛(wèi)星廳使用將增加62萬(wàn)平米建筑面積，9059平方米免稅店面積。

2018年非航空性收入43.44億，如果衛(wèi)星廳第一年使用率達(dá)到40%，將會(huì)新增17億收入。

所以衛(wèi)星廳使用，還會(huì)出現(xiàn)T2使用時(shí)現(xiàn)象，但這一次將會(huì)更平緩，投入第一年（2020年）壓力較大，第二年緩解。

對(duì)衛(wèi)星廳投入分析，更多來(lái)自我們的臆測(cè)，所以我們暫時(shí)無(wú)法給上海機(jī)場(chǎng)估值，更無(wú)法做出投資判斷。

好在同屬一類(lèi)1級(jí)的白云機(jī)場(chǎng)，T2航站樓2018年上半年投入使用，這為我們觀(guān)察上海機(jī)場(chǎng)提供參考。目前我們還要等待白云機(jī)場(chǎng)公布年報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文僅是作者學(xué)習(xí)之用，文中可能存在很多錯(cuò)誤，不能作為投資依據(jù)。文中數(shù)據(jù)來(lái)自上市公司公開(kāi)資料。題圖來(lái)自上海機(jī)場(chǎng)官網(wǎng)。