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任一民：質(zhì)押股權(quán)上的權(quán)利競爭與平衡 【作者簡介】任一民，浙江京衡律師事務(wù)所管理合伙人。兼任浙江省破產(chǎn)管理人協(xié)會會長，浙江律協(xié)企業(yè)破產(chǎn)管理專業(yè)委員會主任，人民大學(xué)破產(chǎn)法研究中心研究員，人民大學(xué)律師學(xué)院兼職教授，上海交通大學(xué)破產(chǎn)保護(hù)法研究中心副主任，浙江大學(xué)光華法學(xué)院實(shí)務(wù)導(dǎo)師。任律師對破產(chǎn)法的諸多理論和實(shí)務(wù)的疑難問題進(jìn)行了深入研究，曾在《法學(xué)》《法律適用》等法學(xué)核心刊物發(fā)表破產(chǎn)法方面的專業(yè)論文。 本文為任一民在第三屆長白破產(chǎn)法論壇會議上的發(fā)言 債務(wù)人對外投資所持有的股權(quán)，可能會面臨多類權(quán)利人之間的權(quán)利競爭與沖突，如何準(zhǔn)確評價、界定各方權(quán)利的性質(zhì)、順位及其對應(yīng)責(zé)任財產(chǎn)，是比較困擾破產(chǎn)實(shí)務(wù)界同仁的問題。一、股權(quán)瑕疵消除與股權(quán)質(zhì)押權(quán)人的問題債務(wù)人所持有的股權(quán)資產(chǎn)瑕疵，可分為兩類。第一類為出資瑕疵，包括認(rèn)繳出資未如期繳付、抽逃出資、認(rèn)繳的未到期出資及連帶承擔(dān)其他發(fā)起人的出資責(zé)任等；第二類為大股東侵害公司利益引發(fā)的責(zé)任，包括大股東違規(guī)占用上市公司資金、上市公司為大股東違規(guī)提供擔(dān)保及其他損害公司權(quán)益行為引發(fā)的責(zé)任。對第一類瑕疵，破產(chǎn)程序中處置債務(wù)人持有的股權(quán)時，管理人需要全面披露股權(quán)上存在的瑕疵，比如未如期繳付出資義務(wù)的瑕疵，未到期出資因破產(chǎn)受理而被視同到期卻又面臨履約不能的情形等等。對于這些瑕疵，進(jìn)入破產(chǎn)程序的債務(wù)人往往無力足額清償，但受讓方卻基于管理人的披露而成為“明知出資瑕疵”的買受人，按現(xiàn)行公司法司法解釋二第18條的規(guī)定需承擔(dān)連帶責(zé)任。對第二類瑕疵，基于涉及上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的交易，監(jiān)管要求需解決大股東違規(guī)占用資金才允許交易，才有助于投資人鎖定風(fēng)險。以上瑕疵滌除的成本，對投資人來說是體現(xiàn)在整體收購成本中的，即對“所得”如何確認(rèn)，這就可能與股權(quán)質(zhì)押權(quán)人的權(quán)利發(fā)生沖突。股權(quán)質(zhì)押權(quán)人能否無視出資義務(wù)尚未履行完畢的事實(shí)直接就股權(quán)處置所得優(yōu)先受償，還是只能就填補(bǔ)出資瑕疵后的剩余部分受償？股權(quán)受讓方為避免自身風(fēng)險而要求先行消除瑕疵所形成的債務(wù)，與股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的債權(quán)，在清償安排上何者更為優(yōu)先？二、質(zhì)押股權(quán)遭遇破產(chǎn)時面臨的責(zé)任財產(chǎn)范圍確定問題債務(wù)人持有股權(quán)期間，可能因發(fā)生上市公司配股/送股、估值調(diào)整協(xié)議約定條件的成就、受讓方補(bǔ)足出資義務(wù)后索賠等事由，處于一種變動、不穩(wěn)定的狀態(tài)。我們該如何界定股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保的責(zé)任財產(chǎn)范圍，如何處理股權(quán)質(zhì)押權(quán)人和相關(guān)利害關(guān)系人之間的沖突與競爭，也是實(shí)務(wù)中的常見問題。1．上市公司配股、送股引發(fā)的質(zhì)押擔(dān)保財產(chǎn)變動若股權(quán)質(zhì)押期間發(fā)生上市公司送股，送股作為利潤分紅的一種方式，如無合同特殊約定，依據(jù)物權(quán)法213條，應(yīng)作為“孳息”納入質(zhì)押財產(chǎn)范圍；而配股，則是給予原股東折價認(rèn)購新股的優(yōu)先權(quán)利，因配股所新增的股份難以被評價為“孳息”，不應(yīng)納入質(zhì)押財產(chǎn)范圍。若配股交易中包含了分紅類的折價，則該配股可能會因分紅收益的存在而被納入擔(dān)保物范圍，但其中現(xiàn)金追加投入如發(fā)生在破產(chǎn)臨界期內(nèi)，就存在被評價為可撤銷的追加物保行為的可能。2．債務(wù)人對被投資公司的債權(quán)與其補(bǔ)繳出資義務(wù)相抵銷，對質(zhì)押擔(dān)保財產(chǎn)的影響若債務(wù)人對被投資公司既享有債權(quán)，同時又負(fù)有未繳出資需補(bǔ)繳的義務(wù)，被投資公司在股東破產(chǎn)無法足額出資時能否通過行使抵銷權(quán)來補(bǔ)足出資？抵銷后股權(quán)瑕疵消除而提升的收益歸誰享有？首先，若不存在破產(chǎn)法第40條規(guī)定的禁止抵銷情形，應(yīng)允許被投資公司行使抵銷權(quán)。其次，股東出資義務(wù)被股東債權(quán)填補(bǔ)后，其轉(zhuǎn)讓所得不應(yīng)全部歸股權(quán)質(zhì)押權(quán)人享有，應(yīng)加以區(qū)分，個人理解其中用于填補(bǔ)出資部分所對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)作為債務(wù)人的一般責(zé)任財產(chǎn)而不得用于清償股權(quán)質(zhì)押權(quán)人。3.股權(quán)受讓方額外承擔(dān)瑕疵股權(quán)所負(fù)擔(dān)義務(wù)對股權(quán)質(zhì)押權(quán)人權(quán)益的影響首先，受讓方先行受讓股權(quán)，承擔(dān)補(bǔ)足出資的義務(wù)，是否有權(quán)申報債權(quán)？是否因受讓方是否明知而區(qū)別對待？ 其次，受讓方基于補(bǔ)足出資義務(wù)產(chǎn)生的索賠權(quán)債權(quán)，其責(zé)任財產(chǎn)是債務(wù)人的一般責(zé)任財產(chǎn)還是股權(quán)處置所得？股權(quán)質(zhì)押權(quán)人由此所獲收益在破產(chǎn)程序中是否應(yīng)加以承認(rèn)和保護(hù)？此外，如受讓方在受讓股權(quán)的同時承接了在先存在的估值調(diào)整協(xié)議或?qū)€協(xié)議所約定的合同義務(wù)，該合同義務(wù)是否可以對抗股權(quán)質(zhì)押權(quán)人？是優(yōu)先保護(hù)質(zhì)押權(quán)人，還是優(yōu)先保護(hù)在先權(quán)利人？三、股權(quán)資產(chǎn)上權(quán)利沖突的平衡如前所述，股權(quán)資產(chǎn)上可能存在多種類型的利害關(guān)系人。從權(quán)利主體看，至少可分為五大類，包括被投資公司、被投資公司債權(quán)人、被投資公司其他股東、股權(quán)質(zhì)押權(quán)人、股權(quán)受讓人。不同主體又可能享有多項(xiàng)權(quán)利，如，被投資公司可能享有出資繳付請求權(quán)、對股東的負(fù)債與出資繳付請求權(quán)的抵銷權(quán)、因估值調(diào)整協(xié)議引發(fā)的債權(quán)請求權(quán)。在股權(quán)處置過程中，還面臨識別、界定股權(quán)質(zhì)押擔(dān)保財產(chǎn)范圍，平衡股權(quán)質(zhì)押權(quán)人與其他權(quán)利主體之間的權(quán)益，股權(quán)交易稅費(fèi)分擔(dān)等問題。對于股權(quán)上存在的眾多權(quán)利沖突與競爭，個人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)分情形區(qū)別對待，穿透股權(quán)形式進(jìn)行實(shí)質(zhì)價值認(rèn)定與分配。對不與股權(quán)轉(zhuǎn)讓同步移轉(zhuǎn)的瑕疵與負(fù)擔(dān)，原則上不宜則在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中優(yōu)先解決；對于隨股權(quán)轉(zhuǎn)讓同步移轉(zhuǎn)的瑕疵與負(fù)擔(dān)，該等瑕疵應(yīng)優(yōu)先滌除，或另外作出安排，投資人對此支付的款項(xiàng)不應(yīng)被視為債務(wù)人的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得。債務(wù)人持有的股權(quán)，其實(shí)是一條連接債務(wù)人和被投資企業(yè)的紐帶。通過對被投資企業(yè)股權(quán)及其所存在瑕疵問題的處理，在不少場合還可以發(fā)揮重組和拯救困境子公司的功效，目前實(shí)踐中已出現(xiàn)不少通過母公司的重整實(shí)現(xiàn)困境上市企業(yè)再生的案例，或者作為困境子公司預(yù)重整的一種方法。管理人在面對債務(wù)人持有的股權(quán)時，除了展開法律分析外，也要充分評估其商業(yè)價值和風(fēng)險，以便在挖掘和提升股權(quán)價值，盡可能實(shí)現(xiàn)債務(wù)人資產(chǎn)價值最大化目標(biāo)的同時，通過交易路徑、結(jié)構(gòu)、方案和流程的設(shè)計降低其風(fēng)險。
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