來自佰港城西瓜的雪球原創(chuàng)專欄

友情提示：目前CRO行業(yè)的幾家公司估值都是高高在上，對于本文所涉及的三家公司，正確的處理方法是：放入自選股、耐心等待回調(diào)、萬不可追高。

先說下什么是CRO（Contract Research Organization）？中文叫新藥研發(fā)合同外包機構(gòu)，就是專門為制藥公司提供新藥研發(fā)服務的企業(yè)和機構(gòu)。

一種新的藥品從研發(fā)到上市銷售要經(jīng)歷漫長的過程，包括藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床研究、制造四個階段。藥物發(fā)現(xiàn)就是對成千上萬種化學或生物化合物進行測試，篩選出可以進一步研究開發(fā)的主要候選物，這個過程猶如從沙子中淘金，需要一定的實驗室環(huán)境和相關(guān)專業(yè)研究人員。臨床前研究是使用試管（實驗室、體外）和動物（體內(nèi)）對候選化合物進行測試。臨床研究則是直接在受試人體進行藥物測試。由于新藥研究的周期漫長，且成本高，對技術(shù)能力也有很高的要求，所以有些制藥公司為了節(jié)約成本就把一部分研發(fā)工作交給專門的研發(fā)機構(gòu)去做，因此CRO就應運而生了。

最近西瓜君梳理了10家CRO行業(yè)的上市公司：藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、凱萊英、金斯瑞、亞太藥業(yè)、博騰股份、百花村、博濟醫(yī)藥。本來以為，最近幾年借著一致性評價的東風，各家CRO企業(yè)的業(yè)績應該都是高歌猛進，可事實卻讓我有點小意外。有小部分企業(yè)業(yè)績卻并不是很理想，比如博騰股份、博濟醫(yī)藥。還有一些企業(yè)由于CRO業(yè)務并不是其核心業(yè)務，所以這里就不展開詳細分析了。

本文只對比分析一下其中有代表性的專注于CRO的三家公司：藥明康德、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥。其中，藥明康德規(guī)模最大，是當之無愧的龍頭，主要是做前面所提到的藥物發(fā)現(xiàn)的研究。泰格醫(yī)藥可以算是龍二吧（還有一個港股藥明生物，規(guī)模和泰格差不多），主要是做臨床研究。而昭衍新藥則是新生代，目前專注于臨床前研究，以藥物非臨床安全性評價服務為主，但也開始拓展到臨床研究領(lǐng)域。

這三家公司營收和凈利潤增長都非常高，尤其泰格和昭衍，而藥明康德由于基數(shù)大，增速稍微慢一點。

一、先對比一下三家公司近5年的業(yè)績。

對比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，三家公司中業(yè)績最穩(wěn)定的是昭衍新藥，營收、凈利潤、扣非凈利潤一直保持增長，而另外兩家業(yè)績增速波動比較大。且藥明康德15年出現(xiàn)過負增長，雖然營收增長18%，但管理費用和銷售費用增長的更快（都是40%），導致了利潤的負增長。泰格醫(yī)藥16年也出現(xiàn)過負增長，原因也是一樣的，當年管理費用增長速度為35.5%，高于營收增長速度22.7%。

對于生產(chǎn)型企業(yè)，營業(yè)成本受原材料價格波動的影響比較大，我們要重點關(guān)注營業(yè)成本的變化，當然三費也需要關(guān)注。但對于CRO行業(yè)來說，其營業(yè)收入來源是提供研發(fā)服務，且營業(yè)成本相對比較固定，因此，三費的變化對凈利潤影響會比較大，是需要重點關(guān)注的對象。

二、在盈利質(zhì)量方面三家公司則相差甚遠，不過整體都還不錯，只是泰格醫(yī)藥的應收賬款占營收的比重實在有點大，2019上半年達到58.3%。不過從歷年財報數(shù)據(jù)來看，絕大部分賬期都在一年以內(nèi)，再結(jié)合收現(xiàn)比數(shù)據(jù)來考察，基本都在1左右，回款還是不錯的。

三、經(jīng)營風格上，泰格醫(yī)藥喜歡并購，商譽為10億，占總資產(chǎn)的比例為15.8%。藥明康德商譽為12.5億，占總資產(chǎn)比例為5.1%。而昭衍新藥則一直是內(nèi)生增長，沒有商譽。

綜合以上三方面的情況，昭衍新藥的財務數(shù)據(jù)表現(xiàn)最優(yōu)，下一篇文章我將重點分析昭衍新藥這家公司