網(wǎng)易考拉投向了阿里的懷抱，拼多多的市值卻再創(chuàng)歷史新高。

截至美股9月5日收盤(pán)，拼多多股價(jià)漲2.6%，市值達(dá)405億美金，首次突破400億美金大關(guān)，繼續(xù)坐穩(wěn)中國(guó)第五大互聯(lián)網(wǎng)公司的位置（市值落后于阿里、騰訊、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、京東）。

自2015年9月成立，短短4年的時(shí)間，依靠下沉市場(chǎng)巨大的消費(fèi)潛力，拼多多締造一個(gè)又一個(gè)的增長(zhǎng)神話，年初至今，拼多多股價(jià)累計(jì)漲幅55.39%。在各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛陷入增長(zhǎng)困境之時(shí)，拼多多的增長(zhǎng)依然穩(wěn)健。

五環(huán)之外，上市之后的拼多多在努力扭轉(zhuǎn)自己的品牌調(diào)性，但下沉市場(chǎng)之爭(zhēng)卻從去年開(kāi)始變得愈演愈烈。面對(duì)著阿里和京東的雙重夾擊，拼多多的大盤(pán)已變得不那么穩(wěn)固。核心電商收入之外，如何找到另一個(gè)增長(zhǎng)引擎，決定了拼多多的增長(zhǎng)天花板能有多高。

400億美金市值如何締造？

過(guò)去幾年，當(dāng)所有人都說(shuō)人口紅利已凈，流量變貴時(shí)，拼多多卻制造了一個(gè)指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。

破1000億GMV僅用2年（京東用了10年，淘寶用了5年，剛剛上市的美團(tuán)用了6年）；成立三年即上市，IPO當(dāng)天市值288億美元，是京東和美團(tuán)的一半以上；目前GMV（成交總額）7091億元（截至2019.06.30)，是京東的60%……

8月29日美股收盤(pán)，創(chuàng)辦4年的拼多多股價(jià)上漲8.66%至每股33.61美元，市值達(dá)到391億美元，超越百度（市值365億美元），成為中國(guó)第五大互聯(lián)網(wǎng)上市公司。

而昨天，拼多多再一次刷新自己的市值記錄，首次突破400億美金大關(guān)。這距離其上市當(dāng)天市值突破300億美金只過(guò)去了14個(gè)月。

拼多多股價(jià)變化

2018年，以美團(tuán)、小米和拼多多為代表的新一代互聯(lián)網(wǎng)公司相繼上市。不過(guò)，三者的股價(jià)走勢(shì)卻不盡相同。小米和美團(tuán)均跌破了發(fā)行價(jià)，唯獨(dú)拼多多一枝獨(dú)秀。自IPO以來(lái)，其股價(jià)漲幅已經(jīng)超過(guò)60%，成為2018年IPO表現(xiàn)最好的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司。

良好的財(cái)報(bào)表現(xiàn)是此輪拼多多股價(jià)持續(xù)上漲的關(guān)鍵。在此前發(fā)布的Q2財(cái)報(bào)中，拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.900億元，同比增長(zhǎng)169%。其中月活人數(shù)單季凈增7630萬(wàn)，創(chuàng)歷史新高，多項(xiàng)數(shù)據(jù)都超過(guò)分析師預(yù)期。

作為電商的第三極，拼多多走出的速度確實(shí)讓人羨慕。依靠社交裂變的玩法，短短幾年內(nèi)就從夾縫中擠出了一條口子，并從此一發(fā)不可收。要知道京東完成這一市值花了整整17年。在經(jīng)歷了劉強(qiáng)東事件后，京東的股價(jià)曾一度腰斬，2019年初才勉強(qiáng)重返400億美金大關(guān)。

增長(zhǎng)背后，拼多多被人一路質(zhì)疑，但眼下來(lái)看，它卻不再是原來(lái)那個(gè)拼多多了。

活躍用戶(hù)數(shù)方面，截至2019年6月30日，拼多多的年化活躍買(mǎi)家數(shù)量為4.38億人，已經(jīng)超過(guò)京東的3.21億。極光大數(shù)據(jù)的報(bào)告顯示，2019年拼多多新增用戶(hù)中有近半來(lái)自一二線城市。

用戶(hù)質(zhì)量的提高成為了拼多多GMV的核心驅(qū)動(dòng)力。2018年，拼多多用戶(hù)人均消費(fèi)貢獻(xiàn)1126.9元，較2017年的576.9元上漲95%，高于年度活躍用戶(hù)71%的漲幅，首次成為推動(dòng)GMV上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

雖然目前在客單價(jià)層面仍然落后京東和阿里，但眼下拼多多更看重的是用戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)頻次。這從其商品體系上，仍以大眾普通消費(fèi)品為主就能看的出來(lái)。在此前接受媒體采訪是，拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)就表示，拼多多眼下更在乎不是客單價(jià)有多高，相比之下用戶(hù)粘性是更為看重的。

2018年拼多多用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)頻次從去年的17.6次上升到了26.5次，漲幅達(dá)到51%。用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)頻次的增長(zhǎng)，即粘性的強(qiáng)化是拼多多維持高增長(zhǎng)的原因。

此前不少人認(rèn)為，當(dāng)用戶(hù)在拼多多上消費(fèi)1次、2次后，會(huì)因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量的原因而離開(kāi)這個(gè)平臺(tái)。而現(xiàn)在，用戶(hù)的購(gòu)買(mǎi)頻次超過(guò)26次/年，人均年消費(fèi)額從300多，上漲至現(xiàn)在的1000元水平，相信這樣的批評(píng)聲缺乏數(shù)據(jù)依據(jù)，也將煙消云散。

增長(zhǎng)天花板到底在哪兒？

是什么支撐起了拼多多Q2亮眼的財(cái)報(bào)表現(xiàn)？在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入。

剛過(guò)去的Q2，拼多多在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)營(yíng)收達(dá)到64.67億元，同比增長(zhǎng)173%，表現(xiàn)強(qiáng)勁。與此相比，傭金收入8.23億，環(huán)比增速已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

自2017年以來(lái)徹底放棄自營(yíng)后，拼多多就學(xué)起了淘寶的老路子。通過(guò)低傭金以及傭金補(bǔ)貼來(lái)吸引商家入駐（在招股書(shū)中披露，拼多多傭金收入標(biāo)準(zhǔn)為成交量的0.6%），迅速建立起交易池和商家品類(lèi)，擴(kuò)大交易規(guī)模。但隨著商家數(shù)量的逐漸飽和，拼多多傭金收入不可避免的將面臨增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，如何繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入成了拼多多的救命稻草。

在改為淘寶模式之后，拼多多的收入曾一度大漲。一年時(shí)間里，拼多多的收入漲了 36 倍，絕大部分靠營(yíng)銷(xiāo)收入。2018年Q1到現(xiàn)在，拼多多在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入占營(yíng)收的比重始終保持在80%以上。

制圖：36氪  數(shù)據(jù)來(lái)源：拼多多財(cái)報(bào)、招股書(shū)

但要想徹底走向淘寶模式，即靠營(yíng)銷(xiāo)收入作為核心的商業(yè)模式，拼多多還有很長(zhǎng)的路要走。

當(dāng)年阿里的選擇是，將淘寶商城從淘寶中拆分，并改名“天貓”，通過(guò)定位差異，來(lái)吸引更大牌商家的入駐。這既為平臺(tái)帶來(lái)了溢價(jià)空間，提升了品牌調(diào)性，又能從中賺取大量廣告費(fèi)。畢竟相比眾多中小商家，大品牌的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支更為龐大。如今營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入已經(jīng)成了天貓乃至整個(gè)阿里的核心增長(zhǎng)引擎。

但拼多多要想做到這一點(diǎn)卻并不容易。電商行業(yè)天然的“二選一”機(jī)制一定程度上阻斷了拼多多的“升級(jí)”之路。因?yàn)榘⒗锞薮蟮捏w量，已經(jīng)入駐淘寶、天貓的頭部品牌很難短時(shí)間內(nèi)跑去拼多多開(kāi)店，而京東強(qiáng)勢(shì)的3C家電品類(lèi)，也牢牢的占據(jù)著用戶(hù)心智，這讓拼多多賺取頭部商家廣告費(fèi)的愿望大打折扣。

今年618前夕，格蘭仕作為品牌商公開(kāi)職責(zé)天貓“二選一”，倒向拼多多陣營(yíng)。這被看做是拼多多向中高端品牌發(fā)力的典型。

有意思的是，此前接受媒體采訪時(shí)，黃錚曾表示，“拼多多不會(huì)做天貓模式，現(xiàn)在不做，以后也不會(huì)做。”這意味著，拼多多純粹靠吸引大牌來(lái)完成消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型的路并不順暢。

阿里之外，京東對(duì)于在線廣告的爭(zhēng)奪也在發(fā)力。上半年，京東完成了對(duì)手機(jī)App的大改版，推行信息流化以及千人千面，目的在于提升用戶(hù)服務(wù)的準(zhǔn)確性。營(yíng)銷(xiāo)端來(lái)看，這樣的改版也能極大程度上改善京東營(yíng)銷(xiāo)廣告效率，從而吸引更多品牌商砸錢(qián)。

京東商城CEO徐雷在Q2財(cái)報(bào)會(huì)就表示，APP的改版讓京東廣告變現(xiàn)的增加成為了可能，在未來(lái)幾個(gè)季度這樣的勢(shì)能將逐漸體現(xiàn)。

面對(duì)著嚴(yán)峻的局面，拼多多選擇的做法是品牌補(bǔ)貼和扶持，曲線改善平臺(tái)的調(diào)性。

去年12月，拼多多推出“新品牌計(jì)劃” ，計(jì)劃扶持1000家拼工廠品牌。但要完成這樣的計(jì)劃也十分不易，畢竟阿里和京東也早已盯上這塊蛋糕。

與阿里和京東不同，除核心電商的收入來(lái)源外，拼多多的其他營(yíng)收來(lái)源極其有限。如何保住大盤(pán)，尤其是怎么更多的攫取品牌主的廣告費(fèi)，成為了拼多多未來(lái)能否保持高增長(zhǎng)的關(guān)鍵。沖擊500億市值路上，拼多多需要更多的故事。