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      一個基金組合，可以分成兩個賬戶？
      
                    
                    
                    
                    
      
                         妖城主
                        
                        
                        2019-09-13
                        
                            
                        
                    
      
                    
      
                        
                        
      
                    
      
                    
                    
      
                        
      
                            
                        
      
                        
      
                            
                                
      
                                    
                                        
      

                                        
                                        

                                        
      8月16日，證監(jiān)會起草了《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》（簡稱《側(cè)袋機制指引》），并公開征求意見。
       
      這個“側(cè)袋機制”是個什么東西，
      恐怕還有很多人都不太清楚，
      今天，我就來解釋一下。
       
      征求意見稿里的“側(cè)袋機制”，指的是將基金投資組合中的特定資產(chǎn)，從原有賬戶分離到一個專門的賬戶進行獨立管理的機制。

      也就是將資產(chǎn)一分為二，原有賬戶為主袋賬戶，另一個獨立賬戶就是側(cè)袋賬戶。
       
      一般來說，當(dāng)基金組合中某一項或幾項資產(chǎn)流動性缺失時，因為無法有效地對這些資產(chǎn)進行估值，就可以將這部分資獨立存放，即形成側(cè)袋賬戶。

      《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》
       
      從這一點來說，側(cè)袋機制并不是適用于所有的基金品種。
       
      《側(cè)袋機制指引》明確指出，側(cè)袋機制的適用對象是“除貨幣市場基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金”。
       
      銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰更進一步表示，在現(xiàn)有的公募基金品種方面，側(cè)袋機制不適用封閉式基金、貨幣市場基金、ETF基金和LOF基金。

      它主要是針對開放式的股票基金和債券基金，尤其是后者。
       
      原因也并不復(fù)雜，先來說股票基金。
       
      股票基金組合，通常投資的是具有高流動性的上市公司股票，現(xiàn)有的估值技術(shù)基本上是可以應(yīng)對的。但是，不排除因為異常漲停和跌停、黑天鵝事件等，導(dǎo)致股票的價值無法準(zhǔn)確計量。
       
      而債券基金組合，其投資的債券品種，流動性要比上市交易股票更差一些，管理難度更大。
       
      另外，據(jù)證券日報披露，債券基金90%以上的份額多為機構(gòu)投資者持有，其中有不少單一的機構(gòu)投資者持有比例超過20%。如果這些機構(gòu)集中進行申購或贖回，就會對基金的資產(chǎn)估值產(chǎn)生很大的沖擊。
       
      因此，側(cè)袋機制作為一種預(yù)防性措施，正如胡立峰說的——
       
      「一旦在估值技術(shù)遇到難題或者非常困難的時候，就可以啟動側(cè)袋機制。」
       
      那么，什么時候可以啟用呢？
       
      根據(jù)《側(cè)袋機制指引》，當(dāng)基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請時，基金管理人和托管人進行協(xié)商，并咨詢會計師事務(wù)所的專業(yè)意見之后，才可依照法律法規(guī)及基金合同的約定，啟用側(cè)袋機制。
       
      但是，如果基金的特定資產(chǎn)占了前一估值日基金資產(chǎn)凈值的50%以上，那么，基金管理人應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定，采取暫?；鸸乐档却胧?，不能啟用側(cè)袋機制。

      《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》
       
      假如說，啟動了這個機制，
      那么持有的賬戶份額怎么處理？
      對持有人來說，
      是件好事還是壞事？
       
      《側(cè)袋機制指引》的第六條規(guī)定，啟用側(cè)袋機制當(dāng)日，以基金份額持有人的原有賬戶份額為基礎(chǔ)，來確認(rèn)持有人相應(yīng)的側(cè)袋賬戶份額。
       
      主袋賬戶沿用原基金代碼，而側(cè)袋賬戶使用獨立的基金代碼。
       
      同時，在啟動側(cè)袋機制期間，側(cè)袋賬戶得停止申購和贖回。

      《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》
       
      舉個例子，假設(shè)A債券基金包括了幾十只債券，其中債券B違約，被獨立出去放入側(cè)袋賬戶。
       
      按照原來的操作，持有人在當(dāng)日15點之前，申請贖回基金，就可以按照當(dāng)天的凈值贖回份額，可以盡早地避開次日乃至之后的一段時間，因為債券違約帶來的凈值大跌。
       
      但是，側(cè)袋賬戶成立之后，這個賬戶里的資產(chǎn)就不準(zhǔn)申購，或者贖回了。
       
      此時，持有人贖回基金，就只能先拿到主袋賬戶的資金。側(cè)袋賬戶的資金，等待債券B恢復(fù)流動性后，基金管理人將這項特定資產(chǎn)給變現(xiàn)了，之后才會給持有人支付款項。
       
      從這個角度來看，側(cè)袋機制對持有人來說，是有利的。
       
      當(dāng)基金出現(xiàn)踩坑的問題，比如某成分股爆雷、債券違約時，啟用側(cè)袋機制。一方面阻礙了“先贖占優(yōu)”的行為，避免讓最后一部分贖回的投資者承擔(dān)更多的損失，保障了全部持有人的利益；另一方面，也并不妨礙基金接受新的投資，新加入的投資者，申購時可以避開有問題的資產(chǎn)。
       
      相對來說，這個機制更公平地維護了持有人的利益。
       
      不過，側(cè)袋機制引入國內(nèi)的時間不長
      還不夠完善
      也存在不少缺陷
       
      在計量和展示基金業(yè)績方面，側(cè)袋的使用會導(dǎo)致主袋凈值不連續(xù)。
       
      對基金特定資產(chǎn)啟用側(cè)袋賬戶之后，如果僅僅是展示的主袋業(yè)績表現(xiàn)，不及時披露側(cè)袋資產(chǎn)信息，或者披露不全面，可能會引發(fā)管理人的道德風(fēng)險問題。
       
      例如，管理人隨意挪用基金資產(chǎn)，卻對外聲稱這部分的資產(chǎn)已資產(chǎn)放進了側(cè)袋賬戶。又或者，管理人還有可能利用側(cè)袋，將表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)進行隔離，只對外吹噓主袋的表現(xiàn)，營造業(yè)績良好的假象。
       
      美國就發(fā)生過這樣的案例。

      2011年3月，美國證券交易委員會在披露的欺詐報告中指出，貝星資本管理的高層人員Lawrence Goldfarb，非法挪用了側(cè)袋賬戶超過1200萬美元的資金，并將其中的部分收益挪為己用。而在證券交易委員會揭露之前，投資者們毫不知情。
       
      對于信息披露的問題，《側(cè)袋機制指引》第十二條指出，在啟用側(cè)袋機制、清算特定資產(chǎn)、終止側(cè)袋機制之類“可能對投資者利益產(chǎn)生重大影響的事項”之后，需要發(fā)布臨時公告，并在基金定期報告中披露特定資產(chǎn)的運作情況。

      《公開募集證券投資基金側(cè)袋機制指引》
       
      但我覺得，這個信息披露還不是很嚴(yán)格，掌控方仍在于基金管理人。披不披露，以及披露什么信息，是由管理人決定的。監(jiān)管方面，還有待提高，例如可以定期讓第三方權(quán)威機構(gòu)進行監(jiān)督和審計，更有效地防范管理人的道德風(fēng)險。
       
      此外，側(cè)袋賬戶還有可能帶來其他的潛在風(fēng)險，比如管理人利用側(cè)袋機制阻止持有人贖回、惡意收取更高的管理費用等。
       
      當(dāng)然，新事物在剛開始的階段，都會存在一些缺點，都是需要不斷地完善的。咱們事先了解了，提前打好預(yù)防針，以便能夠更有效地防范風(fēng)險，更好地應(yīng)對問題。

      
                                          		
                                
      
                                  
                        
      
                    
      



                
      
                
      
                    
                    
                        
      
                            
                                
        
                                    		
                        
        
                            
                
        
                
        
                
                
                
        
                
        


                

                
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