$信立泰(SZ002294)$
 
起初投資醫(yī)藥股，是覺得這是一個好行業(yè)，老齡化、健康長壽追求，尤其每次去醫(yī)院看到人滿為患時，更加堅定了我投資醫(yī)藥股的決心。記得我是從2012年開始投資復星醫(yī)藥，2014年末開始買入信立泰，到2018年上半年止，這個階段取得了不錯的投資收益率，但因總體投入的本金不多，最高峰時累計也就賺了60多萬，并于2018年5月份左右減持了大部分倉位。2018年下半年因醫(yī)藥股開始大跌，我從該年9月份又進場買入，至2019年初已買成重倉，至今醫(yī)藥股持倉比重占到我總倉位的超過50%。由于近一年醫(yī)藥行業(yè)一系列政策的重大變化，我持倉的股票價格大跌，加上倉位比過去重了很多，到2019年9月末，時隔一年，不僅把我過去6年多在醫(yī)藥股上賺的錢全賠了進去，現(xiàn)在連本金都虧了近20萬，這個學費不可謂不小，如果不能從中總結點什么有價值的東西，這個學費真的白交了。
 
一、醫(yī)藥行業(yè)其實不是一個確定性高的成長性行業(yè)，相反是風險極大的周期性行業(yè)
 
原以為隨著老齡化、健康長壽的追求，病人用藥需求會越來越多，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模會不斷增長，企業(yè)也會從中受益，但從去年集采政策出臺后，我發(fā)現(xiàn)這個邏輯是錯誤的：行業(yè)規(guī)模不僅包括量，還包括價，量確實在不斷增長，但一個集采政策可以在不到2年時間內將一個仿制藥行業(yè)總規(guī)模壓縮6、70%，這種行業(yè)規(guī)模斷崖式的暴跌簡直令人恐怖，這在幾乎所有行業(yè)中都找不到——即使是夕陽行業(yè)，總規(guī)模下降都會有一個多年的緩沖過程。
 
因此，醫(yī)藥行業(yè)最大的風險來自于“政策”。這種醫(yī)藥行業(yè)的政策風險不僅存在于中國，還存在于全球，每當國家醫(yī)保資金面臨不足或某醫(yī)藥領域醫(yī)保開支巨大時，政策減費的大刀就會毫不留情的砍下來，此時醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境就會發(fā)生巨變。從政策角度分析，醫(yī)藥行業(yè)根本不是一個確定性高的成長性行業(yè)，而是一個政策周期非常強的行業(yè)，當醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展態(tài)勢進入高潮時，此時肯定就是開支醫(yī)保資金最多時，意味著醫(yī)保改革即將臨，這個周期大概6-7年一次。7年前是抗生素被改革，這兩年是仿制藥被改革，我預計2025年前后會不會輪到me  too創(chuàng)新藥或生物類似藥？總之，要高度警惕政策周期對醫(yī)藥行業(yè)的重大影響。
 
二、政策風險對醫(yī)藥行業(yè)的影響路徑
 
醫(yī)保價格是政策首要風險，降價的辦法可以是集采，也可以是醫(yī)保支付價，也可以是醫(yī)保談判，反正只要涉及到醫(yī)保支付的藥品，政府部門就會用各種辦法要你降價，因此，沒有壓倒優(yōu)勢的藥品，基本不會有完全的定價權。沒有定價權，就難以取得超過平均水平的利潤，就不是一家值得投資的公司，故要想取得一定的定價權，只能是創(chuàng)新藥，仿制藥企業(yè)的發(fā)展環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了根本變化，已無投資價值。
 
醫(yī)保目錄是政策的第二道風險，多數(shù)藥品包括很多創(chuàng)新藥在內，如果進不了醫(yī)保，要想上量寸步難行。如果一些新藥不能進醫(yī)保目錄，這個新藥基本就是“胎死腹中”，一些過去賣得好的大品種仿制藥，如果不能帶量進醫(yī)保，基本上就是收到了一張死刑通知書，對于很多醫(yī)藥企業(yè)而言，花了很多資源、做了很多工作、甚至已經(jīng)取得了很大的銷售業(yè)績，但如果有一天發(fā)現(xiàn)不能進醫(yī)?；蛲顺鲠t(yī)保，之前看上去產(chǎn)生的藥品價值或財富可能會一夜歸零。
 
醫(yī)藥審批是政策的第三道風險，從過往看，政府部門可以通過延緩審批、從嚴審批、不審批等達到政策目的，這種影響不僅會影響仿制藥，還會影響創(chuàng)新藥。我估計未來3-5年內，政府部門會對me too創(chuàng)新藥審批適當寬松，這段時間是mo  too創(chuàng)新藥發(fā)展的黃金窗口期，2025年之后估計會從嚴，所以對這類創(chuàng)新藥布局早的公司才會受益，過幾年后，再玩這類創(chuàng)新藥的風險就會明顯增加，到那時政府部門可能會改為對me  better創(chuàng)新藥實行寬松審批政策。所以，在投資過程中要特別關注創(chuàng)新藥管線的研發(fā)布局、創(chuàng)新藥類型、臨床階段、商業(yè)化時間等，切不可選擇了一家快過時的“偽”創(chuàng)新企業(yè)。
 
最后一道風險就是專利到期，創(chuàng)新藥遇到專利到期，一堆仿制藥會進來競爭，原研銷售量可能會斷崖式下跌。
 
三、技術進步對醫(yī)藥行業(yè)的影響
 
從技術上看，創(chuàng)新藥的風險在于兩類，一類是研發(fā)周期長，前后10多年，投入巨大，成功率低，大量投入可能隨時打水漂；還有一類風險就是技術進步，也許這個新藥研發(fā)快成功了，或者已成功上市且賣得挺好，也在專利期內，突然發(fā)現(xiàn)競爭對手的一款新藥比你更好，你的這個新藥很可能就被覆蓋掉了。故投資新藥是一項非常專業(yè)、辛苦的工作，要不斷學習，要時刻關注競爭對手，判斷所投資的公司的選藥能力，公司研發(fā)、上市的新藥壁壘能否被對手輕易突破等等。
 
二、未來醫(yī)藥行業(yè)投資的錢途在哪
 
如前所述，經(jīng)過兩年集采，仿制藥公司的發(fā)展環(huán)境已發(fā)生根本變化，仿制藥規(guī)模和利潤會越來越低，呈負增長態(tài)勢，故已完全無投資價值，如果要投資醫(yī)藥股，只有投創(chuàng)新藥公司一條路。我覺得投資創(chuàng)新藥公司要把握幾個關鍵：一是關注公司有無已上市的創(chuàng)新藥，公司創(chuàng)新藥銷售能力如何？二是創(chuàng)新藥的研發(fā)團隊，是否具備不斷推出創(chuàng)新藥、高效研發(fā)、并推向市場的能力；三是目前創(chuàng)新藥的布局是哪些領域？什么類型？處于什么階段？等等。
 
行文至此，我似乎突然有些明白了巴老爺子雖看好牛股倍出的醫(yī)藥行業(yè)，但從未見他重倉過哪只醫(yī)藥股，甚至他說“如果非要買醫(yī)藥股，最好買一攬子醫(yī)藥企業(yè)的股票”，我想他這樣做和說的目的，主要是因為醫(yī)藥公司屬于高度政府管制、技術復雜、一般人難以搞懂的高風險行業(yè)。